風高浪急救市求快 不擇手段覆轍重蹈
練乙錚
今日最新金融消息是美國政府決定成立一所公營的資產集散公司，一次過收集金融機構賬目上所有與次按有關的「有毒」資產，然後把每件資產全部或部分產權賣給私人機構，後者將資產接過，整頓一番之後再賣出，所得與政府按產權比例瓜分。八十年代後期，美國出現存貸公司危機，按揭公司破產清盤後，餘下資產就是由一所這種資產集散公司（正式名稱是Resolution Trust Corporation）負責處理，六年之後完成任務，七百多間破產公司資產，總共賣得近四千億美元。這個消息昨日由保爾森正式宣布，下周將有具體規劃，業界估計美國政府須動用公帑數千億美元收集上述問題資產。此外，財政部與聯儲局一起宣布動用五百億美元，替銀行及各大投資機構的美元貨幣基金作為期一年的風險擔保。貨幣基金是最保守的投資工具，旨在保值，但日前一所投資公司的貨幣基金單位價跌破一元，引起美國儲蓄者強烈反應，紛紛向基金贖回本金，但這些基金所擁資產總額約二萬億美元，正正是目前美國以至全世界嚴重短絀的短期信貸資金最重要來源，故美國政府不能不第一時間穩住。有此兩宗利好消息，加上英美兩國證監先後發出禁制令，暫時禁止沽空一系列重要金融機構的股票，故全球股市前、昨日皆造好，實屬必然。
股市調頭回升，不代表實際情況好轉；事實上，昨日的負面消息也不少，其中最令人擔心的，是穆迪評級社重估以○六年批出的次按組成的證券的虧損率，從先前百分之十四至十八，改為百分之十七至二十六，平均虧損達百分之二十二。（○七年批出的次按組成的證券，虧損率估計比○六年的還要高三分之一！）這個消息，對已受重創的債券保險行業是又一嚴重打擊，擁有大量ＣＤＳ資產的金融機構，短期內營運更加困難，因為評級一定大跌，集資成本隨之急升。這個周末，不知會否又有大公司因此「爆大鑊」！
美國政府一連串干預市場的行動，於此金融環境風高浪急之際，當可說是順應民情，各國傳媒對保爾森、貝南奇等財金官員的報道，大都十分正面，最新一期《財富》雜誌，保爾森上了封面，內文更把他描得像個英雄。不過，也有不少意見，認為近日這些強力干預市場行為，把美國作為自由市場的守護者地位一筆勾銷了；今後，美國要宣傳自由經濟優越性，要批評一些國家對企業進行津貼、國有化、選擇幸運勝利者等，都難以振振有辭了。除了此類意識形態的批評之聲之外，很多人還擔心這些行為進一步惡化各種干預和救市帶來的通病，特別是令「道義走險」問題更加嚴重。
筆者認為，事到如今最大問題不在於干預市場，而在於對待出事公司的手法不一致。貝爾斯登出事，美國政府向JP Morgan提供二百九十億美元貸款保證，由後者收購。「兩房」獲貸款額二百億美元，並由政府「接收管理」，舉債成本急跌，從前以半官方機構身份獲聯邦政府非正式無限支持，現在是正式化了。對ＡＩＧ的做法，則是政府貸款八百五十億美元，將之「半國有化」後重組業務。這些都是較寬鬆的處置方法；相比，雷曼兄弟無任何優待，更被迫申請進入破產重組程序，最終以賤價賣給巴克萊銀行。
厚此而薄彼，雖有種種理由解釋，分而視之，甚或不算牽強，但總的來說，不能使人信服，今後引發的各種問題，可能十分嚴重。比方說，再來一些公司同時出事，保爾森一再區別對待，還能避免各種「親疏有別」、「利益衝突」、「異時錢權交換」等的嫌疑和指控嗎？上行下效，以後各州各市的企業破產，地方政府依樣葫蘆厚此薄彼，又有誰能置喙？或曰今日形勢險惡，世界金融秩序千鈞一髮，決策者動用有限資源於電光火石之間速戰速決，不能要求一如昇平時期般做得十全十美，但為釋美國乃至全世界公眾之疑，當局還得小心「補鑊」，例如，保爾森可做到決策完全透明，把決策過程記錄資料於事後全部公開，等等。
至於引起「道義走險」，筆者則認為，除了「兩房」安排的確有問題之外，其他幾個事例，不會很嚴重。企業決策者如果對決策失敗不必負責，其理性行為將是選擇過高風險的營運策略，以博取最大可能利潤，成功了，功勞是自己的，花紅滾滾而來不在話下，帶着光環跳糟，更可身價十倍。但在對貝爾斯登和ＡＩＧ的安排上，公司高層一律撤換，股價跌九成有多，投資者血本無歸，對他們而言，受政府打救和讓公司破產，兩者差不了多少。以此為例，其他公司見狀，也不會以為一旦決策失敗還有政府打救便萬事大吉，因此也不會肆意不負責任，採取過高風險以博取超高回報了。
至於成立資產集散公司，須能解決壞資產問題，但後遺症很多。存貸公司危機之後二十年的今天，相同問題再現，故當年做法治標不治本，這次恐怕也一樣。
