華爾街看到曙光Liz Ann Sonders 、David Kastner
這個星期市場表現動盪交疊。雷曼兄弟於周日宣布申請破產後，因憂慮其他金融公司步其後塵，信貸市場基本陷入癱瘓狀態。周二，政府向美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款，此舉或有助延緩整體市場爆發更多嚴重的問題。但過了不久，一切變得顯而易見：信貸市場依舊步履維艱，而AIG絕不可能是最後一家受衝擊的主要金融公司。摩根士丹利及高盛隨即陷入賣空者的四面伏擊。
信貸市場仍然受困
英國金融服務局暫時禁止境內的沽空交易，以及紐約州首席檢察官宣布徹查沽空雷曼、高盛及摩根士丹利股份的行為，該等利好消息曾推動股市回升。隨後，政府或設立相關機構，以處理銀行壞賬的報道，亦令大市於高位報收。儘管暫沒有計劃的進一步詳情，市場憧憬有關計劃有助緩解危機，刺激標準普爾五百金融指數一度升逾11％。
截至周四美股收市，摩根士丹利及高盛的股價四日內分別下跌39％及30％。繼上周末美林與美國銀行草草達成出售協議之後，摩根士丹利隨即與Wachovia及中國的主權財富基金中國投資公司展開磋商。不過，高盛仍堅持毋須與其他公司合併。
我們認為，更可能出現的情況是其中一家（或兩家）金融公司與一間商業銀行達成交易，以獲得穩定的存款（及市場的信心）。據彭博資訊報道，這兩間公司每1美元的資本對應逾20美元的資產，故非常依賴舉債活動，而信貸市場緊縮已是有目共睹。報章頭條亦廣泛地報道，早前華盛頓互惠的評級被標準普爾調低至「垃圾」級別之後，可能選擇合併，而年初對該行進行投資的TPG公司，亦因此消除了一些障礙。
目前少數的資金避難所（包括黃金及石油）因投資者日前的追捧而大幅上揚，其後交易僅回吐小部分升幅。三個月國庫債券孳息率於9月18日跌至4點子（即0.04％）。相信與否，如此跌幅實屬史無前例，上次孳息率跌穿10點子遠可追溯至上世紀三十年代。據 Birinyi Associates稱，1930年11月至1941年2月期間，孳息率一直徘徊於10點子以下，並於1940年1月創下1點子的歷史低位。目前0.075％的水平仍然是極低。
危機完結言之尚早
眼下大家仍想知道，今次危機何時以及以何種方式終止。雖然聯儲局及其他央行紛紛向金融體系注資，財政部亦不斷為一間又一間機構提供緊急救援，儘管如此，我們還是看到了希望。
我們相信，經過了一周的動盪，信貸市場所面臨的困境最終將迫使國會，透過一家政府機構吸納貶值資產（類似於存貸危機時建立的清債信託公司）。但金融危機將告完結的論述仍言之尚早。新任政府將於1月份就職，預計新任政府候選人將與現任政府就可能進行的大規模緊急救援（如目前正提議此等行動）達成協議。此外，迄今的救援模式已涉及政府對公司實施控制。此舉將對市場結構甚至美元滙價將產生巨大影響。
倘若閣下已經累積了過多的現金或短期債券，正等待市場觸底反彈，須注意此類反彈可能是所謂的「熊市陷阱」，即市場最初大幅反彈，吸引投資者重新入市，之後再度下跌。在大市見底後的很長時間之前，判斷觸底是否已發生根本無從談起。因此，逐步增持股份（定期定額）是令你的資產配置重新與長期目標接軌的謹慎方式。
嘉信理財高級副總裁及首席投資策略師
Liz Ann Sonders
嘉信理財金融研究中心市場分析組董事
David Kastner
2008年9月19日 星期五
政府干預飲鴆止渴
政府干預飲鴆止渴
面臨全球性的拋售，一些新興市場採取恢復交易限制和直接購股的方式，試圖維持資產價格，但此舉可能隨着時間過去損害本地股市。
全球央行正在向市場挹注流動性，以緩和華爾街風暴引發的市場動盪。但新興市場的政府走得更遠，做法也更加接近直接干預。
俄羅斯政府周四承諾額外提供195.9億美元資金以支撑國內金融市場。中國呼籲國營企業回購股票，幫助托市，中國股市已自去年10月觸及的紀錄高點回落逾三分之二。
台灣政府周四表示，國安基金已符合進場條件，將密切注意國內外市場情況，在必要時投入台股，以安定金融市場。那些手頭不太寬裕的發展中經濟體則求助於控制資產價格，以止住愈來愈大的虧損。新興市場股市已經下滑至2006年時的水平，尼日利亞、巴基斯坦和越南近幾個月都縮小了股市每天波動的限制幅度。
亞洲在1997年金融危機時也遭遇類似的市場干預，從香港政府動用150億美元擊退投機者，到馬來西亞實施資本管制阻止外資逃離，凡此種種，不一而足。「如果出現價格嚴重扭曲的極端情況，監管部門會動用權力干預。但這種做法不受歡迎，因沒有人願意投資於一個被操縱的市場。」加拿大皇家銀行新興市場分析師Nigel Rendell說。
購股僅治標
政府指導下的購股只是少數資金充裕國家可以考慮的選擇之一。投資者表示，這種舉措可以在短期內讓人喘一口氣，但價格修正依舊不可避免，只是延遲了而已。
在全球範圍的大熊市環境下，國家購股讓市場參與者得以在理想的環境下，退出節節下滑的市場。政府亦將大量股票留在手中，可以用來在適當的時候拋售以打壓股價。
「政府可以入市購股，但在某些時候他們會迫不得已賣出，這也許會成為懸在市場頭頂上的威脅。」Renaissance Capital非洲股票研究主管Matthew Pearson說。
香港在1998年干預資本市場後，發現必須要維護其自由市場的名聲，因而在2002年設立了盈富基金（2800），幫助出售其購入的恒指成分股。
人們認為動用政府儲備用於頗具風險性的購股，會損害到一個國家的財政狀況，可能減少社會福利和基礎設施支出方面的資金。上周俄羅斯財長暗示，政府可能動用大量儲備購買國內股票——此項提議立刻招來從穆廸到惠譽的一致批評。評級機構警告稱，此舉將危及俄羅斯的主權評級。
政治原因更重要
在市況艱難時，國內散戶投資者經常是呼籲政府干預的主要聲音。 「市場下跌時，散戶投資者首當其衝。當政府通過購股提供短期需求，以令人們以稍高一點的價格逃生，會贏得一片好評。」Progressive Developing Markets董事總經理Slim Feriani。越南、巴基斯坦和尼日利亞政府宣布限制股市每天跌幅的舉措，公眾信心是背後的原因之一。
不過，這些舉措所帶來的漲勢只是曇花一現，而其對交易活動的影響會更為長久。 尼日利亞政府8月26日宣布股市每日跌幅不得超過1%後，成交量驟減一半以上。越南放寬3月時縮小的股市每天波動區間限制後，成交量只是緩步回升。
在巴基斯坦，經濟不景氣和政局不穩，以及8月實施的股市下跌封底措施，令投資者信心幾乎崩潰。 「當買家擔心價格不能反映市場平衡時就駐足場外。對那些擁有很大頭寸的國際性投資者而言，尤其如此。」Halbis資本管理公司資深投資組合經理人Andrea Nannini說。
面臨全球性的拋售，一些新興市場採取恢復交易限制和直接購股的方式，試圖維持資產價格，但此舉可能隨着時間過去損害本地股市。
全球央行正在向市場挹注流動性，以緩和華爾街風暴引發的市場動盪。但新興市場的政府走得更遠，做法也更加接近直接干預。
俄羅斯政府周四承諾額外提供195.9億美元資金以支撑國內金融市場。中國呼籲國營企業回購股票，幫助托市，中國股市已自去年10月觸及的紀錄高點回落逾三分之二。
台灣政府周四表示，國安基金已符合進場條件，將密切注意國內外市場情況，在必要時投入台股，以安定金融市場。那些手頭不太寬裕的發展中經濟體則求助於控制資產價格，以止住愈來愈大的虧損。新興市場股市已經下滑至2006年時的水平，尼日利亞、巴基斯坦和越南近幾個月都縮小了股市每天波動的限制幅度。
亞洲在1997年金融危機時也遭遇類似的市場干預，從香港政府動用150億美元擊退投機者，到馬來西亞實施資本管制阻止外資逃離，凡此種種，不一而足。「如果出現價格嚴重扭曲的極端情況，監管部門會動用權力干預。但這種做法不受歡迎，因沒有人願意投資於一個被操縱的市場。」加拿大皇家銀行新興市場分析師Nigel Rendell說。
購股僅治標
政府指導下的購股只是少數資金充裕國家可以考慮的選擇之一。投資者表示，這種舉措可以在短期內讓人喘一口氣，但價格修正依舊不可避免，只是延遲了而已。
在全球範圍的大熊市環境下，國家購股讓市場參與者得以在理想的環境下，退出節節下滑的市場。政府亦將大量股票留在手中，可以用來在適當的時候拋售以打壓股價。
「政府可以入市購股，但在某些時候他們會迫不得已賣出，這也許會成為懸在市場頭頂上的威脅。」Renaissance Capital非洲股票研究主管Matthew Pearson說。
香港在1998年干預資本市場後，發現必須要維護其自由市場的名聲，因而在2002年設立了盈富基金（2800），幫助出售其購入的恒指成分股。
人們認為動用政府儲備用於頗具風險性的購股，會損害到一個國家的財政狀況，可能減少社會福利和基礎設施支出方面的資金。上周俄羅斯財長暗示，政府可能動用大量儲備購買國內股票——此項提議立刻招來從穆廸到惠譽的一致批評。評級機構警告稱，此舉將危及俄羅斯的主權評級。
政治原因更重要
在市況艱難時，國內散戶投資者經常是呼籲政府干預的主要聲音。 「市場下跌時，散戶投資者首當其衝。當政府通過購股提供短期需求，以令人們以稍高一點的價格逃生，會贏得一片好評。」Progressive Developing Markets董事總經理Slim Feriani。越南、巴基斯坦和尼日利亞政府宣布限制股市每天跌幅的舉措，公眾信心是背後的原因之一。
不過，這些舉措所帶來的漲勢只是曇花一現，而其對交易活動的影響會更為長久。 尼日利亞政府8月26日宣布股市每日跌幅不得超過1%後，成交量驟減一半以上。越南放寬3月時縮小的股市每天波動區間限制後，成交量只是緩步回升。
在巴基斯坦，經濟不景氣和政局不穩，以及8月實施的股市下跌封底措施，令投資者信心幾乎崩潰。 「當買家擔心價格不能反映市場平衡時就駐足場外。對那些擁有很大頭寸的國際性投資者而言，尤其如此。」Halbis資本管理公司資深投資組合經理人Andrea Nannini說。
負和與零和遊戲的分別-涂國彬
2008年9月20日負和與零和遊戲的分別涂國彬
「Long Short有方」作者牛刀兄提及拙文（刊於本報8月4日及7日）討論投資和投機，以博弈論語言為投資、賭博及投機下定義，分屬正和、負和及零和遊戲。牛刀兄認為，界定後兩者分別尚未清楚，故本文嘗試解答一下。
不同遊戲有不同效果，隨着時間愈長，整體而言，正和遊戲參與者愈有信心肯定其回報是正數，負和遊戲參與者則可預期趨向負數，零和遊戲的預期值則為零。重點不是個別參與者（不論是散戶、大戶或港府）個別時段的戰績如何，而是事先知道的遊戲規則是否有利於參與者。
極端一點，即使賭徒在葡京「賭大小」連贏多次，又或馬會在大熱門馬匹身上淨賠錢給全港馬迷，也不能由此而否定這種遊戲的負和性質，也不能否定整體賭徒長賭必然輸錢給葡京或馬會這個事實。性質是遊戲開始前已確定的，縱有贏大錢的賭徒，但無損預期值的參考作用。事實上，任何一個賭徒也無法確定自己剛好是贏大錢的人，而基於葡京或賽馬會的「抽水」方式，賭徒客觀而理性的預期值是負回報。
股市是另一回事。持之以恒買入持有一個足夠分散的股票組合，近百年數據顯示，跑贏其他投資工具。固然個別單一股份，即使強如滙控（005）或微軟，我也不敢肯定明天絕不出事。不過，若是全球各地不同行業分散的股票指數，長線放個十年八載，除非世界末日，否則大可放心。簡言之，股市雖不乏輸身家者，而就算升市也有人輸錢，但不足以否定上述股票組合投資的正和性質。
至於牛刀兄的強項滙市投機，更可說明投機何以是零和。即使不計期貨合約贏輸抵銷的零和性質，單看滙價已相當明顯。經濟學說的是相對價格，有別於一般人日常買賣的習慣，因為平日價錢是統一以本幣單位量度。滙價卻很清楚，一種貨幣的滙價，總是相對於另一種貨幣來表達。美元相對澳元上升，即澳元相對美元下跌，零和也。
上述界定並非只是象牙塔學者的話題，其實更關乎市場參與者切身利益。如果真可保證次次出擊皆有收穫，則牛刀兄說得對，不必在乎是投資、投機或賭博，反正賺到錢，運氣也好，眼光也好，全不相干。問題是參與者事前無法保證。
正因事前無法預知任何短時間內的買賣是贏是輸，才要對整個遊戲有認識，知道總的來說是否贏多輸少，畢竟每玩一次都有成本，決策者事先要心裏有數，就算是捱打，也要知道值得捱下去。不過，涉及真金白銀關乎身家的，豈能不以作戰般的思維來看待？至於牛刀兄所提出的港府買入港交所（388）股票例子，正好顯出界定遊戲性質的重要性。畢竟到今天為止，誰知道港府買入的原因是什麼？ markto@pru.com.hk
信誠證券資產管理部聯席董事
筆者為證監會持牌人士
「Long Short有方」作者牛刀兄提及拙文（刊於本報8月4日及7日）討論投資和投機，以博弈論語言為投資、賭博及投機下定義，分屬正和、負和及零和遊戲。牛刀兄認為，界定後兩者分別尚未清楚，故本文嘗試解答一下。
不同遊戲有不同效果，隨着時間愈長，整體而言，正和遊戲參與者愈有信心肯定其回報是正數，負和遊戲參與者則可預期趨向負數，零和遊戲的預期值則為零。重點不是個別參與者（不論是散戶、大戶或港府）個別時段的戰績如何，而是事先知道的遊戲規則是否有利於參與者。
極端一點，即使賭徒在葡京「賭大小」連贏多次，又或馬會在大熱門馬匹身上淨賠錢給全港馬迷，也不能由此而否定這種遊戲的負和性質，也不能否定整體賭徒長賭必然輸錢給葡京或馬會這個事實。性質是遊戲開始前已確定的，縱有贏大錢的賭徒，但無損預期值的參考作用。事實上，任何一個賭徒也無法確定自己剛好是贏大錢的人，而基於葡京或賽馬會的「抽水」方式，賭徒客觀而理性的預期值是負回報。
股市是另一回事。持之以恒買入持有一個足夠分散的股票組合，近百年數據顯示，跑贏其他投資工具。固然個別單一股份，即使強如滙控（005）或微軟，我也不敢肯定明天絕不出事。不過，若是全球各地不同行業分散的股票指數，長線放個十年八載，除非世界末日，否則大可放心。簡言之，股市雖不乏輸身家者，而就算升市也有人輸錢，但不足以否定上述股票組合投資的正和性質。
至於牛刀兄的強項滙市投機，更可說明投機何以是零和。即使不計期貨合約贏輸抵銷的零和性質，單看滙價已相當明顯。經濟學說的是相對價格，有別於一般人日常買賣的習慣，因為平日價錢是統一以本幣單位量度。滙價卻很清楚，一種貨幣的滙價，總是相對於另一種貨幣來表達。美元相對澳元上升，即澳元相對美元下跌，零和也。
