數以千億美元計的美元一夜之間蒸發殆盡，不禁令人聯想起1929年的市場崩潰以及隨後的大蕭條時期。
如今的金融危機情況很類似，但卻尚未惡化到如此嚴重的地步。
一些大型金融機構的垮台已經讓美國嘗到了苦頭──數以千計的人失業，全球銀行系統的穩定性也會受到衝擊，這所有的一切都發生在一周之內。
巨大的損失令人愕然，美國政府隨之計劃動用納稅收入來剝離金融機構的按揭壞債，從而改善金融系統的狀況，規模高達7000億美元。而最終的成本有可能還要高得多。
危機引發黑色記憶
鑒於1929年的金融危機以及隨後的「大蕭條」具有歷史性的指標意義，媒體已經開始將此次金融市場的動盪與之相比。
CNBC 電視台記者 Michelle Caruso-Cabrera 表示：「無論是從金融史還是美國歷史上來看，過去一周都是極具歷史意義的一周。」
但老練的市場人士卻不這麼認為。情況的確很嚴重，之前信貸危機已經肆虐了十三個月，儘管政府努力解決危機，但問題卻逐步惡化。然而，情況還沒有達到當年大蕭條時期那種惡劣的程度。
已經在紐約證交所摸爬打滾四十餘年的 Theodore Weisberg 說：「我已經經歷了太多困難時期了。每次危機過後，都好像是經歷了1929年以來最壞的時期一樣。」
紐約大學斯特恩商學院教授暨高盛前合夥人 Allan Sloan 則表示，「危機」這個詞已經被用濫了。
Sloan 說：「大蕭條時期，有數以千計的銀行倒閉，人們喪失了一生的儲蓄，失業率達到25%，社會動盪，貧困人口數不勝數。鑒於此，我並不認為現在的情況有那麼糟糕。」
金融市場動盪令一些人士時常提起已過去的黑色記憶，包括上世紀九十年代末的亞洲金融危機，以及本世紀初的互聯網泡沫破滅。
另外，還有1987年10月的全球股災。歷史書上記載了數不清的黑色星期一、星期二和星期四。
過去一周，雷曼兄弟宣布破產、美林被美國銀行收購、美國國際集團（AIG）亦瀕臨破產迫使美國政府出手援救，此次金融危機很明顯將徹底改變已持續近一個世紀的金融政策。
複雜金融工具問題根源
所有的問題根源都要追溯到債券及其他縱橫交錯的複雜金融工具上，這些金融工具加快了機構的垮台速度，並超出了華爾街及監管者的控制能力。
羅德島大學名譽教授 Maury Klein 表示，正是在這一關鍵點上，與七十九年前的經濟危機很相似。Klein同時著有一本1929年經濟危機相關的書。
但如今美國的整體經濟狀況與1929年已經不可同日而語。
紐約大學金融機構及市場歷史教授Richard Sylla 說：「由於失業率僅有6%，即使是有關美國經濟是否已經陷入了衰退都要引起一番爭論。」
經濟專欄作家 Robert Samuelson 7月時在《華盛頓郵報》上撰有題為〈經濟衰退？很難這麼講〉一文，他說如果是現在的話，他還會這麼寫，但是「卻不那麼確信了」。
壞賬影響超乎想像
這是因為沒人知道金融危機的侵蝕效應何時才會終止。近期美國房市爆發式增長期間房主貸款所形成的壞賬，以及私下交易有可能對美國金融系統造成更加深入的影響，程度超出所有人的想像。
這也有可能損及常規人群，有可能損害他們的投資，進一步降低房產價值並導致他們失去工作。可能會很困難，但還沒困難到一天只吃一頓麵包，以天為被，以地為床的地步。
「唯一的問題在於金融危機是否已經發展到了無法控制的地步。」哥倫比亞大學教授暨外交委員會高級委員 Jagdish Bhagwati 稱：「諸如美國聯邦儲備局已經介入。只有美國才能有如此大的動作。」所有人的最終擔憂可能都是危機會否影響到實質經濟。
加州大學伯克利分校的經濟學教授 Brad DeLong 表示，美聯儲主席貝南奇及財政部長保爾森決心避免重蹈1929年的覆轍。
2008年9月22日 星期一
鄒小敏 - 銀行交易存在的Principal-Agent Problem
前文提及本世紀香港銀行的市場新定位，除一般傳統銀行業務如處理顧客的儲蓄、借貸及樓宇按揭等業務外；銀行將做生意的重點明顯是放在幫助顧客理財，包括增加資產的回報、抗通賬、為退休打算等代理人的角色。
近年來，香港的銀行招聘最多的是客戶關係管理 （Customer Relationship Management）相關的職位。許多專業中產都有類似以下經驗：有一天，光顧已久的銀行，給你一個「尊貴客戶」的身份，並分配了一個客戶關係主任或經理聲稱為你提供服務。於是乎，好些「尊貴客戶」一廂情願地以為銀行如此做法是為貫徹秉承「以客為本」的精神，為提供更妥善服務。誰不知這些客戶關係經理的工作，主要是向顧客推銷各類投資產品。有些客戶關係經理，更因顧客提出一些沒有佣金的銀行服務要求及查詢，反投訴說這些尊貴客戶要求把自己當「私人銀行」的客戶般看待……。
銀行的客戶關係管理
事實上，香港的專業中產趨向透過銀行去買賣股票及各類型投資產品或購買保險產品的日漸眾多，主要原因是在交易上方便快捷，節省了不少寶貴時間。另外，這些行為亦是基於一種對銀行以往長期建立的信任：認為銀行是可信任、審慎、重聲譽多於牟利的機構。可惜的是，近日愈來愈多銀行與「私人銀行」客戶之間的矛盾事件曝光，包括客戶對銀行的投訴及官司訴訟。歸納下，大多數是客戶指控銀行不依指示甚至在沒有指示下為客人進行涉及風險的投資，引致客人不滿及損失；銀行的一般回應，總是答辯為溝通上的問題，使銀行職員方面錯誤執行顧客指令或使客人不甚了解已首肯的投資决定。如此看來，銀行為顧客提供理財的服務，是存在委託—代理問題（Principal-Agent Problem）。
