華爾街看到曙光Liz Ann Sonders 、David Kastner
這個星期市場表現動盪交疊。雷曼兄弟於周日宣布申請破產後，因憂慮其他金融公司步其後塵，信貸市場基本陷入癱瘓狀態。周二，政府向美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款，此舉或有助延緩整體市場爆發更多嚴重的問題。但過了不久，一切變得顯而易見：信貸市場依舊步履維艱，而AIG絕不可能是最後一家受衝擊的主要金融公司。摩根士丹利及高盛隨即陷入賣空者的四面伏擊。
信貸市場仍然受困
英國金融服務局暫時禁止境內的沽空交易，以及紐約州首席檢察官宣布徹查沽空雷曼、高盛及摩根士丹利股份的行為，該等利好消息曾推動股市回升。隨後，政府或設立相關機構，以處理銀行壞賬的報道，亦令大市於高位報收。儘管暫沒有計劃的進一步詳情，市場憧憬有關計劃有助緩解危機，刺激標準普爾五百金融指數一度升逾11％。
截至周四美股收市，摩根士丹利及高盛的股價四日內分別下跌39％及30％。繼上周末美林與美國銀行草草達成出售協議之後，摩根士丹利隨即與Wachovia及中國的主權財富基金中國投資公司展開磋商。不過，高盛仍堅持毋須與其他公司合併。
我們認為，更可能出現的情況是其中一家（或兩家）金融公司與一間商業銀行達成交易，以獲得穩定的存款（及市場的信心）。據彭博資訊報道，這兩間公司每1美元的資本對應逾20美元的資產，故非常依賴舉債活動，而信貸市場緊縮已是有目共睹。報章頭條亦廣泛地報道，早前華盛頓互惠的評級被標準普爾調低至「垃圾」級別之後，可能選擇合併，而年初對該行進行投資的TPG公司，亦因此消除了一些障礙。
目前少數的資金避難所（包括黃金及石油）因投資者日前的追捧而大幅上揚，其後交易僅回吐小部分升幅。三個月國庫債券孳息率於9月18日跌至4點子（即0.04％）。相信與否，如此跌幅實屬史無前例，上次孳息率跌穿10點子遠可追溯至上世紀三十年代。據 Birinyi Associates稱，1930年11月至1941年2月期間，孳息率一直徘徊於10點子以下，並於1940年1月創下1點子的歷史低位。目前0.075％的水平仍然是極低。
危機完結言之尚早
眼下大家仍想知道，今次危機何時以及以何種方式終止。雖然聯儲局及其他央行紛紛向金融體系注資，財政部亦不斷為一間又一間機構提供緊急救援，儘管如此，我們還是看到了希望。
我們相信，經過了一周的動盪，信貸市場所面臨的困境最終將迫使國會，透過一家政府機構吸納貶值資產（類似於存貸危機時建立的清債信託公司）。但金融危機將告完結的論述仍言之尚早。新任政府將於1月份就職，預計新任政府候選人將與現任政府就可能進行的大規模緊急救援（如目前正提議此等行動）達成協議。此外，迄今的救援模式已涉及政府對公司實施控制。此舉將對市場結構甚至美元滙價將產生巨大影響。
倘若閣下已經累積了過多的現金或短期債券，正等待市場觸底反彈，須注意此類反彈可能是所謂的「熊市陷阱」，即市場最初大幅反彈，吸引投資者重新入市，之後再度下跌。在大市見底後的很長時間之前，判斷觸底是否已發生根本無從談起。因此，逐步增持股份（定期定額）是令你的資產配置重新與長期目標接軌的謹慎方式。
嘉信理財高級副總裁及首席投資策略師
Liz Ann Sonders
嘉信理財金融研究中心市場分析組董事
David Kastner