上述界定並非只是象牙塔學者的話題，其實更關乎市場參與者切身利益。如果真可保證次次出擊皆有收穫，則牛刀兄說得對，不必在乎是投資、投機或賭博，反正賺到錢，運氣也好，眼光也好，全不相干。問題是參與者事前無法保證。
正因事前無法預知任何短時間內的買賣是贏是輸，才要對整個遊戲有認識，知道總的來說是否贏多輸少，畢竟每玩一次都有成本，決策者事先要心裏有數，就算是捱打，也要知道值得捱下去。不過，涉及真金白銀關乎身家的，豈能不以作戰般的思維來看待？至於牛刀兄所提出的港府買入港交所（388）股票例子，正好顯出界定遊戲性質的重要性。畢竟到今天為止，誰知道港府買入的原因是什麼？ markto@pru.com.hk
信誠證券資產管理部聯席董事
筆者為證監會持牌人士
熊市反彈 實體經濟漸轉壞-陳栢基
熊市反彈 實體經濟漸轉壞陳栢基
降息、減印花稅、回購股份，中央終於「出手」了，中國率先在全球吹起股市絕地大反攻的號角，重要的是，重災區美國正密鑼緊鼓推出一項綜合處理包括次按等問題金融資產的龐大解決方案，預料這將支撐全球股市出現一個似樣的反彈，不過，這僅僅是熊市中的一個強勁反彈．因為實體經濟才開始要轉壞。
防骨牌再現
問題金融資產的解決機制若能「成形」，美國出事的金融機構在改善體質甚至轉移經營權的前提下，將得到資金注入，這些持有包括次按等問題資產的金融機構，將可免於捲入資產減值導致倒閉的惡性循環風暴。過去美國在1990年代和大蕭條時代均以類似機制紓解金融危機，近者如彼岸的台灣在2001年亦設立金融重建基金解決地區性問題金融機構問題，數年前更解決信用卡壞賬的危機，免於出現金融機構骨牌倒閉效應，並重建金融秩序。
這個機制將是邁向解決金融風暴十分重要的一步，因為減產減值──倒閉的信貸反槓桿（Deleverage）惡性循環將得到化解。
據報道，這個綜合解決方案可能將設立一個類似1990年代為解決存貸危機的清債信託公司（Resolution Trust Corp, RTC），或是大蕭條時代的金融重建公司（Reconstruction Finance Corp, RFC）。
兩顆定心丸
兩房風暴，雷曼倒閉，美林被收購，美國次按和房地產風暴的壞消息接二連三爆發，但隨着美國樓市房貸支柱的「兩房」被美國政府接管，若上述的金融重建機制進一步成立，處理問題金融資產，美國金融和樓市可謂已吃下兩顆保命的定心丸，次按風暴雖然還沒有結束，但金融面最壞的情況可能接近過去。
雖然最具摧毀性的金融風暴可能逐漸遠離，但是全球下一個面臨的風險極可能是通貨緊縮，因為信貸從過度膨脹反轉向趨緊，資產價格急跌，負財富效應，將使消費萎縮，企業經營困難，實體經濟已經受傷，歐羅區和日本第二季經濟增長收縮可能只是個開始，美國消費力道將陸續反映出來。中國對美國的出口增幅減緩已經在今年看到苗頭，今年首七個月對美出口已降至個位數增長，接下來就會看到對歐羅區和日本出口的減緩。
由於消費萎縮，企業的獲利勢必被重估，這必定在上市公司的估值中反映，因為盈利向下調整，股價亦須跟着下調；企業獲利下降將減弱投資意願，甚至造成解僱，失業率上升，接下來投資金額下降及失業率攀高預料將出現。
全球減息潮
中國已經在日前降息，為全球減息潮揭開序幕，儘管通脹壓力未完全平伏，但全球主要經濟體減息只是或早或晚的事。貨幣政策可望偏向寬鬆，一方面是為了減輕負債，二是鼓勵投資和消費；財政政策將隨後在全球各地陸續出台，以紓緩和擺脫通縮的惡夢。
雖然外部需求下降已經令中國和新興市場未來的經濟增長蒙上陰影，但是實力堅厚的中國，將扮演起全球經濟的中流砥柱。中國擴大政府投資和鼓勵消費，除可保中國經濟持續增長之外，從全球輸入到中國的生產原料、設備、半成品和消費品，將提供全球經濟一定的支持．特別是中國中西部投資和產業升級，將是未來兩個主要趨勢，以及增長重點。
亞洲開發銀行（ADB）預估，今明兩年亞洲經濟體的經濟增長仍將高達7%以上，中國今明年的GDP將分別增長10%和9.5%。
最後要提的一點，是美國和歐洲金融重鎮在次按風暴橫掃之後，已經出現重組的大洗牌，中國要崛起，不能在這次百年難得一見的重組中缺席，雖然危機四伏，但是禍兮福所倚，中國金融界必須審慎盱衡，卻須快狠準把握這個機遇。
降息、減印花稅、回購股份，中央終於「出手」了，中國率先在全球吹起股市絕地大反攻的號角，重要的是，重災區美國正密鑼緊鼓推出一項綜合處理包括次按等問題金融資產的龐大解決方案，預料這將支撐全球股市出現一個似樣的反彈，不過，這僅僅是熊市中的一個強勁反彈．因為實體經濟才開始要轉壞。
防骨牌再現
問題金融資產的解決機制若能「成形」，美國出事的金融機構在改善體質甚至轉移經營權的前提下，將得到資金注入，這些持有包括次按等問題資產的金融機構，將可免於捲入資產減值導致倒閉的惡性循環風暴。過去美國在1990年代和大蕭條時代均以類似機制紓解金融危機，近者如彼岸的台灣在2001年亦設立金融重建基金解決地區性問題金融機構問題，數年前更解決信用卡壞賬的危機，免於出現金融機構骨牌倒閉效應，並重建金融秩序。
這個機制將是邁向解決金融風暴十分重要的一步，因為減產減值──倒閉的信貸反槓桿（Deleverage）惡性循環將得到化解。
據報道，這個綜合解決方案可能將設立一個類似1990年代為解決存貸危機的清債信託公司（Resolution Trust Corp, RTC），或是大蕭條時代的金融重建公司（Reconstruction Finance Corp, RFC）。
兩顆定心丸
兩房風暴，雷曼倒閉，美林被收購，美國次按和房地產風暴的壞消息接二連三爆發，但隨着美國樓市房貸支柱的「兩房」被美國政府接管，若上述的金融重建機制進一步成立，處理問題金融資產，美國金融和樓市可謂已吃下兩顆保命的定心丸，次按風暴雖然還沒有結束，但金融面最壞的情況可能接近過去。
雖然最具摧毀性的金融風暴可能逐漸遠離，但是全球下一個面臨的風險極可能是通貨緊縮，因為信貸從過度膨脹反轉向趨緊，資產價格急跌，負財富效應，將使消費萎縮，企業經營困難，實體經濟已經受傷，歐羅區和日本第二季經濟增長收縮可能只是個開始，美國消費力道將陸續反映出來。中國對美國的出口增幅減緩已經在今年看到苗頭，今年首七個月對美出口已降至個位數增長，接下來就會看到對歐羅區和日本出口的減緩。
由於消費萎縮，企業的獲利勢必被重估，這必定在上市公司的估值中反映，因為盈利向下調整，股價亦須跟着下調；企業獲利下降將減弱投資意願，甚至造成解僱，失業率上升，接下來投資金額下降及失業率攀高預料將出現。
全球減息潮
中國已經在日前降息，為全球減息潮揭開序幕，儘管通脹壓力未完全平伏，但全球主要經濟體減息只是或早或晚的事。貨幣政策可望偏向寬鬆，一方面是為了減輕負債，二是鼓勵投資和消費；財政政策將隨後在全球各地陸續出台，以紓緩和擺脫通縮的惡夢。
雖然外部需求下降已經令中國和新興市場未來的經濟增長蒙上陰影，但是實力堅厚的中國，將扮演起全球經濟的中流砥柱。中國擴大政府投資和鼓勵消費，除可保中國經濟持續增長之外，從全球輸入到中國的生產原料、設備、半成品和消費品，將提供全球經濟一定的支持．特別是中國中西部投資和產業升級，將是未來兩個主要趨勢，以及增長重點。
亞洲開發銀行（ADB）預估，今明兩年亞洲經濟體的經濟增長仍將高達7%以上，中國今明年的GDP將分別增長10%和9.5%。
最後要提的一點，是美國和歐洲金融重鎮在次按風暴橫掃之後，已經出現重組的大洗牌，中國要崛起，不能在這次百年難得一見的重組中缺席，雖然危機四伏，但是禍兮福所倚，中國金融界必須審慎盱衡，卻須快狠準把握這個機遇。
反彈阻力18989至19826點-簡卓峰
反彈阻力18989至19826點簡卓峰
周四美股大幅反彈。美國聯同多國央行向市場注資，以挽救金融危機，道指急升410點，收報11019點。本周一雷曼兄弟破產，道指大跌504點，本周三，道指曾再大跌449點，到周四才反彈。由於金融市場仍未穩定，道指「複式頭肩頂」尋底持續中。
道指仍處C-（3）浪跌市，日內或出現（4）浪反彈（港股昨天出現），然後仍有（5）浪下跌，下望8000至9000點。
內地出手救市，上證A股指數昨天強力反彈，全日收報2179點，上升188點或9.45％，仍處熊市波動中。
港股昨天大裂口高開，恒指以全日最高19327點收市，上升1695點；成交1245億元。港股持續反彈，以波浪理論分析，昨天處於（4）浪反彈，阻力18989至19826點。
恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料反彈A浪總跌幅二分一，便掉頭下跌，進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪運行，其中（3）浪跌至本周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底【圖】。
和黃（013）大「頭肩頂」頸線66元失守後，本周四最低見57.85元，出現後抽，昨天最高64元，後抽一旦完成，量度跌幅40元，可作大市參考。
期指昨天裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點，出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至本周四最低16288點，共跌7138點，昨天出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，目標19015至19857點，昨天最高19477點，進入阻力區，預料再升阻力大，以及「頭肩頂」仍有（5）浪下跌。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
周四美股大幅反彈。美國聯同多國央行向市場注資，以挽救金融危機，道指急升410點，收報11019點。本周一雷曼兄弟破產，道指大跌504點，本周三，道指曾再大跌449點，到周四才反彈。由於金融市場仍未穩定，道指「複式頭肩頂」尋底持續中。
道指仍處C-（3）浪跌市，日內或出現（4）浪反彈（港股昨天出現），然後仍有（5）浪下跌，下望8000至9000點。
內地出手救市，上證A股指數昨天強力反彈，全日收報2179點，上升188點或9.45％，仍處熊市波動中。
港股昨天大裂口高開，恒指以全日最高19327點收市，上升1695點；成交1245億元。港股持續反彈，以波浪理論分析，昨天處於（4）浪反彈，阻力18989至19826點。
恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料反彈A浪總跌幅二分一，便掉頭下跌，進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪運行，其中（3）浪跌至本周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底【圖】。
和黃（013）大「頭肩頂」頸線66元失守後，本周四最低見57.85元，出現後抽，昨天最高64元，後抽一旦完成，量度跌幅40元，可作大市參考。
期指昨天裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點，出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至本周四最低16288點，共跌7138點，昨天出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，目標19015至19857點，昨天最高19477點，進入阻力區，預料再升阻力大，以及「頭肩頂」仍有（5）浪下跌。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
英美禁沽空金融股 防大行倒閉
英美禁沽空金融股 防大行倒閉
為了防止類似雷曼兄弟及美國國際集團（ＡＩＧ）等因為股價狂瀉而加劇倒閉危機的事件，多國金融監管部門紛紛推出打擊沽空的措施，美英宣布暫時全面禁止投資者沽空金融股，澳洲和愛爾蘭亦推出類似措施。
美禁令至下月2日
美國證券及交易委員會（ＳＥＣ）昨天宣布，即時禁止金融股的沽空活動，直至下月二日。受影響企業共七百九十九間，包括高盛證券、摩根士丹利、美聯銀行（Wachovia）及Washington Mutual （WaMu）及畢非德的巴郡等。ＳＥＣ主席考克斯矢言，委員會將動用所有工具，打擊市場投機。
在下月二日禁沽期屆滿後，ＳＥＣ成員將投票決定是否延長禁令。由於禁令屬緊急命令，維期不得超過三十天。
英國金融服務管理局（ＦＳＡ）周四晚率先發出緊急命令，禁止沽空二十九間金融企業的股份，包括巴克萊銀行、滙控、按揭貸款商Bradford & Bingley及ＨＢＯＳ等，直至明年一月十六日。禁令不適用於莊家，莊家仍可繼續因應客戶要求進行沽空。
ＦＳＡ同時要求，若交易商持有金融企業短倉超過相關公司所有普通股的百分之零點二五，下周二起須每天申報。此前持有的短倉不用平倉，但在禁令屆滿前不能增加。
愛爾蘭及澳洲跟隨
愛爾蘭周四晚亦跟隨英國宣布，禁止沽空金融股，迫使沽空者昨天平掉短倉，刺激銀行股急升。澳洲則由下周一開始，禁止無抵押沽空（naked short-selling），而且要求所沽空者向市場公開其沽空活動。
投資者對金融企業信心盡失，導致全球股市本周蒸發逾三萬億美元市值，能受惠跌市的沽空者成為眾矢之的。
碩果僅存的華爾街大型投行高盛及摩根士丹利周三均錄得歷來最大單日跌幅，大摩行政總裁麥克批評，沽空者可能在散布假消息。康涅狄格州檢察部正調查有人散播金融企業假消息的指控，得州檢察長則要求該州最大兩個退休基金不要借貨予沽空者。
英國政客及投資者亦質疑，沽空是導致ＨＢＯＳ股價暴跌百分之三十七的罪魁禍首，迫使這家英國最大住屋貸款商接受萊斯銀行的收購方案。不過，ＳＥＣ前首席經濟師哈里斯批評，禁止沽空有高度政治動機，意圖改變現實，等同由政府決定股票的合理價
為了防止類似雷曼兄弟及美國國際集團（ＡＩＧ）等因為股價狂瀉而加劇倒閉危機的事件，多國金融監管部門紛紛推出打擊沽空的措施，美英宣布暫時全面禁止投資者沽空金融股，澳洲和愛爾蘭亦推出類似措施。
美禁令至下月2日