委託—代理問題（Principal-Agent Problem）是現代社會一種十分普遍的現象。委託人（principal）與代理人（agent）的關係是契約（contract）關係。照契約所定，委託人授權代理人為代表而行事，可是代理人所作的，不一定以委託人的最大利益為依歸，甚至有可能犧牲委託人的利益以謀取私利。
銀行與客戶間訊息不對稱
導致委託與代理問題的主要原因是雙方的訊息不對稱（information asymmetry）。其實，在銀行的角度，客戶關係管理的意思是利用電腦科技，不斷分析客戶資料，透過數據挖掘（data-mining），快捷容易地找出哪些顧客有「合理」存款的潛在價值，作為推銷銀行投資產品的對象。但客戶方面，只憑對方是銀行派來，便對一個素未謀面、把自已的資產瞭如指掌的客戶關係經理付上信任，委託投資的決定。結果，不少銀行客戶付上 adverse selection及moral hazard的代價，因這些銀行客戶從未獲什麼客觀和實質的資訊去分辨代理那方的對錯。舉一例子，在芸芸眾銀行的客戶關係經理，當中有些拿着最強的項目可能是速銷手法，而非投資分析的資歷。下次遇上一個銀行客戶關係主任／經理，請留意他們的名片顯示出其擁有哪些專業資格！另一例子，有些客戶關係主任／經理憑着是銀行派來的，不用付上客觀和具體的資料數據便誇口：「你信我吧！我很多客都如此做！」是耶非耶？實際情況真是天曉得！
理エ大學專業進修學院高級講師
近年來，香港的銀行招聘最多的是客戶關係管理 （Customer Relationship Management）相關的職位。許多專業中產都有類似以下經驗：有一天，光顧已久的銀行，給你一個「尊貴客戶」的身份，並分配了一個客戶關係主任或經理聲稱為你提供服務。於是乎，好些「尊貴客戶」一廂情願地以為銀行如此做法是為貫徹秉承「以客為本」的精神，為提供更妥善服務。誰不知這些客戶關係經理的工作，主要是向顧客推銷各類投資產品。有些客戶關係經理，更因顧客提出一些沒有佣金的銀行服務要求及查詢，反投訴說這些尊貴客戶要求把自己當「私人銀行」的客戶般看待……。
銀行的客戶關係管理
事實上，香港的專業中產趨向透過銀行去買賣股票及各類型投資產品或購買保險產品的日漸眾多，主要原因是在交易上方便快捷，節省了不少寶貴時間。另外，這些行為亦是基於一種對銀行以往長期建立的信任：認為銀行是可信任、審慎、重聲譽多於牟利的機構。可惜的是，近日愈來愈多銀行與「私人銀行」客戶之間的矛盾事件曝光，包括客戶對銀行的投訴及官司訴訟。歸納下，大多數是客戶指控銀行不依指示甚至在沒有指示下為客人進行涉及風險的投資，引致客人不滿及損失；銀行的一般回應，總是答辯為溝通上的問題，使銀行職員方面錯誤執行顧客指令或使客人不甚了解已首肯的投資决定。如此看來，銀行為顧客提供理財的服務，是存在委託—代理問題（Principal-Agent Problem）。
委託—代理問題（Principal-Agent Problem）是現代社會一種十分普遍的現象。委託人（principal）與代理人（agent）的關係是契約（contract）關係。照契約所定，委託人授權代理人為代表而行事，可是代理人所作的，不一定以委託人的最大利益為依歸，甚至有可能犧牲委託人的利益以謀取私利。
銀行與客戶間訊息不對稱
導致委託與代理問題的主要原因是雙方的訊息不對稱（information asymmetry）。其實，在銀行的角度，客戶關係管理的意思是利用電腦科技，不斷分析客戶資料，透過數據挖掘（data-mining），快捷容易地找出哪些顧客有「合理」存款的潛在價值，作為推銷銀行投資產品的對象。但客戶方面，只憑對方是銀行派來，便對一個素未謀面、把自已的資產瞭如指掌的客戶關係經理付上信任，委託投資的決定。結果，不少銀行客戶付上 adverse selection及moral hazard的代價，因這些銀行客戶從未獲什麼客觀和實質的資訊去分辨代理那方的對錯。舉一例子，在芸芸眾銀行的客戶關係經理，當中有些拿着最強的項目可能是速銷手法，而非投資分析的資歷。下次遇上一個銀行客戶關係主任／經理，請留意他們的名片顯示出其擁有哪些專業資格！另一例子，有些客戶關係主任／經理憑着是銀行派來的，不用付上客觀和具體的資料數據便誇口：「你信我吧！我很多客都如此做！」是耶非耶？實際情況真是天曉得！
理エ大學專業進修學院高級講師
陳焱 - 信者得救
美國政府推出7000億元（美元．下同）救市方案，引得香港的財經評論員要忙於買大小──究竟這個方案奏效不奏效？說老實話一句，陳焱相信就算連美國財長保爾森都不肯定7000億元救市方案是否真的能解決問題，但是，方案能否解決問題不在於其是否真的能解決問題，而是在於市場是否相信方案能夠解決問題！
老實說，海嘯的嚴重性、影響程度，以至美國政府推出7000億元救市方案是否真的奏效，陳焱認為這是一個「天曉得」的問題。事實上部分美國經濟學者，例如港人熟悉的克魯明（Paul Krugman）在上周末已表示不能肯定方案成效，何解？7000億元方案只有三頁紙，就算是經濟學天才，也沒有足夠資料作分析吧！
要感受7000億元在金融海嘯中究竟有什麼意義，就要拿其他事項作比較。先說美國政府雷霆第一擊：今年3月貝爾斯登一役中，華府提供了290億元貸款以支持摩根大通收購貝爾斯登。
7月份，為了拯救房利美和房貸美，布殊總統簽署了3000億元拯救房市法案，新的法案賦予美國財政部無限權力協助兩房公司度過難關。上周，美國政府又向保險巨頭AIG作出850億元拯救計劃。