美國證券及交易委員會（ＳＥＣ）昨天宣布，即時禁止金融股的沽空活動，直至下月二日。受影響企業共七百九十九間，包括高盛證券、摩根士丹利、美聯銀行（Wachovia）及Washington Mutual （WaMu）及畢非德的巴郡等。ＳＥＣ主席考克斯矢言，委員會將動用所有工具，打擊市場投機。
在下月二日禁沽期屆滿後，ＳＥＣ成員將投票決定是否延長禁令。由於禁令屬緊急命令，維期不得超過三十天。
英國金融服務管理局（ＦＳＡ）周四晚率先發出緊急命令，禁止沽空二十九間金融企業的股份，包括巴克萊銀行、滙控、按揭貸款商Bradford & Bingley及ＨＢＯＳ等，直至明年一月十六日。禁令不適用於莊家，莊家仍可繼續因應客戶要求進行沽空。
ＦＳＡ同時要求，若交易商持有金融企業短倉超過相關公司所有普通股的百分之零點二五，下周二起須每天申報。此前持有的短倉不用平倉，但在禁令屆滿前不能增加。
愛爾蘭及澳洲跟隨
愛爾蘭周四晚亦跟隨英國宣布，禁止沽空金融股，迫使沽空者昨天平掉短倉，刺激銀行股急升。澳洲則由下周一開始，禁止無抵押沽空（naked short-selling），而且要求所沽空者向市場公開其沽空活動。
投資者對金融企業信心盡失，導致全球股市本周蒸發逾三萬億美元市值，能受惠跌市的沽空者成為眾矢之的。
碩果僅存的華爾街大型投行高盛及摩根士丹利周三均錄得歷來最大單日跌幅，大摩行政總裁麥克批評，沽空者可能在散布假消息。康涅狄格州檢察部正調查有人散播金融企業假消息的指控，得州檢察長則要求該州最大兩個退休基金不要借貨予沽空者。
英國政客及投資者亦質疑，沽空是導致ＨＢＯＳ股價暴跌百分之三十七的罪魁禍首，迫使這家英國最大住屋貸款商接受萊斯銀行的收購方案。不過，ＳＥＣ前首席經濟師哈里斯批評，禁止沽空有高度政治動機，意圖改變現實，等同由政府決定股票的合理價
「梁展文事件」第二彈-余錦賢
「梁展文事件」第二彈余錦賢
新一屆立會即將開鑼，第一個「永劫回歸」的課題，信是「梁展文事件」。雖然煲呔已經宣布將會成立專責委員會檢討離職公務員就業申請問題，但泛民議員則肯定會將「梁展文事件」與「官商勾結」這條「港人肉中刺」綑綁在一起，是以昨天的泛民飯盒會已開始討論運用特權法調查「梁展文事件」，企圖引爆第二彈。
根據八月十六日公布的公務員事務局報告，公眾最不滿的是運輸及房屋局專責房屋事務的常秘陳鎮源竟然認為，「梁先生擬從事的工作不大可能引起公眾負面看法或致令政府尷尬。」然後「建議批准該項申請」。此話一出，人稱「肥陳」的陳鎮源，其額頭彷彿已經鑿了四隻字，正是「官官相衞」！
卻原來，不能盡怪肥陳，那份公務員離職就業申請表也「應記一功」。
話說這份離職就業申請表就像港台那份「一代傳一代」的9A表格一樣，都有但求「行政方便」之嫌。據悉，這份離職就業申請表只會問申請人在過去履行公務時與其將會投身的機構曾否出現工作關係，而不會問申請人擬從事的工作與其曾經負責的公務會否存在因果關係。如此大開方便之門，大部分申請人自然想都不用想就可以一股腦兒寫下Ｎ個「Nil」字，而梁展文也沒有例外。至於肥陳，恐怕就是看到整張申請表都是「順口Nil」的情況下，而大筆一揮照准也！
最佳佐證就是公務員事務局給煲呔的報告，其中第十一段引述肥陳的意見，指梁展文任房屋局常秘和房屋署署長期間，「並無參與其準僱主（即新世界中國地產有限公司）的任何合約或法律事務，或與其準僱主有任何公事接觸／往來。」然後又指出，「梁先生並無參與任何使其準僱主可能／已經得益的政策制訂或決策工作。」最後，還是又一次照本宣科，「梁先生先前所參與的工作／計劃或規管／執法職務，與其準僱主擬聘任的工作並無任何關連。」總之，都是檢視「天寶遺事」，自然歸於「上窮碧落下黃泉，兩處茫茫皆不見」矣。
至於檢討過後，這支歌仔肯定無得再唱，否則只會衍生出Ｎ個「梁展文事件」。但正所謂「龍有龍道，蛇有蛇路」，離職公務員就業之途，還是另有法寶。那就是「許老爺模式」，亦即效法前政務司司長許仕仁，開其顧問公司，以此形式與商營機構「合作」，就可以避開審批這個「狗頭鍘」（順便一提，許仕仁開公司，其合夥人正是近日紅到發紫，以至紅到令田北俊髮指的「自由黨殺手」李大壯）。
「許老爺模式」相信陸續有來，惟怕罡風掩正氣的泛民，實在不可不察啊！
新一屆立會即將開鑼，第一個「永劫回歸」的課題，信是「梁展文事件」。雖然煲呔已經宣布將會成立專責委員會檢討離職公務員就業申請問題，但泛民議員則肯定會將「梁展文事件」與「官商勾結」這條「港人肉中刺」綑綁在一起，是以昨天的泛民飯盒會已開始討論運用特權法調查「梁展文事件」，企圖引爆第二彈。
根據八月十六日公布的公務員事務局報告，公眾最不滿的是運輸及房屋局專責房屋事務的常秘陳鎮源竟然認為，「梁先生擬從事的工作不大可能引起公眾負面看法或致令政府尷尬。」然後「建議批准該項申請」。此話一出，人稱「肥陳」的陳鎮源，其額頭彷彿已經鑿了四隻字，正是「官官相衞」！
卻原來，不能盡怪肥陳，那份公務員離職就業申請表也「應記一功」。
話說這份離職就業申請表就像港台那份「一代傳一代」的9A表格一樣，都有但求「行政方便」之嫌。據悉，這份離職就業申請表只會問申請人在過去履行公務時與其將會投身的機構曾否出現工作關係，而不會問申請人擬從事的工作與其曾經負責的公務會否存在因果關係。如此大開方便之門，大部分申請人自然想都不用想就可以一股腦兒寫下Ｎ個「Nil」字，而梁展文也沒有例外。至於肥陳，恐怕就是看到整張申請表都是「順口Nil」的情況下，而大筆一揮照准也！
最佳佐證就是公務員事務局給煲呔的報告，其中第十一段引述肥陳的意見，指梁展文任房屋局常秘和房屋署署長期間，「並無參與其準僱主（即新世界中國地產有限公司）的任何合約或法律事務，或與其準僱主有任何公事接觸／往來。」然後又指出，「梁先生並無參與任何使其準僱主可能／已經得益的政策制訂或決策工作。」最後，還是又一次照本宣科，「梁先生先前所參與的工作／計劃或規管／執法職務，與其準僱主擬聘任的工作並無任何關連。」總之，都是檢視「天寶遺事」，自然歸於「上窮碧落下黃泉，兩處茫茫皆不見」矣。
至於檢討過後，這支歌仔肯定無得再唱，否則只會衍生出Ｎ個「梁展文事件」。但正所謂「龍有龍道，蛇有蛇路」，離職公務員就業之途，還是另有法寶。那就是「許老爺模式」，亦即效法前政務司司長許仕仁，開其顧問公司，以此形式與商營機構「合作」，就可以避開審批這個「狗頭鍘」（順便一提，許仕仁開公司，其合夥人正是近日紅到發紫，以至紅到令田北俊髮指的「自由黨殺手」李大壯）。
「許老爺模式」相信陸續有來，惟怕罡風掩正氣的泛民，實在不可不察啊！
風高浪急救市求快 不擇手段覆轍重蹈-練乙錚
風高浪急救市求快 不擇手段覆轍重蹈練乙錚
今日最新金融消息是美國政府決定成立一所公營的資產集散公司，一次過收集金融機構賬目上所有與次按有關的「有毒」資產，然後把每件資產全部或部分產權賣給私人機構，後者將資產接過，整頓一番之後再賣出，所得與政府按產權比例瓜分。八十年代後期，美國出現存貸公司危機，按揭公司破產清盤後，餘下資產就是由一所這種資產集散公司（正式名稱是Resolution Trust Corporation）負責處理，六年之後完成任務，七百多間破產公司資產，總共賣得近四千億美元。這個消息昨日由保爾森正式宣布，下周將有具體規劃，業界估計美國政府須動用公帑數千億美元收集上述問題資產。此外，財政部與聯儲局一起宣布動用五百億美元，替銀行及各大投資機構的美元貨幣基金作為期一年的風險擔保。貨幣基金是最保守的投資工具，旨在保值，但日前一所投資公司的貨幣基金單位價跌破一元，引起美國儲蓄者強烈反應，紛紛向基金贖回本金，但這些基金所擁資產總額約二萬億美元，正正是目前美國以至全世界嚴重短絀的短期信貸資金最重要來源，故美國政府不能不第一時間穩住。有此兩宗利好消息，加上英美兩國證監先後發出禁制令，暫時禁止沽空一系列重要金融機構的股票，故全球股市前、昨日皆造好，實屬必然。
股市調頭回升，不代表實際情況好轉；事實上，昨日的負面消息也不少，其中最令人擔心的，是穆迪評級社重估以○六年批出的次按組成的證券的虧損率，從先前百分之十四至十八，改為百分之十七至二十六，平均虧損達百分之二十二。（○七年批出的次按組成的證券，虧損率估計比○六年的還要高三分之一！）這個消息，對已受重創的債券保險行業是又一嚴重打擊，擁有大量ＣＤＳ資產的金融機構，短期內營運更加困難，因為評級一定大跌，集資成本隨之急升。這個周末，不知會否又有大公司因此「爆大鑊」！
美國政府一連串干預市場的行動，於此金融環境風高浪急之際，當可說是順應民情，各國傳媒對保爾森、貝南奇等財金官員的報道，大都十分正面，最新一期《財富》雜誌，保爾森上了封面，內文更把他描得像個英雄。不過，也有不少意見，認為近日這些強力干預市場行為，把美國作為自由市場的守護者地位一筆勾銷了；今後，美國要宣傳自由經濟優越性，要批評一些國家對企業進行津貼、國有化、選擇幸運勝利者等，都難以振振有辭了。除了此類意識形態的批評之聲之外，很多人還擔心這些行為進一步惡化各種干預和救市帶來的通病，特別是令「道義走險」問題更加嚴重。
筆者認為，事到如今最大問題不在於干預市場，而在於對待出事公司的手法不一致。貝爾斯登出事，美國政府向JP Morgan提供二百九十億美元貸款保證，由後者收購。「兩房」獲貸款額二百億美元，並由政府「接收管理」，舉債成本急跌，從前以半官方機構身份獲聯邦政府非正式無限支持，現在是正式化了。對ＡＩＧ的做法，則是政府貸款八百五十億美元，將之「半國有化」後重組業務。這些都是較寬鬆的處置方法；相比，雷曼兄弟無任何優待，更被迫申請進入破產重組程序，最終以賤價賣給巴克萊銀行。
厚此而薄彼，雖有種種理由解釋，分而視之，甚或不算牽強，但總的來說，不能使人信服，今後引發的各種問題，可能十分嚴重。比方說，再來一些公司同時出事，保爾森一再區別對待，還能避免各種「親疏有別」、「利益衝突」、「異時錢權交換」等的嫌疑和指控嗎？上行下效，以後各州各市的企業破產，地方政府依樣葫蘆厚此薄彼，又有誰能置喙？或曰今日形勢險惡，世界金融秩序千鈞一髮，決策者動用有限資源於電光火石之間速戰速決，不能要求一如昇平時期般做得十全十美，但為釋美國乃至全世界公眾之疑，當局還得小心「補鑊」，例如，保爾森可做到決策完全透明，把決策過程記錄資料於事後全部公開，等等。
至於引起「道義走險」，筆者則認為，除了「兩房」安排的確有問題之外，其他幾個事例，不會很嚴重。企業決策者如果對決策失敗不必負責，其理性行為將是選擇過高風險的營運策略，以博取最大可能利潤，成功了，功勞是自己的，花紅滾滾而來不在話下，帶着光環跳糟，更可身價十倍。但在對貝爾斯登和ＡＩＧ的安排上，公司高層一律撤換，股價跌九成有多，投資者血本無歸，對他們而言，受政府打救和讓公司破產，兩者差不了多少。以此為例，其他公司見狀，也不會以為一旦決策失敗還有政府打救便萬事大吉，因此也不會肆意不負責任，採取過高風險以博取超高回報了。
至於成立資產集散公司，須能解決壞資產問題，但後遺症很多。存貸公司危機之後二十年的今天，相同問題再現，故當年做法治標不治本，這次恐怕也一樣。
今日最新金融消息是美國政府決定成立一所公營的資產集散公司，一次過收集金融機構賬目上所有與次按有關的「有毒」資產，然後把每件資產全部或部分產權賣給私人機構，後者將資產接過，整頓一番之後再賣出，所得與政府按產權比例瓜分。八十年代後期，美國出現存貸公司危機，按揭公司破產清盤後，餘下資產就是由一所這種資產集散公司（正式名稱是Resolution Trust Corporation）負責處理，六年之後完成任務，七百多間破產公司資產，總共賣得近四千億美元。這個消息昨日由保爾森正式宣布，下周將有具體規劃，業界估計美國政府須動用公帑數千億美元收集上述問題資產。此外，財政部與聯儲局一起宣布動用五百億美元，替銀行及各大投資機構的美元貨幣基金作為期一年的風險擔保。貨幣基金是最保守的投資工具，旨在保值，但日前一所投資公司的貨幣基金單位價跌破一元，引起美國儲蓄者強烈反應，紛紛向基金贖回本金，但這些基金所擁資產總額約二萬億美元，正正是目前美國以至全世界嚴重短絀的短期信貸資金最重要來源，故美國政府不能不第一時間穩住。有此兩宗利好消息，加上英美兩國證監先後發出禁制令，暫時禁止沽空一系列重要金融機構的股票，故全球股市前、昨日皆造好，實屬必然。
股市調頭回升，不代表實際情況好轉；事實上，昨日的負面消息也不少，其中最令人擔心的，是穆迪評級社重估以○六年批出的次按組成的證券的虧損率，從先前百分之十四至十八，改為百分之十七至二十六，平均虧損達百分之二十二。（○七年批出的次按組成的證券，虧損率估計比○六年的還要高三分之一！）這個消息，對已受重創的債券保險行業是又一嚴重打擊，擁有大量ＣＤＳ資產的金融機構，短期內營運更加困難，因為評級一定大跌，集資成本隨之急升。這個周末，不知會否又有大公司因此「爆大鑊」！
美國政府一連串干預市場的行動，於此金融環境風高浪急之際，當可說是順應民情，各國傳媒對保爾森、貝南奇等財金官員的報道，大都十分正面，最新一期《財富》雜誌，保爾森上了封面，內文更把他描得像個英雄。不過，也有不少意見，認為近日這些強力干預市場行為，把美國作為自由市場的守護者地位一筆勾銷了；今後，美國要宣傳自由經濟優越性，要批評一些國家對企業進行津貼、國有化、選擇幸運勝利者等，都難以振振有辭了。除了此類意識形態的批評之聲之外，很多人還擔心這些行為進一步惡化各種干預和救市帶來的通病，特別是令「道義走險」問題更加嚴重。
筆者認為，事到如今最大問題不在於干預市場，而在於對待出事公司的手法不一致。貝爾斯登出事，美國政府向JP Morgan提供二百九十億美元貸款保證，由後者收購。「兩房」獲貸款額二百億美元，並由政府「接收管理」，舉債成本急跌，從前以半官方機構身份獲聯邦政府非正式無限支持，現在是正式化了。對ＡＩＧ的做法，則是政府貸款八百五十億美元，將之「半國有化」後重組業務。這些都是較寬鬆的處置方法；相比，雷曼兄弟無任何優待，更被迫申請進入破產重組程序，最終以賤價賣給巴克萊銀行。
厚此而薄彼，雖有種種理由解釋，分而視之，甚或不算牽強，但總的來說，不能使人信服，今後引發的各種問題，可能十分嚴重。比方說，再來一些公司同時出事，保爾森一再區別對待，還能避免各種「親疏有別」、「利益衝突」、「異時錢權交換」等的嫌疑和指控嗎？上行下效，以後各州各市的企業破產，地方政府依樣葫蘆厚此薄彼，又有誰能置喙？或曰今日形勢險惡，世界金融秩序千鈞一髮，決策者動用有限資源於電光火石之間速戰速決，不能要求一如昇平時期般做得十全十美，但為釋美國乃至全世界公眾之疑，當局還得小心「補鑊」，例如，保爾森可做到決策完全透明，把決策過程記錄資料於事後全部公開，等等。