如果以之前的拯救行動金額作比較，7000億元的數字似乎有一定程度的吸引力。不過，再看看幾家美國主要金融機構的市值，陳焱會說7000億元其實只是一個不大不小的數字。
以上周日計，摩根大通市值約1620億元；美國運通約470億元；花旗集團1125億元；高盛555億元；摩根士丹利300億元；Wachovia 400億元……。當然，陳焱並不是說上述機構全部難逃被海嘯蹂躪的命運，而且市值亦只是一個參考數字，而不是可以完全依賴的指標。
不過，美國政府既然無可選擇地要充當事件的拯救者，當然是要擺出一副胸有成竹的態度。其實美國政府要向市場注入的，最重要是兩個字：信心，只有金融市場的信心恢復，正常的金融活動恢復，美國政府才有時間去解決問題，屆時7000億元方案就有機會自我實踐；反之，市場信心一天不恢復過來，7000億元甚至7萬億元的方案恐怕也是徒勞無功，因為市場表現會令雪球愈滾愈大。
所以，陳焱認為今次的拯救方案是否能奏效，最重要的是看市場是否相信其將會奏效。聖經說：在信的人，凡事都能！金融市場亦一樣！
老實說，海嘯的嚴重性、影響程度，以至美國政府推出7000億元救市方案是否真的奏效，陳焱認為這是一個「天曉得」的問題。事實上部分美國經濟學者，例如港人熟悉的克魯明（Paul Krugman）在上周末已表示不能肯定方案成效，何解？7000億元方案只有三頁紙，就算是經濟學天才，也沒有足夠資料作分析吧！
要感受7000億元在金融海嘯中究竟有什麼意義，就要拿其他事項作比較。先說美國政府雷霆第一擊：今年3月貝爾斯登一役中，華府提供了290億元貸款以支持摩根大通收購貝爾斯登。
7月份，為了拯救房利美和房貸美，布殊總統簽署了3000億元拯救房市法案，新的法案賦予美國財政部無限權力協助兩房公司度過難關。上周，美國政府又向保險巨頭AIG作出850億元拯救計劃。
如果以之前的拯救行動金額作比較，7000億元的數字似乎有一定程度的吸引力。不過，再看看幾家美國主要金融機構的市值，陳焱會說7000億元其實只是一個不大不小的數字。
以上周日計，摩根大通市值約1620億元；美國運通約470億元；花旗集團1125億元；高盛555億元；摩根士丹利300億元；Wachovia 400億元……。當然，陳焱並不是說上述機構全部難逃被海嘯蹂躪的命運，而且市值亦只是一個參考數字，而不是可以完全依賴的指標。
不過，美國政府既然無可選擇地要充當事件的拯救者，當然是要擺出一副胸有成竹的態度。其實美國政府要向市場注入的，最重要是兩個字：信心，只有金融市場的信心恢復，正常的金融活動恢復，美國政府才有時間去解決問題，屆時7000億元方案就有機會自我實踐；反之，市場信心一天不恢復過來，7000億元甚至7萬億元的方案恐怕也是徒勞無功，因為市場表現會令雪球愈滾愈大。
所以，陳焱認為今次的拯救方案是否能奏效，最重要的是看市場是否相信其將會奏效。聖經說：在信的人，凡事都能！金融市場亦一樣！
中國投資 - 內銀持雷曼債券遠低預期
建設銀行、中信銀行、民生銀行上周披露了持有雷曼兄弟相關債券的情況。截至目前，已經有工行、中行、建行、交行、招行、中信、興業等七家上市銀行持有雷曼相關資產，合計持有債券以及風險敞口的數量約為7.2164億美元，數量遠低於雷曼破產初期市場的預估。而市場原本同樣關注的民生銀行、深發展和寧波銀行均已經明確表示，並無持有雷曼相關債券。
建行：「最大債主」
建設銀行持有華爾街原五大投行之一的雷曼兄弟債券1.914億美元，成為已做相關公告的中資上市銀行中的雷曼兄弟最大「債主」。建行上周六公告稱，建行及其子公司持有雷曼兄弟相關債券共計1.914億美元，其中高級債券1.414億美元，次級債券0.5億美元。「建行系」所持雷曼兄弟相關債券約佔6月30日「建行系」總資產0.019％、淨資產0.29％。建行預計雷曼兄弟事件不會對其財務狀況產生重大影響，並將繼續密切關注有關事態發展，審慎評估可能造成的損失，充足計提減值準備，同時最大限度地維護其合法權益。
根據半年報，建行上半年投資減值損失準備24.92億元人民幣，其中根據外幣債券投資組合的信用狀況及市場因素計提減值損失準備4.26億美元（合29.21億元人民幣）。
建行研究部相關人士認為，雷曼兄弟申請破產保護主要基於策略性保護，防止高風險資產進一步縮水。這位人士稱，美國公司破產重組獲得巨大成功的案例並不少見。
中信：擬作減值準備
中信銀行的公告稱，截至公告日，中信銀行股份有限公司與美國雷曼兄弟公司相關的投資與交易產生的風險，敞口總計折合約7600萬美元，公司未持有該公司的次級債券。公司將對上述債券的風險進行評估，根據審慎原則提取相應的減值準備。
民生銀行則表示，經統計，截至公告日，中國民生銀行股份有限公司未持有美國雷曼兄弟公司債券。
此前已經公布的有：工行持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鈎債券餘額共1.518億美元；中行對雷曼的總風險敞口達1.2882億美元；興業銀行與美國雷曼兄弟相關的投資與交易產生的風險敞口總計折合3360萬美元；招行持有雷曼兄弟債券共計7000萬債券；交通銀行持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券7002萬美元，上述債券僅佔交行截至2008年6月30日總資產的0.02％，淨資產的0.35％。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，中資銀行所持雷曼兄弟相關債券的數量較大，但與銀行資產規模和盈利能力相比則很小，即使完全損失，對銀行帶來的影響依然較小。