至於引起「道義走險」，筆者則認為，除了「兩房」安排的確有問題之外，其他幾個事例，不會很嚴重。企業決策者如果對決策失敗不必負責，其理性行為將是選擇過高風險的營運策略，以博取最大可能利潤，成功了，功勞是自己的，花紅滾滾而來不在話下，帶着光環跳糟，更可身價十倍。但在對貝爾斯登和ＡＩＧ的安排上，公司高層一律撤換，股價跌九成有多，投資者血本無歸，對他們而言，受政府打救和讓公司破產，兩者差不了多少。以此為例，其他公司見狀，也不會以為一旦決策失敗還有政府打救便萬事大吉，因此也不會肆意不負責任，採取過高風險以博取超高回報了。
至於成立資產集散公司，須能解決壞資產問題，但後遺症很多。存貸公司危機之後二十年的今天，相同問題再現，故當年做法治標不治本，這次恐怕也一樣。
華爾街看到曙光
華爾街看到曙光
Liz Ann Sonders 、David Kastner這個星期市場表現動盪交疊。雷曼兄弟於周日宣布申請破產後，因憂慮其他金融公司步其後塵，信貸市場基本陷入癱瘓狀態。周二，政府向美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款，此舉或有助延緩整體市場爆發更多嚴重的問題。但過了不久，一切變得顯而易見：信貸市場依舊步履維艱，而AIG絕不可能是最後一家受衝擊的主要金融公司。摩根士丹利及高盛隨即陷入賣空者的四面伏擊。
信貸市場仍然受困
英國金融服務局暫時禁止境內的沽空交易，以及紐約州首席檢察官宣布徹查沽空雷曼、高盛及摩根士丹利股份的行為，該等利好消息曾推動股市回升。隨後，政府或設立相關機構，以處理銀行壞賬的報道，亦令大市於高位報收。儘管暫沒有計劃的進一步詳情，市場憧憬有關計劃有助緩解危機，刺激標準普爾五百金融指數一度升逾11％。
截至周四美股收市，摩根士丹利及高盛的股價四日內分別下跌39％及30％。繼上周末美林與美國銀行草草達成出售協議之後，摩根士丹利隨即與Wachovia及中國的主權財富基金中國投資公司展開磋商。不過，高盛仍堅持毋須與其他公司合併。
我們認為，更可能出現的情況是其中一家（或兩家）金融公司與一間商業銀行達成交易，以獲得穩定的存款（及市場的信心）。據彭博資訊報道，這兩間公司每1美元的資本對應逾20美元的資產，故非常依賴舉債活動，而信貸市場緊縮已是有目共睹。報章頭條亦廣泛地報道，早前華盛頓互惠的評級被標準普爾調低至「垃圾」級別之後，可能選擇合併，而年初對該行進行投資的TPG公司，亦因此消除了一些障礙。
目前少數的資金避難所（包括黃金及石油）因投資者日前的追捧而大幅上揚，其後交易僅回吐小部分升幅。三個月國庫債券孳息率於9月18日跌至4點子（即0.04％）。相信與否，如此跌幅實屬史無前例，上次孳息率跌穿10點子遠可追溯至上世紀三十年代。據 Birinyi Associates稱，1930年11月至1941年2月期間，孳息率一直徘徊於10點子以下，並於1940年1月創下1點子的歷史低位。目前0.075％的水平仍然是極低。
危機完結言之尚早
眼下大家仍想知道，今次危機何時以及以何種方式終止。雖然聯儲局及其他央行紛紛向金融體系注資，財政部亦不斷為一間又一間機構提供緊急救援，儘管如此，我們還是看到了希望。
我們相信，經過了一周的動盪，信貸市場所面臨的困境最終將迫使國會，透過一家政府機構吸納貶值資產（類似於存貸危機時建立的清債信託公司）。但金融危機將告完結的論述仍言之尚早。新任政府將於1月份就職，預計新任政府候選人將與現任政府就可能進行的大規模緊急救援（如目前正提議此等行動）達成協議。此外，迄今的救援模式已涉及政府對公司實施控制。此舉將對市場結構甚至美元滙價將產生巨大影響。
倘若閣下已經累積了過多的現金或短期債券，正等待市場觸底反彈，須注意此類反彈可能是所謂的「熊市陷阱」，即市場最初大幅反彈，吸引投資者重新入市，之後再度下跌。在大市見底後的很長時間之前，判斷觸底是否已發生根本無從談起。因此，逐步增持股份（定期定額）是令你的資產配置重新與長期目標接軌的謹慎方式。
嘉信理財高級副總裁及首席投資策略師
Liz Ann Sonders
嘉信理財金融研究中心市場分析組董事
David Kastner
Liz Ann Sonders 、David Kastner這個星期市場表現動盪交疊。雷曼兄弟於周日宣布申請破產後，因憂慮其他金融公司步其後塵，信貸市場基本陷入癱瘓狀態。周二，政府向美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款，此舉或有助延緩整體市場爆發更多嚴重的問題。但過了不久，一切變得顯而易見：信貸市場依舊步履維艱，而AIG絕不可能是最後一家受衝擊的主要金融公司。摩根士丹利及高盛隨即陷入賣空者的四面伏擊。
信貸市場仍然受困
英國金融服務局暫時禁止境內的沽空交易，以及紐約州首席檢察官宣布徹查沽空雷曼、高盛及摩根士丹利股份的行為，該等利好消息曾推動股市回升。隨後，政府或設立相關機構，以處理銀行壞賬的報道，亦令大市於高位報收。儘管暫沒有計劃的進一步詳情，市場憧憬有關計劃有助緩解危機，刺激標準普爾五百金融指數一度升逾11％。
截至周四美股收市，摩根士丹利及高盛的股價四日內分別下跌39％及30％。繼上周末美林與美國銀行草草達成出售協議之後，摩根士丹利隨即與Wachovia及中國的主權財富基金中國投資公司展開磋商。不過，高盛仍堅持毋須與其他公司合併。
我們認為，更可能出現的情況是其中一家（或兩家）金融公司與一間商業銀行達成交易，以獲得穩定的存款（及市場的信心）。據彭博資訊報道，這兩間公司每1美元的資本對應逾20美元的資產，故非常依賴舉債活動，而信貸市場緊縮已是有目共睹。報章頭條亦廣泛地報道，早前華盛頓互惠的評級被標準普爾調低至「垃圾」級別之後，可能選擇合併，而年初對該行進行投資的TPG公司，亦因此消除了一些障礙。
目前少數的資金避難所（包括黃金及石油）因投資者日前的追捧而大幅上揚，其後交易僅回吐小部分升幅。三個月國庫債券孳息率於9月18日跌至4點子（即0.04％）。相信與否，如此跌幅實屬史無前例，上次孳息率跌穿10點子遠可追溯至上世紀三十年代。據 Birinyi Associates稱，1930年11月至1941年2月期間，孳息率一直徘徊於10點子以下，並於1940年1月創下1點子的歷史低位。目前0.075％的水平仍然是極低。
危機完結言之尚早
眼下大家仍想知道，今次危機何時以及以何種方式終止。雖然聯儲局及其他央行紛紛向金融體系注資，財政部亦不斷為一間又一間機構提供緊急救援，儘管如此，我們還是看到了希望。
我們相信，經過了一周的動盪，信貸市場所面臨的困境最終將迫使國會，透過一家政府機構吸納貶值資產（類似於存貸危機時建立的清債信託公司）。但金融危機將告完結的論述仍言之尚早。新任政府將於1月份就職，預計新任政府候選人將與現任政府就可能進行的大規模緊急救援（如目前正提議此等行動）達成協議。此外，迄今的救援模式已涉及政府對公司實施控制。此舉將對市場結構甚至美元滙價將產生巨大影響。
倘若閣下已經累積了過多的現金或短期債券，正等待市場觸底反彈，須注意此類反彈可能是所謂的「熊市陷阱」，即市場最初大幅反彈，吸引投資者重新入市，之後再度下跌。在大市見底後的很長時間之前，判斷觸底是否已發生根本無從談起。因此，逐步增持股份（定期定額）是令你的資產配置重新與長期目標接軌的謹慎方式。
嘉信理財高級副總裁及首席投資策略師
Liz Ann Sonders
嘉信理財金融研究中心市場分析組董事
David Kastner
政府干預飲鴆止渴
政府干預飲鴆止渴
面臨全球性的拋售，一些新興市場採取恢復交易限制和直接購股的方式，試圖維持資產價格，但此舉可能隨着時間過去損害本地股市。
全球央行正在向市場挹注流動性，以緩和華爾街風暴引發的市場動盪。但新興市場的政府走得更遠，做法也更加接近直接干預。
俄羅斯政府周四承諾額外提供195.9億美元資金以支撑國內金融市場。中國呼籲國營企業回購股票，幫助托市，中國股市已自去年10月觸及的紀錄高點回落逾三分之二。
台灣政府周四表示，國安基金已符合進場條件，將密切注意國內外市場情況，在必要時投入台股，以安定金融市場。那些手頭不太寬裕的發展中經濟體則求助於控制資產價格，以止住愈來愈大的虧損。新興市場股市已經下滑至2006年時的水平，尼日利亞、巴基斯坦和越南近幾個月都縮小了股市每天波動的限制幅度。
亞洲在1997年金融危機時也遭遇類似的市場干預，從香港政府動用150億美元擊退投機者，到馬來西亞實施資本管制阻止外資逃離，凡此種種，不一而足。「如果出現價格嚴重扭曲的極端情況，監管部門會動用權力干預。但這種做法不受歡迎，因沒有人願意投資於一個被操縱的市場。」加拿大皇家銀行新興市場分析師Nigel Rendell說。
購股僅治標
政府指導下的購股只是少數資金充裕國家可以考慮的選擇之一。投資者表示，這種舉措可以在短期內讓人喘一口氣，但價格修正依舊不可避免，只是延遲了而已。
在全球範圍的大熊市環境下，國家購股讓市場參與者得以在理想的環境下，退出節節下滑的市場。政府亦將大量股票留在手中，可以用來在適當的時候拋售以打壓股價。
「政府可以入市購股，但在某些時候他們會迫不得已賣出，這也許會成為懸在市場頭頂上的威脅。」Renaissance Capital非洲股票研究主管Matthew Pearson說。
香港在1998年干預資本市場後，發現必須要維護其自由市場的名聲，因而在2002年設立了盈富基金（2800），幫助出售其購入的恒指成分股。
人們認為動用政府儲備用於頗具風險性的購股，會損害到一個國家的財政狀況，可能減少社會福利和基礎設施支出方面的資金。上周俄羅斯財長暗示，政府可能動用大量儲備購買國內股票——此項提議立刻招來從穆廸到惠譽的一致批評。評級機構警告稱，此舉將危及俄羅斯的主權評級。
政治原因更重要
在市況艱難時，國內散戶投資者經常是呼籲政府干預的主要聲音。 「市場下跌時，散戶投資者首當其衝。當政府通過購股提供短期需求，以令人們以稍高一點的價格逃生，會贏得一片好評。」Progressive Developing Markets董事總經理Slim Feriani。越南、巴基斯坦和尼日利亞政府宣布限制股市每天跌幅的舉措，公眾信心是背後的原因之一。
不過，這些舉措所帶來的漲勢只是曇花一現，而其對交易活動的影響會更為長久。 尼日利亞政府8月26日宣布股市每日跌幅不得超過1%後，成交量驟減一半以上。越南放寬3月時縮小的股市每天波動區間限制後，成交量只是緩步回升。
在巴基斯坦，經濟不景氣和政局不穩，以及8月實施的股市下跌封底措施，令投資者信心幾乎崩潰。 「當買家擔心價格不能反映市場平衡時就駐足場外。對那些擁有很大頭寸的國際性投資者而言，尤其如此。」Halbis資本管理公司資深投資組合經理人Andrea Nannini說。
面臨全球性的拋售，一些新興市場採取恢復交易限制和直接購股的方式，試圖維持資產價格，但此舉可能隨着時間過去損害本地股市。
全球央行正在向市場挹注流動性，以緩和華爾街風暴引發的市場動盪。但新興市場的政府走得更遠，做法也更加接近直接干預。
俄羅斯政府周四承諾額外提供195.9億美元資金以支撑國內金融市場。中國呼籲國營企業回購股票，幫助托市，中國股市已自去年10月觸及的紀錄高點回落逾三分之二。
台灣政府周四表示，國安基金已符合進場條件，將密切注意國內外市場情況，在必要時投入台股，以安定金融市場。那些手頭不太寬裕的發展中經濟體則求助於控制資產價格，以止住愈來愈大的虧損。新興市場股市已經下滑至2006年時的水平，尼日利亞、巴基斯坦和越南近幾個月都縮小了股市每天波動的限制幅度。
亞洲在1997年金融危機時也遭遇類似的市場干預，從香港政府動用150億美元擊退投機者，到馬來西亞實施資本管制阻止外資逃離，凡此種種，不一而足。「如果出現價格嚴重扭曲的極端情況，監管部門會動用權力干預。但這種做法不受歡迎，因沒有人願意投資於一個被操縱的市場。」加拿大皇家銀行新興市場分析師Nigel Rendell說。
購股僅治標
政府指導下的購股只是少數資金充裕國家可以考慮的選擇之一。投資者表示，這種舉措可以在短期內讓人喘一口氣，但價格修正依舊不可避免，只是延遲了而已。
在全球範圍的大熊市環境下，國家購股讓市場參與者得以在理想的環境下，退出節節下滑的市場。政府亦將大量股票留在手中，可以用來在適當的時候拋售以打壓股價。
「政府可以入市購股，但在某些時候他們會迫不得已賣出，這也許會成為懸在市場頭頂上的威脅。」Renaissance Capital非洲股票研究主管Matthew Pearson說。
香港在1998年干預資本市場後，發現必須要維護其自由市場的名聲，因而在2002年設立了盈富基金（2800），幫助出售其購入的恒指成分股。
人們認為動用政府儲備用於頗具風險性的購股，會損害到一個國家的財政狀況，可能減少社會福利和基礎設施支出方面的資金。上周俄羅斯財長暗示，政府可能動用大量儲備購買國內股票——此項提議立刻招來從穆廸到惠譽的一致批評。評級機構警告稱，此舉將危及俄羅斯的主權評級。
政治原因更重要
在市況艱難時，國內散戶投資者經常是呼籲政府干預的主要聲音。 「市場下跌時，散戶投資者首當其衝。當政府通過購股提供短期需求，以令人們以稍高一點的價格逃生，會贏得一片好評。」Progressive Developing Markets董事總經理Slim Feriani。越南、巴基斯坦和尼日利亞政府宣布限制股市每天跌幅的舉措，公眾信心是背後的原因之一。
不過，這些舉措所帶來的漲勢只是曇花一現，而其對交易活動的影響會更為長久。 尼日利亞政府8月26日宣布股市每日跌幅不得超過1%後，成交量驟減一半以上。越南放寬3月時縮小的股市每天波動區間限制後，成交量只是緩步回升。
在巴基斯坦，經濟不景氣和政局不穩，以及8月實施的股市下跌封底措施，令投資者信心幾乎崩潰。 「當買家擔心價格不能反映市場平衡時就駐足場外。對那些擁有很大頭寸的國際性投資者而言，尤其如此。」Halbis資本管理公司資深投資組合經理人Andrea Nannini說。
反彈阻力18989至19826點-簡卓峰
反彈阻力18989至19826點簡卓峰