建行：「最大債主」
建設銀行持有華爾街原五大投行之一的雷曼兄弟債券1.914億美元，成為已做相關公告的中資上市銀行中的雷曼兄弟最大「債主」。建行上周六公告稱，建行及其子公司持有雷曼兄弟相關債券共計1.914億美元，其中高級債券1.414億美元，次級債券0.5億美元。「建行系」所持雷曼兄弟相關債券約佔6月30日「建行系」總資產0.019％、淨資產0.29％。建行預計雷曼兄弟事件不會對其財務狀況產生重大影響，並將繼續密切關注有關事態發展，審慎評估可能造成的損失，充足計提減值準備，同時最大限度地維護其合法權益。
根據半年報，建行上半年投資減值損失準備24.92億元人民幣，其中根據外幣債券投資組合的信用狀況及市場因素計提減值損失準備4.26億美元（合29.21億元人民幣）。
建行研究部相關人士認為，雷曼兄弟申請破產保護主要基於策略性保護，防止高風險資產進一步縮水。這位人士稱，美國公司破產重組獲得巨大成功的案例並不少見。
中信：擬作減值準備
中信銀行的公告稱，截至公告日，中信銀行股份有限公司與美國雷曼兄弟公司相關的投資與交易產生的風險，敞口總計折合約7600萬美元，公司未持有該公司的次級債券。公司將對上述債券的風險進行評估，根據審慎原則提取相應的減值準備。
民生銀行則表示，經統計，截至公告日，中國民生銀行股份有限公司未持有美國雷曼兄弟公司債券。
此前已經公布的有：工行持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鈎債券餘額共1.518億美元；中行對雷曼的總風險敞口達1.2882億美元；興業銀行與美國雷曼兄弟相關的投資與交易產生的風險敞口總計折合3360萬美元；招行持有雷曼兄弟債券共計7000萬債券；交通銀行持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的債券7002萬美元，上述債券僅佔交行截至2008年6月30日總資產的0.02％，淨資產的0.35％。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，中資銀行所持雷曼兄弟相關債券的數量較大，但與銀行資產規模和盈利能力相比則很小，即使完全損失，對銀行帶來的影響依然較小。
陸文 - 中美政府護航反彈市未休
美國推出7000億美元穩定金融市場方案，為避免國家出現大量失業及經濟衰退下應順利獲國會通過，但方案將加強對金融界監管令未來全球經濟增長大幅放緩。港股以全日高位開市，如期在20000點水平達標受壓，一度受上周低位吸納者獲利回吐，恒指兩天內反彈3000點回吐可理解，收報19632點，已有300點升幅；國企指數在大批A股升停板下有2.53％升幅，收報10227點。
昨天升幅最顯著的港口、航運及內房股，均是過去一、兩個月累積跌幅最多的行業股，反映短期回升是典型炒反彈，上周已點出一批沽空大的重磅股，投資者要留意這批股份日後一旦完成反彈高位難穩企，短線炒反彈要懂得走位，但從全日成交金額達916.4億元，目前中國政府正配合歐美穩定經濟及股市為目的，令一批國企股在回購及政策支持下有望反覆偏好，短期市況依然是候機吸納具值博率的中資股，市值較細者反彈幅度較佳呢！短期大市在19000至20000點炒上落居多，喜歡短炒者可在支持位買心頭好。
全日重磅股高位爭持大，中移動（941）原地踏步，工行（1398）及建行（939）收市前有大型買盤，其餘有望獲政策扶持的中石油（857）與中海油（883）亦有表現；波羅的海航運指數回升，令中國遠洋（1919）亦升11.7%，中海發展（1138）再升15.3%，中遠太平洋（1199）則升7.5％；內房股以富力（2777）升10.3％及合生（754）升14.6％最顯著，卻予人炒反彈及部分有補倉活動，事實成交大反映好淡在20000點持續有爭持，只是補淡倉潮未休，將進入逐隻炒日子。
投行沒落後遺症多
零售債券受雷曼兄弟申請破產影響成市場焦點，估計將導致近百億元的客戶損失，再反映零售銀行推銷投資銀行產品帶來的風險，與目前依然非常活躍推銷的股票掛鈎票據及認股權證活動相若，事實目前大批已考證券牌的銀行零售層面職員，甚至不少理財部門的員工，對其公司推銷的結構性產品了解程度有限，特別是風險方面，過往兩年筆者亦經常在銀行被職員推介一些頗複雜的結構產品時，一旦提出疑問往往被視為不合潮流之輩，事實不少涉及債券的結構產品多屬與海外企業及金融機構掛鈎，一般投資者很難了解這些機構財務穩健性，特別過去一年部分企業財務轉壞頗速，至於金管局與證監應否容許這類繁複的結構產品以「打散」形式推售予一般投資意識水平較低的投資者，實有檢討需要。
當然，今次金融風暴洗禮下，過往善於以玩槓桿財技的國際投資銀行破產及被接管，甚至高盛與大摩亦要獲銀行支持，令投資銀行風光日子已過，未來一、兩年傳統銀行對信貸理財遠較投行保守及透明度較高，結構與衍生產品將明顯縮減，待市場信心逐步恢復才會從低點反彈，作為全球資金投放最多的債市，近期連滙控（005）與長和等企業債券價格亦受壓，對這類優質企業債券卻提供理想入市時機，有危有機，當然一批質素較次的企業將受融資困難及成本上升下，令壯大活動大減，未來一年全球企業活動放緩可預期。
在這環境下，投資者選擇中線股份應較重視其財務穩定性，減低增長型股份的追捧，確保企業有穩定收入及派息能力，管理層穩健務實作風者較可取；當然亦有不少企業在低潮中成功掌握壯大併購機會，但目前風險高令值博率低；一如去年已指出本港一批地產商毋須急於在內地積極增添土地儲備，可預期未來兩年坐擁大量資金，靜待內地樓市持續及內房股財務壓力大下賤價而沽作吸納，才是日後贏家。
今次全球股市大跌的破壞力大，美國這經濟龍頭尚處於掙扎求存景況下，無必要急於積極玩尋底；事實上周初筆者建議在18000至19500點分段吸納，投放一成資金吸納心頭愛，整體回報尚屬不俗，亦預期在未來一個月可持貨等收割，但這絕對是中短線投資部署，由於跌幅愈大反彈愈強，但其持久性愈短，是典型專業投資行為，亦屬知易行難，後市依然非常反覆。
內地毒奶事件持續擴散至不同層面產品，當然內地政府未來進一步正視食物安全性最為重要，從投資層面對短期食品股出現換馬最直接，海外奶類產品相關股份最受惠，供應豆奶為主的維他奶（345）上升13.3％，反之，將復牌的蒙牛（2319）已紛紛為大行大幅調低其目標價，大摩把其由28元降至13.5元，擔心第四季需求只有正常的一、二成，銷售要2012年才回復去年水平，瑞銀亦降其目標價至11.55元，摩根預期其下半年將現虧損，目標價誇張地由18元調低至3.8元，其餘野村看12元及美林看15元，股價復牌跌幅實在「無眼睇」。
內地軟硬件仍需改善
事實其他食品股未來要承受的行業風險亦大，不宜過早趁低吸納。近期由毒奶及龍崗大火均反映內地無論軟件及硬件均存頗大改善空間，對高速經濟增長中的中國正好提供一次調校整頓需要。
昨天升幅最顯著的港口、航運及內房股，均是過去一、兩個月累積跌幅最多的行業股，反映短期回升是典型炒反彈，上周已點出一批沽空大的重磅股，投資者要留意這批股份日後一旦完成反彈高位難穩企，短線炒反彈要懂得走位，但從全日成交金額達916.4億元，目前中國政府正配合歐美穩定經濟及股市為目的，令一批國企股在回購及政策支持下有望反覆偏好，短期市況依然是候機吸納具值博率的中資股，市值較細者反彈幅度較佳呢！短期大市在19000至20000點炒上落居多，喜歡短炒者可在支持位買心頭好。
全日重磅股高位爭持大，中移動（941）原地踏步，工行（1398）及建行（939）收市前有大型買盤，其餘有望獲政策扶持的中石油（857）與中海油（883）亦有表現；波羅的海航運指數回升，令中國遠洋（1919）亦升11.7%，中海發展（1138）再升15.3%，中遠太平洋（1199）則升7.5％；內房股以富力（2777）升10.3％及合生（754）升14.6％最顯著，卻予人炒反彈及部分有補倉活動，事實成交大反映好淡在20000點持續有爭持，只是補淡倉潮未休，將進入逐隻炒日子。
投行沒落後遺症多
零售債券受雷曼兄弟申請破產影響成市場焦點，估計將導致近百億元的客戶損失，再反映零售銀行推銷投資銀行產品帶來的風險，與目前依然非常活躍推銷的股票掛鈎票據及認股權證活動相若，事實目前大批已考證券牌的銀行零售層面職員，甚至不少理財部門的員工，對其公司推銷的結構性產品了解程度有限，特別是風險方面，過往兩年筆者亦經常在銀行被職員推介一些頗複雜的結構產品時，一旦提出疑問往往被視為不合潮流之輩，事實不少涉及債券的結構產品多屬與海外企業及金融機構掛鈎，一般投資者很難了解這些機構財務穩健性，特別過去一年部分企業財務轉壞頗速，至於金管局與證監應否容許這類繁複的結構產品以「打散」形式推售予一般投資意識水平較低的投資者，實有檢討需要。
當然，今次金融風暴洗禮下，過往善於以玩槓桿財技的國際投資銀行破產及被接管，甚至高盛與大摩亦要獲銀行支持，令投資銀行風光日子已過，未來一、兩年傳統銀行對信貸理財遠較投行保守及透明度較高，結構與衍生產品將明顯縮減，待市場信心逐步恢復才會從低點反彈，作為全球資金投放最多的債市，近期連滙控（005）與長和等企業債券價格亦受壓，對這類優質企業債券卻提供理想入市時機，有危有機，當然一批質素較次的企業將受融資困難及成本上升下，令壯大活動大減，未來一年全球企業活動放緩可預期。
在這環境下，投資者選擇中線股份應較重視其財務穩定性，減低增長型股份的追捧，確保企業有穩定收入及派息能力，管理層穩健務實作風者較可取；當然亦有不少企業在低潮中成功掌握壯大併購機會，但目前風險高令值博率低；一如去年已指出本港一批地產商毋須急於在內地積極增添土地儲備，可預期未來兩年坐擁大量資金，靜待內地樓市持續及內房股財務壓力大下賤價而沽作吸納，才是日後贏家。
今次全球股市大跌的破壞力大，美國這經濟龍頭尚處於掙扎求存景況下，無必要急於積極玩尋底；事實上周初筆者建議在18000至19500點分段吸納，投放一成資金吸納心頭愛，整體回報尚屬不俗，亦預期在未來一個月可持貨等收割，但這絕對是中短線投資部署，由於跌幅愈大反彈愈強，但其持久性愈短，是典型專業投資行為，亦屬知易行難，後市依然非常反覆。
內地毒奶事件持續擴散至不同層面產品，當然內地政府未來進一步正視食物安全性最為重要，從投資層面對短期食品股出現換馬最直接，海外奶類產品相關股份最受惠，供應豆奶為主的維他奶（345）上升13.3％，反之，將復牌的蒙牛（2319）已紛紛為大行大幅調低其目標價，大摩把其由28元降至13.5元，擔心第四季需求只有正常的一、二成，銷售要2012年才回復去年水平，瑞銀亦降其目標價至11.55元，摩根預期其下半年將現虧損，目標價誇張地由18元調低至3.8元，其餘野村看12元及美林看15元，股價復牌跌幅實在「無眼睇」。
內地軟硬件仍需改善
事實其他食品股未來要承受的行業風險亦大，不宜過早趁低吸納。近期由毒奶及龍崗大火均反映內地無論軟件及硬件均存頗大改善空間，對高速經濟增長中的中國正好提供一次調校整頓需要。
投資組 - 中央出手 救信心大於救市