周四美股大幅反彈。美國聯同多國央行向市場注資，以挽救金融危機，道指急升410點，收報11019點。本周一雷曼兄弟破產，道指大跌504點，本周三，道指曾再大跌449點，到周四才反彈。由於金融市場仍未穩定，道指「複式頭肩頂」尋底持續中。
道指仍處C-（3）浪跌市，日內或出現（4）浪反彈（港股昨天出現），然後仍有（5）浪下跌，下望8000至9000點。
內地出手救市，上證A股指數昨天強力反彈，全日收報2179點，上升188點或9.45％，仍處熊市波動中。
港股昨天大裂口高開，恒指以全日最高19327點收市，上升1695點；成交1245億元。港股持續反彈，以波浪理論分析，昨天處於（4）浪反彈，阻力18989至19826點。
恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料反彈A浪總跌幅二分一，便掉頭下跌，進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪運行，其中（3）浪跌至本周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底【圖】。
和黃（013）大「頭肩頂」頸線66元失守後，本周四最低見57.85元，出現後抽，昨天最高64元，後抽一旦完成，量度跌幅40元，可作大市參考。
期指昨天裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點，出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至本周四最低16288點，共跌7138點，昨天出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，目標19015至19857點，昨天最高19477點，進入阻力區，預料再升阻力大，以及「頭肩頂」仍有（5）浪下跌。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
周四美股大幅反彈。美國聯同多國央行向市場注資，以挽救金融危機，道指急升410點，收報11019點。本周一雷曼兄弟破產，道指大跌504點，本周三，道指曾再大跌449點，到周四才反彈。由於金融市場仍未穩定，道指「複式頭肩頂」尋底持續中。
道指仍處C-（3）浪跌市，日內或出現（4）浪反彈（港股昨天出現），然後仍有（5）浪下跌，下望8000至9000點。
內地出手救市，上證A股指數昨天強力反彈，全日收報2179點，上升188點或9.45％，仍處熊市波動中。
港股昨天大裂口高開，恒指以全日最高19327點收市，上升1695點；成交1245億元。港股持續反彈，以波浪理論分析，昨天處於（4）浪反彈，阻力18989至19826點。
恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料反彈A浪總跌幅二分一，便掉頭下跌，進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪運行，其中（3）浪跌至本周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底【圖】。
和黃（013）大「頭肩頂」頸線66元失守後，本周四最低見57.85元，出現後抽，昨天最高64元，後抽一旦完成，量度跌幅40元，可作大市參考。
期指昨天裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點，出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至本周四最低16288點，共跌7138點，昨天出現（4）浪反彈，如回升0.382至0.5，目標19015至19857點，昨天最高19477點，進入阻力區，預料再升阻力大，以及「頭肩頂」仍有（5）浪下跌。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
全球力挽市場信心 港股續反彈-陸文
全球力挽市場信心 港股續反彈陸文
歐美政府對症落藥，作千億美元注資解除銀行同業信貸信心，避免機構急於沽貨套現。繼美國全面禁止股票沽空，英國亦暫時性停止對金融股這重災股作沽空，引發大型補倉及減低大市沽空壓力，加上美國財長力保華爾街投行及其他金融機構，再推出把不良資產向政府設立機構接收以避免這些機構賬目資產破產，政策在老布殊時代奏效，令市場恢復信心。
炒補倉有依據
至於特區政府持續不干預的態度下，卻受惠於中央推出三招穩定市場措施護航，再反映本港安定繁榮更依賴中央，在沽壓全面減少下，配合大量補淡倉，又有內地資金入市迹象，令恒指急升1695點，收報19327點，全周無論恒指與國企指數均有原地踏步現象，經過連續兩天成交額均在1000億元以上，昨天更達1245.7億元，本周一再預期全球及港股有望偏安的估計終成真，後市應持續以反覆偏好為主，上望20000點水平機會不低，個別股份反彈將成下周焦點，安穩迎國慶吧！
在一片補淡倉盤帶動反彈下，不妨參考較新的藍籌與中型股份的累積最大沽空股份，以其過去一個月每天平均交投股數計算其需要補倉的日子作排列次序，恒生（011）全數回補要10.7個交易天、中興（763）9.1天、安徽海螺水泥（914）6.3天、華能（902）5.7天、新地（016）5.3天、國泰航空（293）5.1天、富力地產（2777）4.4天、中鐵建（1186）4.3天、財險（2328）4.3天、長實（001）4.2天及網通（906）亦要4.1天；當然真正左右短期挾倉活動還要涉及大量衍生工具，包括相關認沽證及熊證，部分相對交投疏落及貨源集中在主要股東者，亦構成補倉有困難；尤幸本港未跟隨英美兩地限制股票沽空，後者更全面禁止沽空，令滙控（005）在歐美均有大型補倉壓力，導致滙控昨天股價午後一度升至128.2元高位，收市前回落123.5元波幅亦大。
另一方面，期指高開後以全日高位收市，重磅股如中移動（941）以全日高位收市交投第二位，港交所（388）近期成沽售對象亦見重返百元之上，其餘內地公布滙金增持的三隻內銀股包括工行（1398）、建行（939）與中行（3988）均見交投活躍，有趣是三者的升幅均在16％左右，相關的窩輪表現出色。至於中央鼓勵企業回購股份，估計陸續將有公司公布相關資料，事實昨天已察覺不少中資股有大戶頻頻掃貨迹象。
由於內地A股升停板，令相關的A50（2823）、翔龍（820）及標智滬深（2827）均有15%至20％升幅，當然一些如持大量A股組合的公司亦受追捧，包括復星國際（656）有18％升幅，以中央為穩定內地股市及減低外圍金融風暴帶來的衝擊，其上日提出的三招有實質的保市措施必須奏效，消減近月骨牌效應的拋售心態，至於會否在國慶前後再有扶助經濟措施出台機會不低，從今次中央出手在掌握時機及手法上明顯較以往為佳，似有高人指路，充分了解投資市場的群眾心態，以中央擁有大量儲備及主導能耐，留意後市中資股持續有望反覆偏好，國企指數重越10000點水平機會極高。
跌幅大反彈急
事實昨天升幅大者以二、三線冷門股更顯著，早前出現乾跌者容易乾升，一批內地證券股如申銀萬國（218）上升54.29％，第一上海（227）漲42.3％，光控（165）亦有19％升幅；重磅股以中國神華（1088）急升30%最大，其餘中鐵（390）上升23％；金屬股如江銅（358）、鞍鋼（347）與馬鋼（323）均有約25％升幅，一如早前大跌受洗倉所累，昨天的大升亦無基本因素轉變，補倉成最大動力。
濠賭股普遍亦隨大市反彈，這批年內累積跌幅度大者能否重返升軌成疑，但以早前公布業績的信德（242）上升15.9％最為突出，未來還要看內地政府的政策。
早前發盈警的銀河娛樂（027）公布中期業績虧損74.32億元，主要為其博彩牌照減值81.66億元，卻有利日後每年度無疑作的6億元的攤銷，不過，從其2008年首季收益27.19億元，次季下降至26.73億元，EBITDA利潤率6.6％，反映競爭激烈令博彩投注額低於預期，旗下星際酒店的博彩淨贏率亦下跌，中介人佣金增加，這情況在其他濠賭股亦出現，加上未來大型項目資金投放大，看來這批超賣的股份短期有反彈卻難上升。
近期另一個市場焦點——毒奶產品主角之一的蒙牛（2319）繼續停牌，昨天公布中期利潤達5.829億元人民幣，每股攤薄盈利0.41元人民幣，收入升36.7％，其生產規模有二十三個生產基地及年產能五百五十萬噸，為加強蒙牛品牌宣傳費用佔收入比例升至9.2％；不過，近日毒奶事件帶來的負面影響肯定不輕，集團亦不能可靠估計三聚氰胺事件帶來的影響，過往不少飲品食物股亦受這類產品安全事件影響，且看其緊急應變能否有效消除用家疑慮，看來要一段較長日子才能消化，對股價肯定有影響。
歐美政府對症落藥，作千億美元注資解除銀行同業信貸信心，避免機構急於沽貨套現。繼美國全面禁止股票沽空，英國亦暫時性停止對金融股這重災股作沽空，引發大型補倉及減低大市沽空壓力，加上美國財長力保華爾街投行及其他金融機構，再推出把不良資產向政府設立機構接收以避免這些機構賬目資產破產，政策在老布殊時代奏效，令市場恢復信心。
炒補倉有依據
至於特區政府持續不干預的態度下，卻受惠於中央推出三招穩定市場措施護航，再反映本港安定繁榮更依賴中央，在沽壓全面減少下，配合大量補淡倉，又有內地資金入市迹象，令恒指急升1695點，收報19327點，全周無論恒指與國企指數均有原地踏步現象，經過連續兩天成交額均在1000億元以上，昨天更達1245.7億元，本周一再預期全球及港股有望偏安的估計終成真，後市應持續以反覆偏好為主，上望20000點水平機會不低，個別股份反彈將成下周焦點，安穩迎國慶吧！
在一片補淡倉盤帶動反彈下，不妨參考較新的藍籌與中型股份的累積最大沽空股份，以其過去一個月每天平均交投股數計算其需要補倉的日子作排列次序，恒生（011）全數回補要10.7個交易天、中興（763）9.1天、安徽海螺水泥（914）6.3天、華能（902）5.7天、新地（016）5.3天、國泰航空（293）5.1天、富力地產（2777）4.4天、中鐵建（1186）4.3天、財險（2328）4.3天、長實（001）4.2天及網通（906）亦要4.1天；當然真正左右短期挾倉活動還要涉及大量衍生工具，包括相關認沽證及熊證，部分相對交投疏落及貨源集中在主要股東者，亦構成補倉有困難；尤幸本港未跟隨英美兩地限制股票沽空，後者更全面禁止沽空，令滙控（005）在歐美均有大型補倉壓力，導致滙控昨天股價午後一度升至128.2元高位，收市前回落123.5元波幅亦大。
另一方面，期指高開後以全日高位收市，重磅股如中移動（941）以全日高位收市交投第二位，港交所（388）近期成沽售對象亦見重返百元之上，其餘內地公布滙金增持的三隻內銀股包括工行（1398）、建行（939）與中行（3988）均見交投活躍，有趣是三者的升幅均在16％左右，相關的窩輪表現出色。至於中央鼓勵企業回購股份，估計陸續將有公司公布相關資料，事實昨天已察覺不少中資股有大戶頻頻掃貨迹象。
由於內地A股升停板，令相關的A50（2823）、翔龍（820）及標智滬深（2827）均有15%至20％升幅，當然一些如持大量A股組合的公司亦受追捧，包括復星國際（656）有18％升幅，以中央為穩定內地股市及減低外圍金融風暴帶來的衝擊，其上日提出的三招有實質的保市措施必須奏效，消減近月骨牌效應的拋售心態，至於會否在國慶前後再有扶助經濟措施出台機會不低，從今次中央出手在掌握時機及手法上明顯較以往為佳，似有高人指路，充分了解投資市場的群眾心態，以中央擁有大量儲備及主導能耐，留意後市中資股持續有望反覆偏好，國企指數重越10000點水平機會極高。
跌幅大反彈急
事實昨天升幅大者以二、三線冷門股更顯著，早前出現乾跌者容易乾升，一批內地證券股如申銀萬國（218）上升54.29％，第一上海（227）漲42.3％，光控（165）亦有19％升幅；重磅股以中國神華（1088）急升30%最大，其餘中鐵（390）上升23％；金屬股如江銅（358）、鞍鋼（347）與馬鋼（323）均有約25％升幅，一如早前大跌受洗倉所累，昨天的大升亦無基本因素轉變，補倉成最大動力。
濠賭股普遍亦隨大市反彈，這批年內累積跌幅度大者能否重返升軌成疑，但以早前公布業績的信德（242）上升15.9％最為突出，未來還要看內地政府的政策。
早前發盈警的銀河娛樂（027）公布中期業績虧損74.32億元，主要為其博彩牌照減值81.66億元，卻有利日後每年度無疑作的6億元的攤銷，不過，從其2008年首季收益27.19億元，次季下降至26.73億元，EBITDA利潤率6.6％，反映競爭激烈令博彩投注額低於預期，旗下星際酒店的博彩淨贏率亦下跌，中介人佣金增加，這情況在其他濠賭股亦出現，加上未來大型項目資金投放大，看來這批超賣的股份短期有反彈卻難上升。
近期另一個市場焦點——毒奶產品主角之一的蒙牛（2319）繼續停牌，昨天公布中期利潤達5.829億元人民幣，每股攤薄盈利0.41元人民幣，收入升36.7％，其生產規模有二十三個生產基地及年產能五百五十萬噸，為加強蒙牛品牌宣傳費用佔收入比例升至9.2％；不過，近日毒奶事件帶來的負面影響肯定不輕，集團亦不能可靠估計三聚氰胺事件帶來的影響，過往不少飲品食物股亦受這類產品安全事件影響，且看其緊急應變能否有效消除用家疑慮，看來要一段較長日子才能消化，對股價肯定有影響。
細價股下周發力-曹仁超
細價股下周發力曹仁超
9月19日，周五。恒生指數升1695.27，收19327.73，成交1245.73億元；9月期指升1709點，收19469點，高水。代表下周一股市繼續睇好。
全球央行再放水，好耐冇見「水浸」局面又再出現。歐洲一開市，德銀及瑞信升15％，而澳洲麥格理升38％，全球銀行股全面上升；英國HBOS及萊斯銀行升30％、柏克萊升21％、愛爾蘭銀行升42％及UBS喺蘇黎世升23％。
喺香港，工商銀行（1398）升16％。恒生國企指數一天之內升近16％，創下1998年2月2日以嚟最大漲幅。
美國又有救市新方案
滬深三百指數升9.34％，見2073.11，重返2000點之上，唔少股份升10％停板。政府喺第四季同明年初推出大規模減稅計劃，估計後市短期睇好。