9月18日，當上證指數在十一個月中跌去三分之二、逼近1800點時，中國政府也高調加盟全球救市行動，宣布證券印花稅單邊徵收，讓中央滙金公司增持工商銀行、中國銀行和建設銀行三大國有商業銀行股票，支持央企增持或回購上市公司股票，毫無意外地，中國股市迎來了久違的狂喜和沸騰。9月19日，深滬兩市A股除了五十四家停牌的上市公司和兩隻新上市的股票，餘下的一千五百一十四家上市公司股價悉數漲停收市。
A股止跌回升
當然，是次救市大行動能讓股市走多遠，成為人們普遍關心的問題。在中國宣布三大救市措施的當天，筆者正跟瑞信中國首席經濟學家陶冬做專訪，討論中國經濟面臨的危機。他指出，中國在過去大半年中比起很多標榜市場經濟的資本主義國家，面對股市的態度更加市場經濟，並沒有主動採取直接干預的措施。他說：「有時候要讓政府不做什麽比讓它做什麽還更難。」但是在美國雷曼爆煲之後，全球股市滿街鮮血，中國政府也不得不出手了，但是否能徹底扭轉乾坤，就不得而知。
毋庸置疑，當前國際金融市場還在風雨變幻之中，全球經濟明顯減速，加之國內物價上漲壓力尚未解除，一些地區和行業增速回落，「一保一控」壓力很大，所以有國內學者預期股市反轉的可能性不大，把「九一八」這個救市日子戲稱為「救一把」。人們最關心的是內地政府會否繼續出招。摩根大通發表報告對於這個問題的答案是肯定的。分析指出，在1998年香港金管局入市買入超過10%市值的股票，當時引起很大的爭議。當時政府需要終止由於沽空而帶來的市場調整和港元不穩定。事實都證明，這些干涉是成功的。
在摩通看來，中國過去對經濟方面的干預也是符合理想的，並成功地擠壓了2007年股市和房地產泡沫。但是A股由2007年10月的高峰已回落70%，估值吸引，部分滬深三百指數股份只剩下單位數字的預測市盈率，特別是銀行估值尤其低，較H股折讓甚多，銀行增長信心的恢復必須抵銷淨利潤降低的影響。在中國推出救市組合方案之後，摩通報告認為正是買入時機。
回購措施出台
從歷史上來看，單邊徵收是深滬兩股市證券印花稅稅率水平的最低點，這也看出了政府救市的決心，儘管實際刺激作用有限，但重要的是在傳遞救市信號。中央滙金公司購入相關銀行股份，類似國際上用財政資金支持二級市場的做法，不僅有恢復投資者信心的作用，更有直接支持指數股止跌回穩的實際意義。
昨天中證監會進一步發布《關於上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定（徵求意見稿）》。對於上市公司採用證券交易所集中競價交易方式的回購行為取消了行政審核許可，文件指是更好地發揮市場內產生的穩定機制作用。
證監會相關負責人稱，此次《補充規定》共計十一條，借鑒國際成熟市場經驗，推行完全市場化操作。根據新規，公司在股東大會作出決議以後，只須向證監會及交易所備案，同時就可以公告上市公司回購報告書，不須再等待監管部門進行審核。這是上市公司股票回購程序上一個重大的調整。而2005年起實施的原管理辦法，對上市公司回購實施「備案式的行政許可」，要求上市公司備案之後二十個工作日，監管部門出示無異議函後才能實施。
融資融券須加快出台
業內人士指出，雖然國內的管理層對股市持續暴跌也採取了一系列應對措施，但由於實體經濟增長風險不可忽視，技術調整之後，A股能否反轉其實不容樂觀。全國人大財經委副主任委員吳曉靈指當前發展資本市場的首要問題是提振市場信心，而不是資金問題。股市增長的長期趨勢並不因貨幣政策的調整而發生改變。她提出加快推出融資融券和股指期貨，改變市場單邊行情，可減少股價過度波動。
吳曉靈更表示，「大小非」解禁是一個預先公告的事項，投資者在做投資分析時應予充分考慮。投資者應該考慮用什麼價格買入股票，而不應該冀望大股東不要賣出股票，用大股東將手持股份不流通的代價去保持二級市場的相關股份股價免於下滑，這是違背市場機制的。
她進一步指出，對中國經濟的結構調整要有信心，即使未來經濟增長速度減緩到8%左右，與當今世界其他國家相比，中國增速仍然不低，市場不應過度悲觀，只要經濟發展速度高於通貨膨脹率就不是滯脹。
A股止跌回升
當然，是次救市大行動能讓股市走多遠，成為人們普遍關心的問題。在中國宣布三大救市措施的當天，筆者正跟瑞信中國首席經濟學家陶冬做專訪，討論中國經濟面臨的危機。他指出，中國在過去大半年中比起很多標榜市場經濟的資本主義國家，面對股市的態度更加市場經濟，並沒有主動採取直接干預的措施。他說：「有時候要讓政府不做什麽比讓它做什麽還更難。」但是在美國雷曼爆煲之後，全球股市滿街鮮血，中國政府也不得不出手了，但是否能徹底扭轉乾坤，就不得而知。
毋庸置疑，當前國際金融市場還在風雨變幻之中，全球經濟明顯減速，加之國內物價上漲壓力尚未解除，一些地區和行業增速回落，「一保一控」壓力很大，所以有國內學者預期股市反轉的可能性不大，把「九一八」這個救市日子戲稱為「救一把」。人們最關心的是內地政府會否繼續出招。摩根大通發表報告對於這個問題的答案是肯定的。分析指出，在1998年香港金管局入市買入超過10%市值的股票，當時引起很大的爭議。當時政府需要終止由於沽空而帶來的市場調整和港元不穩定。事實都證明，這些干涉是成功的。
在摩通看來，中國過去對經濟方面的干預也是符合理想的，並成功地擠壓了2007年股市和房地產泡沫。但是A股由2007年10月的高峰已回落70%，估值吸引，部分滬深三百指數股份只剩下單位數字的預測市盈率，特別是銀行估值尤其低，較H股折讓甚多，銀行增長信心的恢復必須抵銷淨利潤降低的影響。在中國推出救市組合方案之後，摩通報告認為正是買入時機。