保爾森同聯儲局主席着手組成新機構，作為向金融機構收購呆壞賬之用，涉及資金8000億美元，令各金融機構透過出售呆壞賬而獲再注資（呢個方法喺2000年初中國亦曾使用，令內地四大銀行獲重新注資後上市。2001年日本政府亦用此法協助日本銀行股）。
呢次金融風暴起源於八十年代中喺紐約引入芝加哥期權（options）及期貨（futures）發展金融生工具產品開始，到咗九十年代初期，摩通（依家係摩根大通銀行）設計CDS（credit default swap），呢種產品係導致貝爾斯登被接管、AIG被政府注資及雷曼兄弟宣布破產理由。
呢種產品最先目的係對沖，其後令金融機構用作寬鬆貸款，然後將佢包裝成OCDS推出市場。結果令大量資金進入樓市，喺樓價上升時CDS好安全（好少人斷供）。其後AIG亦插手呢個市場，令佢迅速擴大。隨住美國樓價喺2006年第三季起回落，估計未來跌幅大及漫長，因此9月18日起股市回升只係大熊市中浪B（跌市中唯一上升浪），而唔係樓市回落結果。
1989年美國政府成立Resolution Trust Corp去挽救S&L危機，事後證明好成功。不過，家吓咁情況較二十年前難，可唔可以好似九十年代解決S&L危機咁一樣解決CDS問題？唔好咁樂觀，但已為全球股市帶嚟希望。
周三美國VIX已高出60天移動平均線好多，歷史上當呢個情況一旦出現，代表未來三個月股市可反覆上升。
喺紐約交易所上市股份有80％低於200天移動平均線，呢個情況出現亦代表中期底部出現。
加上股票平均息率高出聯儲局息率（2厘），過去六十年數據喺呢個時候入市賺錢機會好大。
標普五百指數已見五十二周內最低位，咁代表股市過分偏低。由去年10月9日至今標普五百指數已回落24％，相等於過去九次衰退期平均數【上表】。
我老曹估計，恒生指數應喺17000點附近出現強力反彈（周四恒指最低見16300點）。今天證明呢個分析正確。一次中期性（估計長達三個月）上升開始，下周升幅最大應係細價股！因為細價股近日已浴血（Bloody），估計未來日子升幅可超過100％。通常喺強勢美元下，細價股往往有較出色表現。美元今年7月16日起轉強，未來細價股應跑贏大企業股。
南韓圜今年貶值16％及印度盧比回落15％，今年外資沽出較買入多320億美元南韓股票及86億美元印度股票，令南韓外滙儲備喺五個月內減少8％，至2432億美元；印度減少7.4％，至2800億美元；泰國減少5％，至1010億美元；證明資金從亞太區抽走。
管理280億美元Gamco Investors Inc. CEO Mario Gabelli認為，淡友已發咗狂；周四開始大夾倉！紐約Attorney General Andrew Cuomo開始調查有冇唔合法拋空情況存在；所有喺證券投資上管理1億美元以上資產對沖基金及投資者，必須每天公布拋空情況及唔准再裸空。Attorney General Richard Blumenthal亦開始調查市場內虛假謠言。德州Attorney General Greg Abbott已去信畀全美國大基金：德州教師退休基金及德州顧員退休基金，要求佢地停止供應股票界人地拋空。分析員估計，今年標普五百純利下跌6％，明年卻有能力令純利回升34％。
金融市場內不可細膽
喺去年10月AIG市值1788億美元，依家只值54.6億美元，跌96.95％；房利美市值648億美元，依家只值4.5億美元，跌99.3％；Wachovia市值983億美元，依家只值194.4億美元，跌80.22％；Washington Mutual市值344億美元，依家只值8億美元，跌97.6％；National City市值164億美元，依家28億美元，跌83％；Countrywide Financial市值111億美元，依家係零；雷曼兄弟市值344億美元，依家得8億美元，跌97.6％。二十五隻金融股股價由去年10月至今蒸發財富已接近1萬億美元，由此可見呢次熊市殺傷力。
周四收市後英國監管機構下令阻止銀行股拋空，引發周五歐洲銀行股股價狂升。周四美國證監會亦下令阻止所有股份「裸空」，令美股急升；中國政府自己入市買三大銀行，令A股及港股造好；呢次英美中三國聯手救市；加上港股已完成A、B、C下跌浪，進入中期性上升浪。好戲仲喺後頭。
好肯定周四我地又面對另一次恐慌性拋售。1987年10月停市引發股災或1989年六．四事件，但1988年香港經濟並冇陷入衰退；1990年情況亦一樣，甚至2000年科網股泡沫爆破，美國亦只出現一季GDP負增長（2001年第三季）。呢次次按危機除咗令去年第四季GDP出現負增長外，至今美國GDP仍保持增長。美國樓市回落可唔可以好似科網股咁「Contain」即斯人獨憔悴？美國經濟受「九．一一慘劇」襲擊下亦只出現一季GDP負增長，證明呢次由1982年開始經濟增長期，的確幾頑強。
中國國歌歌詞「不願做奴隸的人們，冒着敵人的炮火前進」。今天中國人已不用冒着敵人炮火前進，但金融市場一樣槍林彈雨，如你被敵人炮火嚇親，你就唔適宜喺金融市場生存，及早退出吧！金融市場內冇大戶同散戶之分（近期各位唔見國際超級大戶，一樣輸到反肚咩），只有贏家同輸家。要贏便必需好好裝備自己，因槍炮無情，要贏就要信自己分析能力（毛澤東話：「冇深入了解及調查，冇發言權。」）我老曹過去每天工作時間係朝十晚十，周六及周日亦返工；因為我老曹知道每一個正確決定背後就係深入了解及調查，唔好人云亦云。不過，時間催人老，個人體力已不能繼續負擔上述工作時間，日後將慢慢減少個人工作量。另一方面，可以教大家睇市方法亦搵唔到其他新工具嘞，只要大家遵守過去我老曹所訂規則，用三十年時間成為小富問題唔大。我老曹1968年入證券行至今足足四十年，見過風風浪浪亦算唔少，相信由去年10月至今年9月18日已完成A、B、C下跌浪，今年9月18日起進入熊市二期中第一個1、2、3、4、5上升浪（即長期睇淡，但中期睇好，而熊市二期大上升浪中浪B由於投資者信心受到嚴重傷害，整個浪B上升過程，必舉步為艱，因散戶已成為驚弓之鳥）。至於升幅及日子有幾多要事後先知，相信結束日子係當半桶水分析員又再推銷「牛市」重臨論。
全球蒸發4.6萬億美元
美國明年步入Alt-A按揭市場爆破期，同時信用卡負債已達9150億美元，兩大市場都較次按8500億美元為大，2000年股市都幾悲觀。呢個浪B可唔可以維持到聖誕節前?
從「大浪」去睇，去年10月恒指32000點回落，今年9月18日16000點乃大跌浪中「A」浪，今年9月18日起上升浪1、2、3、4、5乃大浪中浪「B」。大家小心點玩。呢個上升浪由通脹漸漸受控制開始，一如颱風中風浪有一段平靜日子，然後再刮風。
老布殊喺1990年代曾動用1500億美元去挽救S&L，家吓保爾森亦照辦煮碗，因為就快大選，大家都唔想經濟局面搞得太差。如何喺風眼中搵食便各顯神通了。
估計去年10月至今年9月18日，全球被蒸發財富約4.6萬億美元。聯儲局話投資銀行蝕咗1000億美元、穆廸估計2200億美元以及高盛估計係4000億美元；對沖基金損失估計達10000億美元；美國、英國及歐洲等物業業主估計蝕10000億美元，其餘由各投資者承擔。
全球冇咗4萬億美元財富後，則經濟影響力係點？相對於美國股票、物業及債券總值50萬億美元，呢D損失似乎又唔算得D乜。記得2001／02年英隆事件後，2003年全球經濟唔係一樣可以復甦咩？去年10月至今年9月只不過係另一次財富大轉移而已。
9月19日，周五。恒生指數升1695.27，收19327.73，成交1245.73億元；9月期指升1709點，收19469點，高水。代表下周一股市繼續睇好。
全球央行再放水，好耐冇見「水浸」局面又再出現。歐洲一開市，德銀及瑞信升15％，而澳洲麥格理升38％，全球銀行股全面上升；英國HBOS及萊斯銀行升30％、柏克萊升21％、愛爾蘭銀行升42％及UBS喺蘇黎世升23％。
喺香港，工商銀行（1398）升16％。恒生國企指數一天之內升近16％，創下1998年2月2日以嚟最大漲幅。
美國又有救市新方案
滬深三百指數升9.34％，見2073.11，重返2000點之上，唔少股份升10％停板。政府喺第四季同明年初推出大規模減稅計劃，估計後市短期睇好。
保爾森同聯儲局主席着手組成新機構，作為向金融機構收購呆壞賬之用，涉及資金8000億美元，令各金融機構透過出售呆壞賬而獲再注資（呢個方法喺2000年初中國亦曾使用，令內地四大銀行獲重新注資後上市。2001年日本政府亦用此法協助日本銀行股）。
呢次金融風暴起源於八十年代中喺紐約引入芝加哥期權（options）及期貨（futures）發展金融生工具產品開始，到咗九十年代初期，摩通（依家係摩根大通銀行）設計CDS（credit default swap），呢種產品係導致貝爾斯登被接管、AIG被政府注資及雷曼兄弟宣布破產理由。
呢種產品最先目的係對沖，其後令金融機構用作寬鬆貸款，然後將佢包裝成OCDS推出市場。結果令大量資金進入樓市，喺樓價上升時CDS好安全（好少人斷供）。其後AIG亦插手呢個市場，令佢迅速擴大。隨住美國樓價喺2006年第三季起回落，估計未來跌幅大及漫長，因此9月18日起股市回升只係大熊市中浪B（跌市中唯一上升浪），而唔係樓市回落結果。
1989年美國政府成立Resolution Trust Corp去挽救S&L危機，事後證明好成功。不過，家吓咁情況較二十年前難，可唔可以好似九十年代解決S&L危機咁一樣解決CDS問題？唔好咁樂觀，但已為全球股市帶嚟希望。
周三美國VIX已高出60天移動平均線好多，歷史上當呢個情況一旦出現，代表未來三個月股市可反覆上升。
喺紐約交易所上市股份有80％低於200天移動平均線，呢個情況出現亦代表中期底部出現。
加上股票平均息率高出聯儲局息率（2厘），過去六十年數據喺呢個時候入市賺錢機會好大。
標普五百指數已見五十二周內最低位，咁代表股市過分偏低。由去年10月9日至今標普五百指數已回落24％，相等於過去九次衰退期平均數【上表】。
我老曹估計，恒生指數應喺17000點附近出現強力反彈（周四恒指最低見16300點）。今天證明呢個分析正確。一次中期性（估計長達三個月）上升開始，下周升幅最大應係細價股！因為細價股近日已浴血（Bloody），估計未來日子升幅可超過100％。通常喺強勢美元下，細價股往往有較出色表現。美元今年7月16日起轉強，未來細價股應跑贏大企業股。
南韓圜今年貶值16％及印度盧比回落15％，今年外資沽出較買入多320億美元南韓股票及86億美元印度股票，令南韓外滙儲備喺五個月內減少8％，至2432億美元；印度減少7.4％，至2800億美元；泰國減少5％，至1010億美元；證明資金從亞太區抽走。
管理280億美元Gamco Investors Inc. CEO Mario Gabelli認為，淡友已發咗狂；周四開始大夾倉！紐約Attorney General Andrew Cuomo開始調查有冇唔合法拋空情況存在；所有喺證券投資上管理1億美元以上資產對沖基金及投資者，必須每天公布拋空情況及唔准再裸空。Attorney General Richard Blumenthal亦開始調查市場內虛假謠言。德州Attorney General Greg Abbott已去信畀全美國大基金：德州教師退休基金及德州顧員退休基金，要求佢地停止供應股票界人地拋空。分析員估計，今年標普五百純利下跌6％，明年卻有能力令純利回升34％。
金融市場內不可細膽
喺去年10月AIG市值1788億美元，依家只值54.6億美元，跌96.95％；房利美市值648億美元，依家只值4.5億美元，跌99.3％；Wachovia市值983億美元，依家只值194.4億美元，跌80.22％；Washington Mutual市值344億美元，依家只值8億美元，跌97.6％；National City市值164億美元，依家28億美元，跌83％；Countrywide Financial市值111億美元，依家係零；雷曼兄弟市值344億美元，依家得8億美元，跌97.6％。二十五隻金融股股價由去年10月至今蒸發財富已接近1萬億美元，由此可見呢次熊市殺傷力。
周四收市後英國監管機構下令阻止銀行股拋空，引發周五歐洲銀行股股價狂升。周四美國證監會亦下令阻止所有股份「裸空」，令美股急升；中國政府自己入市買三大銀行，令A股及港股造好；呢次英美中三國聯手救市；加上港股已完成A、B、C下跌浪，進入中期性上升浪。好戲仲喺後頭。
好肯定周四我地又面對另一次恐慌性拋售。1987年10月停市引發股災或1989年六．四事件，但1988年香港經濟並冇陷入衰退；1990年情況亦一樣，甚至2000年科網股泡沫爆破，美國亦只出現一季GDP負增長（2001年第三季）。呢次次按危機除咗令去年第四季GDP出現負增長外，至今美國GDP仍保持增長。美國樓市回落可唔可以好似科網股咁「Contain」即斯人獨憔悴？美國經濟受「九．一一慘劇」襲擊下亦只出現一季GDP負增長，證明呢次由1982年開始經濟增長期，的確幾頑強。
中國國歌歌詞「不願做奴隸的人們，冒着敵人的炮火前進」。今天中國人已不用冒着敵人炮火前進，但金融市場一樣槍林彈雨，如你被敵人炮火嚇親，你就唔適宜喺金融市場生存，及早退出吧！金融市場內冇大戶同散戶之分（近期各位唔見國際超級大戶，一樣輸到反肚咩），只有贏家同輸家。要贏便必需好好裝備自己，因槍炮無情，要贏就要信自己分析能力（毛澤東話：「冇深入了解及調查，冇發言權。」）我老曹過去每天工作時間係朝十晚十，周六及周日亦返工；因為我老曹知道每一個正確決定背後就係深入了解及調查，唔好人云亦云。不過，時間催人老，個人體力已不能繼續負擔上述工作時間，日後將慢慢減少個人工作量。另一方面，可以教大家睇市方法亦搵唔到其他新工具嘞，只要大家遵守過去我老曹所訂規則，用三十年時間成為小富問題唔大。我老曹1968年入證券行至今足足四十年，見過風風浪浪亦算唔少，相信由去年10月至今年9月18日已完成A、B、C下跌浪，今年9月18日起進入熊市二期中第一個1、2、3、4、5上升浪（即長期睇淡，但中期睇好，而熊市二期大上升浪中浪B由於投資者信心受到嚴重傷害，整個浪B上升過程，必舉步為艱，因散戶已成為驚弓之鳥）。至於升幅及日子有幾多要事後先知，相信結束日子係當半桶水分析員又再推銷「牛市」重臨論。
全球蒸發4.6萬億美元
美國明年步入Alt-A按揭市場爆破期，同時信用卡負債已達9150億美元，兩大市場都較次按8500億美元為大，2000年股市都幾悲觀。呢個浪B可唔可以維持到聖誕節前?