回購措施出台
從歷史上來看，單邊徵收是深滬兩股市證券印花稅稅率水平的最低點，這也看出了政府救市的決心，儘管實際刺激作用有限，但重要的是在傳遞救市信號。中央滙金公司購入相關銀行股份，類似國際上用財政資金支持二級市場的做法，不僅有恢復投資者信心的作用，更有直接支持指數股止跌回穩的實際意義。
昨天中證監會進一步發布《關於上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定（徵求意見稿）》。對於上市公司採用證券交易所集中競價交易方式的回購行為取消了行政審核許可，文件指是更好地發揮市場內產生的穩定機制作用。
證監會相關負責人稱，此次《補充規定》共計十一條，借鑒國際成熟市場經驗，推行完全市場化操作。根據新規，公司在股東大會作出決議以後，只須向證監會及交易所備案，同時就可以公告上市公司回購報告書，不須再等待監管部門進行審核。這是上市公司股票回購程序上一個重大的調整。而2005年起實施的原管理辦法，對上市公司回購實施「備案式的行政許可」，要求上市公司備案之後二十個工作日，監管部門出示無異議函後才能實施。
融資融券須加快出台
業內人士指出，雖然國內的管理層對股市持續暴跌也採取了一系列應對措施，但由於實體經濟增長風險不可忽視，技術調整之後，A股能否反轉其實不容樂觀。全國人大財經委副主任委員吳曉靈指當前發展資本市場的首要問題是提振市場信心，而不是資金問題。股市增長的長期趨勢並不因貨幣政策的調整而發生改變。她提出加快推出融資融券和股指期貨，改變市場單邊行情，可減少股價過度波動。
吳曉靈更表示，「大小非」解禁是一個預先公告的事項，投資者在做投資分析時應予充分考慮。投資者應該考慮用什麼價格買入股票，而不應該冀望大股東不要賣出股票，用大股東將手持股份不流通的代價去保持二級市場的相關股份股價免於下滑，這是違背市場機制的。
她進一步指出，對中國經濟的結構調整要有信心，即使未來經濟增長速度減緩到8%左右，與當今世界其他國家相比，中國增速仍然不低，市場不應過度悲觀，只要經濟發展速度高於通貨膨脹率就不是滯脹。
畢老林 - 節哀順變
買了雷曼兄弟金融衍生產品的本港散戶，近日在證監會、政府總部門外呼天搶地，大罵銀行推銷員無良。為苦主出頭的民主黨昨晚在堅道明愛中心社區會堂舉行大會，全面跟進投訴事宜。
小投資者血本無歸，向證監會申訴，林行止先生認為他們找錯對象，叩銀監（金融管理局）的門似乎更加恰當。還好，迄今尚未聽聞要求證監會行政總裁韋奕禮或主席方正下台的聲音。
美國證監會（SEC）主席考克斯（Christopher Cox）卻沒有那麼幸運。在政府連番救市後，民望再度落後的共和黨總統候選人麥凱恩上周拉票時揚言，一旦上台必即時把考克斯炒掉。
民主黨候選人奧巴馬不甘示弱，大施挪移乾坤之術，借勢呼籲選民將整個共和黨政權連根拔起，免得他們繼續禍國殃民拖累全球。
老麥此番興師問罪，卻獨拿考克斯開刀，對其他同樣負有監管職責的機構如聯儲局和為信貸質量發出「認證」的評級公司網開一面。
針對證監歪打正着
這正是問題所在。美國在1999年正式廢除明令商業銀行與投資分開經營的《格拉斯──史特格爾法》（Glass - Steagall Act），銀行可以混業經營，監管制度卻追不上，停留在大蕭條時代的模式，投資銀行仍由SEC監管，商業銀行則歸聯儲局負責。
麥凱恩常遭政敵揶揄不懂經濟，但從美國的監管架構着眼，投資銀行高槓桿和透過衍生工具不斷在金融體系內散播「病毒」的經營模式，是這場災難的一大禍根。麥凱恩也許不懂經濟，但他把矛頭指向SEC，可謂「歪打正着」。
不過，追本溯源，格林斯平在位期間實行超寬鬆貨幣政策、貝南奇低估次按殺傷力（一年前還聲稱次按相關損失不會超過1000億美元，美國政府救市迄今已動用上萬億美元公帑）、信貸評級公司負責人縱容下屬濫發AAA，難道可以置身事外？
最近觀察美國選情，發現不少值得一談的有趣現象。老麥的競選拍檔佩林在「九一一」七周年當晚接受美國廣播公司（ABC）專訪，對國際事務認識之貧乏，令人「大開眼界」。
希拉莉在受訪時無法正確讀出俄羅斯新總統梅德韋傑夫（Mikhail Medvedev）的名字，被不少人拿來作笑柄，但與佩林相比，小兒科而已。伊拉克戰爭打了五年，這位共和黨副總統候選人竟連「布殊主義」（Bush Doctrine）也好像一無所知，答非所問。妙就妙在，美國人對佩林的無知好像全不介意，繼續為她的外觀和衣飾打扮着迷。大選電視辯論即將展開，佩林面對外交經驗豐富的達拉華州參議員拜登（此人也是個極富爭議性的政客，上世紀八十年代曾競逐民主黨總統提名，以「大話連篇」見稱，有機會另文評述），佩林如何招架，老畢極有興趣一看。
越戰英雄「瘀」事成籮
關於麥凱恩本人，最近讀到的資料更加有趣。一直以來，老麥給人的印象是不惜為國捐軀的鐵血男兒。美國總統的另一身份是三軍總司令，在這方面，奧巴馬確實有所不如。可是，原來老麥在美國海軍服役期間，「瘀事」不勝枚舉。
根據英國財金周刊 Money Week 政經專欄Last Word的報道，麥凱恩曾令美國海軍損失五架戰機，大家在電視上經常看到的，是唯一於作戰時被擊落（老麥因此成了越共戰俘）的一架，其餘四架全部在「意外」中報銷。
第一架「死因」是控制失誤，軍機在麥凱恩進行飛行訓練期間無法正常着陸。話明訓練，自然做足安全措施，機毀人無恙。
第二宗發生在西班牙，老麥駕駛的戰機因飛得太低出事，但他在千鈞一髮間按動緊急逃生器彈出機外，大難不死。
第三宗更加妙不可言，麥凱恩在飛往費城觀賞海陸兩軍美式足球友誼賽途中，再度因控制失誤出事；與之前兩次一樣，有驚無險。
第四次跟其駕駛技術無關，其時麥凱恩正在戰艦甲板候命起飛，一枚意外發射的火箭迎面而來，擊中軍艦，造成一百三十四名海軍喪生、摧毀二十架軍機，艦隻差點沉沒。福大命大的老麥，在這次嚴重意外中又一次跟死神擦身而過。
最後一宗發生於1967年越戰中期，麥凱恩駕駛的戰機給越共擊落……，之後的事，人盡皆知。
常言道，大難不死必有後福，「越戰英雄」也許是美麗的誤會，但美國人心意難測，佩林在專訪中「露底」，支持率不跌反升；麥凱恩的「騎呢」往事公諸於世，誰敢說不會令他「因禍得福」？
再說，駕駛技術差不代表不能指揮三軍。美國一眾金融業巨頭，有哪個能清楚說出銀行賣的是什麼，還不是任由下屬亂搞一通？花旗集團在次按爆煲後五癆七傷，前財長魯賓應董事局之邀收拾殘局，這位政經界有數菁英坦承，對花旗推出的衍生產品「流動性認沽期權」（liquidity puts）聞所未聞。
金融機構舵手尚且對衍生工具不大了了，銀行推銷員一知半解，花言巧語，何奇之有？雷曼香港客戶在盡了人事後若無法令結果改寫，還望「節哀順變」。
小投資者血本無歸，向證監會申訴，林行止先生認為他們找錯對象，叩銀監（金融管理局）的門似乎更加恰當。還好，迄今尚未聽聞要求證監會行政總裁韋奕禮或主席方正下台的聲音。
美國證監會（SEC）主席考克斯（Christopher Cox）卻沒有那麼幸運。在政府連番救市後，民望再度落後的共和黨總統候選人麥凱恩上周拉票時揚言，一旦上台必即時把考克斯炒掉。
民主黨候選人奧巴馬不甘示弱，大施挪移乾坤之術，借勢呼籲選民將整個共和黨政權連根拔起，免得他們繼續禍國殃民拖累全球。
老麥此番興師問罪，卻獨拿考克斯開刀，對其他同樣負有監管職責的機構如聯儲局和為信貸質量發出「認證」的評級公司網開一面。
針對證監歪打正着
這正是問題所在。美國在1999年正式廢除明令商業銀行與投資分開經營的《格拉斯──史特格爾法》（Glass - Steagall Act），銀行可以混業經營，監管制度卻追不上，停留在大蕭條時代的模式，投資銀行仍由SEC監管，商業銀行則歸聯儲局負責。
麥凱恩常遭政敵揶揄不懂經濟，但從美國的監管架構着眼，投資銀行高槓桿和透過衍生工具不斷在金融體系內散播「病毒」的經營模式，是這場災難的一大禍根。麥凱恩也許不懂經濟，但他把矛頭指向SEC，可謂「歪打正着」。
不過，追本溯源，格林斯平在位期間實行超寬鬆貨幣政策、貝南奇低估次按殺傷力（一年前還聲稱次按相關損失不會超過1000億美元，美國政府救市迄今已動用上萬億美元公帑）、信貸評級公司負責人縱容下屬濫發AAA，難道可以置身事外？
最近觀察美國選情，發現不少值得一談的有趣現象。老麥的競選拍檔佩林在「九一一」七周年當晚接受美國廣播公司（ABC）專訪，對國際事務認識之貧乏，令人「大開眼界」。
希拉莉在受訪時無法正確讀出俄羅斯新總統梅德韋傑夫（Mikhail Medvedev）的名字，被不少人拿來作笑柄，但與佩林相比，小兒科而已。伊拉克戰爭打了五年，這位共和黨副總統候選人竟連「布殊主義」（Bush Doctrine）也好像一無所知，答非所問。妙就妙在，美國人對佩林的無知好像全不介意，繼續為她的外觀和衣飾打扮着迷。大選電視辯論即將展開，佩林面對外交經驗豐富的達拉華州參議員拜登（此人也是個極富爭議性的政客，上世紀八十年代曾競逐民主黨總統提名，以「大話連篇」見稱，有機會另文評述），佩林如何招架，老畢極有興趣一看。
越戰英雄「瘀」事成籮
關於麥凱恩本人，最近讀到的資料更加有趣。一直以來，老麥給人的印象是不惜為國捐軀的鐵血男兒。美國總統的另一身份是三軍總司令，在這方面，奧巴馬確實有所不如。可是，原來老麥在美國海軍服役期間，「瘀事」不勝枚舉。
根據英國財金周刊 Money Week 政經專欄Last Word的報道，麥凱恩曾令美國海軍損失五架戰機，大家在電視上經常看到的，是唯一於作戰時被擊落（老麥因此成了越共戰俘）的一架，其餘四架全部在「意外」中報銷。
第一架「死因」是控制失誤，軍機在麥凱恩進行飛行訓練期間無法正常着陸。話明訓練，自然做足安全措施，機毀人無恙。
第二宗發生在西班牙，老麥駕駛的戰機因飛得太低出事，但他在千鈞一髮間按動緊急逃生器彈出機外，大難不死。
第三宗更加妙不可言，麥凱恩在飛往費城觀賞海陸兩軍美式足球友誼賽途中，再度因控制失誤出事；與之前兩次一樣，有驚無險。
第四次跟其駕駛技術無關，其時麥凱恩正在戰艦甲板候命起飛，一枚意外發射的火箭迎面而來，擊中軍艦，造成一百三十四名海軍喪生、摧毀二十架軍機，艦隻差點沉沒。福大命大的老麥，在這次嚴重意外中又一次跟死神擦身而過。
最後一宗發生於1967年越戰中期，麥凱恩駕駛的戰機給越共擊落……，之後的事，人盡皆知。
常言道，大難不死必有後福，「越戰英雄」也許是美麗的誤會，但美國人心意難測，佩林在專訪中「露底」，支持率不跌反升；麥凱恩的「騎呢」往事公諸於世，誰敢說不會令他「因禍得福」？
再說，駕駛技術差不代表不能指揮三軍。美國一眾金融業巨頭，有哪個能清楚說出銀行賣的是什麼，還不是任由下屬亂搞一通？花旗集團在次按爆煲後五癆七傷，前財長魯賓應董事局之邀收拾殘局，這位政經界有數菁英坦承，對花旗推出的衍生產品「流動性認沽期權」（liquidity puts）聞所未聞。
金融機構舵手尚且對衍生工具不大了了，銀行推銷員一知半解，花言巧語，何奇之有？雷曼香港客戶在盡了人事後若無法令結果改寫，還望「節哀順變」。
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