從「大浪」去睇，去年10月恒指32000點回落，今年9月18日16000點乃大跌浪中「A」浪，今年9月18日起上升浪1、2、3、4、5乃大浪中浪「B」。大家小心點玩。呢個上升浪由通脹漸漸受控制開始，一如颱風中風浪有一段平靜日子，然後再刮風。
老布殊喺1990年代曾動用1500億美元去挽救S&L，家吓保爾森亦照辦煮碗，因為就快大選，大家都唔想經濟局面搞得太差。如何喺風眼中搵食便各顯神通了。
估計去年10月至今年9月18日，全球被蒸發財富約4.6萬億美元。聯儲局話投資銀行蝕咗1000億美元、穆廸估計2200億美元以及高盛估計係4000億美元；對沖基金損失估計達10000億美元；美國、英國及歐洲等物業業主估計蝕10000億美元，其餘由各投資者承擔。
全球冇咗4萬億美元財富後，則經濟影響力係點？相對於美國股票、物業及債券總值50萬億美元，呢D損失似乎又唔算得D乜。記得2001／02年英隆事件後，2003年全球經濟唔係一樣可以復甦咩？去年10月至今年9月只不過係另一次財富大轉移而已。
華府購「有毒」按揭資產 美股飆400點
華府購「有毒」按揭資產 美股飆400點
連番拯救金融巨擘也未能穩定金融市場下，美國政府決定進行自三十年代經濟大蕭條以來最大規模介入經濟的行動，計劃購下困擾多間金融機構的「有毒」按揭資產，以穩住市場信心。財長保爾森【圖】表示，計劃最多耗用數以千億美元計的公帑，但有參議員估計，拯救行動可能達一萬億美元。
為互惠基金提供保險
美國當局周四下午開始連環出招。周四下午，保爾森聯同聯儲局主席貝南奇會晤國會兩院領袖，透露有意成立專門機構，由政府出資購下有問題的按揭資產；證監部門周四深夜公布，禁止沽空七百九十九隻金融股；財政部周五早上再發聲明，宣布從外滙穩定基金中撥出五百億美元，為所有合資格的貨幣市場互惠基金提供保險，以免這種十分穩健的投資工具也受波及，令流動資金短缺問題惡化。
救市消息刺激美股連續第二天急升，道瓊斯工業平均指數昨天中段上升三百九十六點七六，報一一四一六點四五；標準普爾五百指數上升四十八點○八，報一二五四點五九；納斯特綜合指數上升六十九點一八，報二二六八點二八。
全球股市也上升。主要歐洲股市最少上升百分之五，在同樣推出打擊沽空措施的英國，倫敦富時一百指數急升逾百分之九，前兩天因跌勢過急而停市的俄羅斯股市則升逾一成。美元兌日圓升至逾五個月高位。昨天在本港市場已上升逾百分之七的滙控（005）在美國繼續上揚，其美國預託證券（ＡＤＲ）再升百分之七。
除了上述三招，美國政府還會擴充兩項已公布的計劃，包括房利美和房貸美會增加購買按揭抵押債券，以及財政部增加購買按揭抵押債券。
保爾森昨天在記者會上說，美國必須採取進一步的果斷行動，以根本及全面地解決造成目前金融系統壓力的根本原因，華府必須清除那些拖累金融機構且威脅美國經濟的不流動資產（illiquid assets）。他說，早前因應逐個個案而推出的措施並不足夠。總統喬治布殊隨後亦召開記者會表示，政府和國會必須立即採取行動，指出政府現在介入經濟是必須的。
多項措施中，最受矚目的是政府以公帑購下所有按揭債券。預料當局會成立一個新機構，以極低價從金融公司買入問題資產，然後把它們轉售。保爾森昨天未有透露這項措施的詳情，而他和貝南奇將在整個周末盡快草擬計劃細節，並與國會主要議員討論。眾議院金融服務委員會主席法蘭克說，該小組最快可在下周三為有關方案表決。
斥數以千億美元公帑
保爾森只說，這項計劃將花費「數以千億美元」計公帑，但強調對美國納稅人而言，這項措施的成本已較其他選擇低。彭博社昨天引述兩名知情人士報道，當局會為此成立一個八千億美元的基金。共和黨參議員謝爾比估計，計劃大概花五千億至一萬億美元。
《華爾街日報》指出，財政部過去數周一直研究這項措施，但希望確定能獲國會立法賦予他們建立這個新機構的權力後才提出。前財長森瑪斯和前聯儲局主席伏爾克等人近日都支持這建議。一名投資策略員表示，與最近的干預行動比較，這是更廣泛和更有系統的解決方法。
不過，華府已拯救了貝爾斯登、房利美、房貸美和ＡＩＧ，外界擔心新措施會影響華府財政健康。有基金經理表示，美國看來會出現一個大型的問題資產收集箱，而且帶來一個更令人不安的問題，就是美國政府是否有足夠能力處理這次規模異常龐大的金融危機。然而，市場似乎十分歡迎這項構思。標普五百十個行業分類指數全部上升
連番拯救金融巨擘也未能穩定金融市場下，美國政府決定進行自三十年代經濟大蕭條以來最大規模介入經濟的行動，計劃購下困擾多間金融機構的「有毒」按揭資產，以穩住市場信心。財長保爾森【圖】表示，計劃最多耗用數以千億美元計的公帑，但有參議員估計，拯救行動可能達一萬億美元。
為互惠基金提供保險
美國當局周四下午開始連環出招。周四下午，保爾森聯同聯儲局主席貝南奇會晤國會兩院領袖，透露有意成立專門機構，由政府出資購下有問題的按揭資產；證監部門周四深夜公布，禁止沽空七百九十九隻金融股；財政部周五早上再發聲明，宣布從外滙穩定基金中撥出五百億美元，為所有合資格的貨幣市場互惠基金提供保險，以免這種十分穩健的投資工具也受波及，令流動資金短缺問題惡化。
救市消息刺激美股連續第二天急升，道瓊斯工業平均指數昨天中段上升三百九十六點七六，報一一四一六點四五；標準普爾五百指數上升四十八點○八，報一二五四點五九；納斯特綜合指數上升六十九點一八，報二二六八點二八。
全球股市也上升。主要歐洲股市最少上升百分之五，在同樣推出打擊沽空措施的英國，倫敦富時一百指數急升逾百分之九，前兩天因跌勢過急而停市的俄羅斯股市則升逾一成。美元兌日圓升至逾五個月高位。昨天在本港市場已上升逾百分之七的滙控（005）在美國繼續上揚，其美國預託證券（ＡＤＲ）再升百分之七。
除了上述三招，美國政府還會擴充兩項已公布的計劃，包括房利美和房貸美會增加購買按揭抵押債券，以及財政部增加購買按揭抵押債券。
保爾森昨天在記者會上說，美國必須採取進一步的果斷行動，以根本及全面地解決造成目前金融系統壓力的根本原因，華府必須清除那些拖累金融機構且威脅美國經濟的不流動資產（illiquid assets）。他說，早前因應逐個個案而推出的措施並不足夠。總統喬治布殊隨後亦召開記者會表示，政府和國會必須立即採取行動，指出政府現在介入經濟是必須的。
多項措施中，最受矚目的是政府以公帑購下所有按揭債券。預料當局會成立一個新機構，以極低價從金融公司買入問題資產，然後把它們轉售。保爾森昨天未有透露這項措施的詳情，而他和貝南奇將在整個周末盡快草擬計劃細節，並與國會主要議員討論。眾議院金融服務委員會主席法蘭克說，該小組最快可在下周三為有關方案表決。
斥數以千億美元公帑
保爾森只說，這項計劃將花費「數以千億美元」計公帑，但強調對美國納稅人而言，這項措施的成本已較其他選擇低。彭博社昨天引述兩名知情人士報道，當局會為此成立一個八千億美元的基金。共和黨參議員謝爾比估計，計劃大概花五千億至一萬億美元。
《華爾街日報》指出，財政部過去數周一直研究這項措施，但希望確定能獲國會立法賦予他們建立這個新機構的權力後才提出。前財長森瑪斯和前聯儲局主席伏爾克等人近日都支持這建議。一名投資策略員表示，與最近的干預行動比較，這是更廣泛和更有系統的解決方法。
不過，華府已拯救了貝爾斯登、房利美、房貸美和ＡＩＧ，外界擔心新措施會影響華府財政健康。有基金經理表示，美國看來會出現一個大型的問題資產收集箱，而且帶來一個更令人不安的問題，就是美國政府是否有足夠能力處理這次規模異常龐大的金融危機。然而，市場似乎十分歡迎這項構思。標普五百十個行業分類指數全部上升
風高浪急救市求快 不擇手段覆轍重蹈
風高浪急救市求快 不擇手段覆轍重蹈
練乙錚
今日最新金融消息是美國政府決定成立一所公營的資產集散公司，一次過收集金融機構賬目上所有與次按有關的「有毒」資產，然後把每件資產全部或部分產權賣給私人機構，後者將資產接過，整頓一番之後再賣出，所得與政府按產權比例瓜分。八十年代後期，美國出現存貸公司危機，按揭公司破產清盤後，餘下資產就是由一所這種資產集散公司（正式名稱是Resolution Trust Corporation）負責處理，六年之後完成任務，七百多間破產公司資產，總共賣得近四千億美元。這個消息昨日由保爾森正式宣布，下周將有具體規劃，業界估計美國政府須動用公帑數千億美元收集上述問題資產。此外，財政部與聯儲局一起宣布動用五百億美元，替銀行及各大投資機構的美元貨幣基金作為期一年的風險擔保。貨幣基金是最保守的投資工具，旨在保值，但日前一所投資公司的貨幣基金單位價跌破一元，引起美國儲蓄者強烈反應，紛紛向基金贖回本金，但這些基金所擁資產總額約二萬億美元，正正是目前美國以至全世界嚴重短絀的短期信貸資金最重要來源，故美國政府不能不第一時間穩住。有此兩宗利好消息，加上英美兩國證監先後發出禁制令，暫時禁止沽空一系列重要金融機構的股票，故全球股市前、昨日皆造好，實屬必然。
股市調頭回升，不代表實際情況好轉；事實上，昨日的負面消息也不少，其中最令人擔心的，是穆迪評級社重估以○六年批出的次按組成的證券的虧損率，從先前百分之十四至十八，改為百分之十七至二十六，平均虧損達百分之二十二。（○七年批出的次按組成的證券，虧損率估計比○六年的還要高三分之一！）這個消息，對已受重創的債券保險行業是又一嚴重打擊，擁有大量ＣＤＳ資產的金融機構，短期內營運更加困難，因為評級一定大跌，集資成本隨之急升。這個周末，不知會否又有大公司因此「爆大鑊」！
美國政府一連串干預市場的行動，於此金融環境風高浪急之際，當可說是順應民情，各國傳媒對保爾森、貝南奇等財金官員的報道，大都十分正面，最新一期《財富》雜誌，保爾森上了封面，內文更把他描得像個英雄。不過，也有不少意見，認為近日這些強力干預市場行為，把美國作為自由市場的守護者地位一筆勾銷了；今後，美國要宣傳自由經濟優越性，要批評一些國家對企業進行津貼、國有化、選擇幸運勝利者等，都難以振振有辭了。除了此類意識形態的批評之聲之外，很多人還擔心這些行為進一步惡化各種干預和救市帶來的通病，特別是令「道義走險」問題更加嚴重。
筆者認為，事到如今最大問題不在於干預市場，而在於對待出事公司的手法不一致。貝爾斯登出事，美國政府向JP Morgan提供二百九十億美元貸款保證，由後者收購。「兩房」獲貸款額二百億美元，並由政府「接收管理」，舉債成本急跌，從前以半官方機構身份獲聯邦政府非正式無限支持，現在是正式化了。對ＡＩＧ的做法，則是政府貸款八百五十億美元，將之「半國有化」後重組業務。這些都是較寬鬆的處置方法；相比，雷曼兄弟無任何優待，更被迫申請進入破產重組程序，最終以賤價賣給巴克萊銀行。
厚此而薄彼，雖有種種理由解釋，分而視之，甚或不算牽強，但總的來說，不能使人信服，今後引發的各種問題，可能十分嚴重。比方說，再來一些公司同時出事，保爾森一再區別對待，還能避免各種「親疏有別」、「利益衝突」、「異時錢權交換」等的嫌疑和指控嗎？上行下效，以後各州各市的企業破產，地方政府依樣葫蘆厚此薄彼，又有誰能置喙？或曰今日形勢險惡，世界金融秩序千鈞一髮，決策者動用有限資源於電光火石之間速戰速決，不能要求一如昇平時期般做得十全十美，但為釋美國乃至全世界公眾之疑，當局還得小心「補鑊」，例如，保爾森可做到決策完全透明，把決策過程記錄資料於事後全部公開，等等。
至於引起「道義走險」，筆者則認為，除了「兩房」安排的確有問題之外，其他幾個事例，不會很嚴重。企業決策者如果對決策失敗不必負責，其理性行為將是選擇過高風險的營運策略，以博取最大可能利潤，成功了，功勞是自己的，花紅滾滾而來不在話下，帶着光環跳糟，更可身價十倍。但在對貝爾斯登和ＡＩＧ的安排上，公司高層一律撤換，股價跌九成有多，投資者血本無歸，對他們而言，受政府打救和讓公司破產，兩者差不了多少。以此為例，其他公司見狀，也不會以為一旦決策失敗還有政府打救便萬事大吉，因此也不會肆意不負責任，採取過高風險以博取超高回報了。
至於成立資產集散公司，須能解決壞資產問題，但後遺症很多。存貸公司危機之後二十年的今天，相同問題再現，故當年做法治標不治本，這次恐怕也一樣。
練乙錚
今日最新金融消息是美國政府決定成立一所公營的資產集散公司，一次過收集金融機構賬目上所有與次按有關的「有毒」資產，然後把每件資產全部或部分產權賣給私人機構，後者將資產接過，整頓一番之後再賣出，所得與政府按產權比例瓜分。八十年代後期，美國出現存貸公司危機，按揭公司破產清盤後，餘下資產就是由一所這種資產集散公司（正式名稱是Resolution Trust Corporation）負責處理，六年之後完成任務，七百多間破產公司資產，總共賣得近四千億美元。這個消息昨日由保爾森正式宣布，下周將有具體規劃，業界估計美國政府須動用公帑數千億美元收集上述問題資產。此外，財政部與聯儲局一起宣布動用五百億美元，替銀行及各大投資機構的美元貨幣基金作為期一年的風險擔保。貨幣基金是最保守的投資工具，旨在保值，但日前一所投資公司的貨幣基金單位價跌破一元，引起美國儲蓄者強烈反應，紛紛向基金贖回本金，但這些基金所擁資產總額約二萬億美元，正正是目前美國以至全世界嚴重短絀的短期信貸資金最重要來源，故美國政府不能不第一時間穩住。有此兩宗利好消息，加上英美兩國證監先後發出禁制令，暫時禁止沽空一系列重要金融機構的股票，故全球股市前、昨日皆造好，實屬必然。
股市調頭回升，不代表實際情況好轉；事實上，昨日的負面消息也不少，其中最令人擔心的，是穆迪評級社重估以○六年批出的次按組成的證券的虧損率，從先前百分之十四至十八，改為百分之十七至二十六，平均虧損達百分之二十二。（○七年批出的次按組成的證券，虧損率估計比○六年的還要高三分之一！）這個消息，對已受重創的債券保險行業是又一嚴重打擊，擁有大量ＣＤＳ資產的金融機構，短期內營運更加困難，因為評級一定大跌，集資成本隨之急升。這個周末，不知會否又有大公司因此「爆大鑊」！
美國政府一連串干預市場的行動，於此金融環境風高浪急之際，當可說是順應民情，各國傳媒對保爾森、貝南奇等財金官員的報道，大都十分正面，最新一期《財富》雜誌，保爾森上了封面，內文更把他描得像個英雄。不過，也有不少意見，認為近日這些強力干預市場行為，把美國作為自由市場的守護者地位一筆勾銷了；今後，美國要宣傳自由經濟優越性，要批評一些國家對企業進行津貼、國有化、選擇幸運勝利者等，都難以振振有辭了。除了此類意識形態的批評之聲之外，很多人還擔心這些行為進一步惡化各種干預和救市帶來的通病，特別是令「道義走險」問題更加嚴重。
筆者認為，事到如今最大問題不在於干預市場，而在於對待出事公司的手法不一致。貝爾斯登出事，美國政府向JP Morgan提供二百九十億美元貸款保證，由後者收購。「兩房」獲貸款額二百億美元，並由政府「接收管理」，舉債成本急跌，從前以半官方機構身份獲聯邦政府非正式無限支持，現在是正式化了。對ＡＩＧ的做法，則是政府貸款八百五十億美元，將之「半國有化」後重組業務。這些都是較寬鬆的處置方法；相比，雷曼兄弟無任何優待，更被迫申請進入破產重組程序，最終以賤價賣給巴克萊銀行。
厚此而薄彼，雖有種種理由解釋，分而視之，甚或不算牽強，但總的來說，不能使人信服，今後引發的各種問題，可能十分嚴重。比方說，再來一些公司同時出事，保爾森一再區別對待，還能避免各種「親疏有別」、「利益衝突」、「異時錢權交換」等的嫌疑和指控嗎？上行下效，以後各州各市的企業破產，地方政府依樣葫蘆厚此薄彼，又有誰能置喙？或曰今日形勢險惡，世界金融秩序千鈞一髮，決策者動用有限資源於電光火石之間速戰速決，不能要求一如昇平時期般做得十全十美，但為釋美國乃至全世界公眾之疑，當局還得小心「補鑊」，例如，保爾森可做到決策完全透明，把決策過程記錄資料於事後全部公開，等等。
至於引起「道義走險」，筆者則認為，除了「兩房」安排的確有問題之外，其他幾個事例，不會很嚴重。企業決策者如果對決策失敗不必負責，其理性行為將是選擇過高風險的營運策略，以博取最大可能利潤，成功了，功勞是自己的，花紅滾滾而來不在話下，帶着光環跳糟，更可身價十倍。但在對貝爾斯登和ＡＩＧ的安排上，公司高層一律撤換，股價跌九成有多，投資者血本無歸，對他們而言，受政府打救和讓公司破產，兩者差不了多少。以此為例，其他公司見狀，也不會以為一旦決策失敗還有政府打救便萬事大吉，因此也不會肆意不負責任，採取過高風險以博取超高回報了。
至於成立資產集散公司，須能解決壞資產問題，但後遺症很多。存貸公司危機之後二十年的今天，相同問題再現，故當年做法治標不治本，這次恐怕也一樣。
與當年ＲＴＣ模式相近
與當年ＲＴＣ模式相近
成立一間機構專門購買所有問題資產，不禁令人想起八十年代末至九十年代中的「清債信託公司」（Resolution Trust Corp.，簡稱ＲＴＣ），但美國目前的金融危機遠較當年的儲蓄貸款機構倒閉潮嚴重，今次的ＲＴＣ模式成本肯定較上次高。
美國多間儲貸機構在八十年代末相繼出現問題，當局於是在一九八九年成立ＲＴＣ，購買所有有問題而又不能在私人市場覓得買家的儲貸機構，逐步處理這些公司的壞賬問題，然後待有人提出較吸引的收購價時才將相關公司出售。
ＲＴＣ期間把七百四十七間儲貸機構關閉或重組，收購行動合共動用近四千億美元公帑，其中有二千二百五十億美元屬有問題資產，美國政府最終能把這些資產賣得一千四百億美元，亦即納稅人合共最少虧損八百五十億美元。
目前傳聞中的處理大行問題債務公司跟ＲＴＣ的共通點，在於兩者均是「最終買家」─ＲＴＣ購買儲貸機構，現在的新公司則會購買問題債務。另外，兩者都跟陷困的私人公司不同，毋須急於賣盤或出售問題資產。
然而，ＲＴＣ當年是把整間儲貸機構買下，包括這些公司的優質資產，但今次的新公司是只接收有問題資產。而且美國政府當年是在成立ＲＴＣ前已購下大量儲貸機構，成立ＲＴＣ只是用作讓這批儲貸機構有秩序地破產，今次則是要避免再有大量金融機構倒閉。
支持ＲＴＣ模式的人說，早前拯救貝爾
成立一間機構專門購買所有問題資產，不禁令人想起八十年代末至九十年代中的「清債信託公司」（Resolution Trust Corp.，簡稱ＲＴＣ），但美國目前的金融危機遠較當年的儲蓄貸款機構倒閉潮嚴重，今次的ＲＴＣ模式成本肯定較上次高。
美國多間儲貸機構在八十年代末相繼出現問題，當局於是在一九八九年成立ＲＴＣ，購買所有有問題而又不能在私人市場覓得買家的儲貸機構，逐步處理這些公司的壞賬問題，然後待有人提出較吸引的收購價時才將相關公司出售。
ＲＴＣ期間把七百四十七間儲貸機構關閉或重組，收購行動合共動用近四千億美元公帑，其中有二千二百五十億美元屬有問題資產，美國政府最終能把這些資產賣得一千四百億美元，亦即納稅人合共最少虧損八百五十億美元。
目前傳聞中的處理大行問題債務公司跟ＲＴＣ的共通點，在於兩者均是「最終買家」─ＲＴＣ購買儲貸機構，現在的新公司則會購買問題債務。另外，兩者都跟陷困的私人公司不同，毋須急於賣盤或出售問題資產。
然而，ＲＴＣ當年是把整間儲貸機構買下，包括這些公司的優質資產，但今次的新公司是只接收有問題資產。而且美國政府當年是在成立ＲＴＣ前已購下大量儲貸機構，成立ＲＴＣ只是用作讓這批儲貸機構有秩序地破產，今次則是要避免再有大量金融機構倒閉。
支持ＲＴＣ模式的人說，早前拯救貝爾
華府「終極」救市 勿忘外資信心
華府「終極」救市 勿忘外資信心
美國政府在本港中秋節期間決定讓投資銀行雷曼兄弟自生自滅，開了「大而不救」的先例，但由此引發的金融海嘯，幾令雄霸保險業百餘年的美國國際集團（ＡＩＧ）沒頂、整個金融體系陷入癱瘓，華府雖有意在接管兩房後停止再以公帑挽救金融機構，但「硬起來」的結果是作出規模更大的干預，美國政府在這場豪賭中已一敗塗地！
財長保爾森在周初宣布動用八百五十億美元「收購」ＡＩＧ後，隨即全力游說國會領袖支持成立一家聯邦機構，接收金融業數以千億美元計的不良資產，希望能「一次過」解決次按引發的金融災難。
我們在九月十三／十四日的「社評」中指出，雷曼的結局將讓世人看清，「大到不能倒閉」（too big to fail）是否金融業「免費午餐」的代名詞。美國政府在雷曼事件上見死不救，拒絕再做金融機構把經營不善虧蝕纍纍的風險轉嫁給納稅人的「幫兇」，是正確和值得尊重的決定。然而，正如所有賭博一樣，華府的取捨牽涉巨大風險，態度正確（鼓勵銀行同業互助自救）並不意味結果（金融機構落雨收傘）一定盡如人意。雷曼失救、ＡＩＧ變相成為「國企」後，信貸危機已直達金融體系心臟，誅連全球，企業不論大小無不被捲進這場世紀浩劫中。
在銀行無法於同業市場取得流動資金、企業發債無人問津、股市劇烈波動下，現金和政府債券成為投資者唯一仍能信賴的資產；換句話說，在市場極度恐慌下，只有政府才有集資能力。如果當局在金融市場大量失血之際袖手旁觀，拒絕在財政資源仍然充裕下設法施救，政府和中央銀行的存在價值便會大受質疑。世界各國央行本周聯手向市場注入數以千億美元計的資金，阻止同業拆息進一步飆升，是政府在非常時期取諸市場用諸市場的典型例子。
為解決金融危局，華府多管齊下，除了重施前總統老布殊成立「清債信託公司」（Resolution Trust Corp., RTC）處理儲貸機構（S&Ls）壞賬的故智，建議設立一家以折讓價收購銀行業不良資產的聯邦機構外，還決定由昨天起禁止沽空金融股，有效期十天（若有需要可能延長），以及為貨幣市場基金投資者設置保障機制等。
我們認為，與其在不知還有多少金融機構需要搶救下見步行步，主動出手把不良資產從金融體系中移走，不失為對症下藥釜底抽薪的治本之道。與次按相關的「有毒」資產是持續一年的金融風暴禍根，切除這個腫瘤對樓市、金融體系以至經濟回復穩定俱有幫助。
從全球股市在消息傳出後相繼升停板（道指昨天早段再漲四百餘點）來看，美國政府三管齊下對恢復市場信心具一定成效。然而，值得注意的是，若非金融體系病入膏肓瀕臨崩潰，美國政府是不會貿然「孭起」金融機構大量呆壞賬，甘願承受財赤變本加厲、債務一升再升這個惡果的。這正是華府明知此舉對解決信貸危機最有效，卻留到最後關頭才用的根本原因。
與老布殊在八十年代末成立ＲＴＣ解決儲貸危機時的情況不同，今天金融市場已高度全球化，美國作為世界最大債務國，一再為救市印鈔發債，會否動搖外資包括中國對美元資產的信心，是這項被傳媒形容為史上規模最大的救市行動能否奏效以外，投資者必須密切注意的。
美國政府在本港中秋節期間決定讓投資銀行雷曼兄弟自生自滅，開了「大而不救」的先例，但由此引發的金融海嘯，幾令雄霸保險業百餘年的美國國際集團（ＡＩＧ）沒頂、整個金融體系陷入癱瘓，華府雖有意在接管兩房後停止再以公帑挽救金融機構，但「硬起來」的結果是作出規模更大的干預，美國政府在這場豪賭中已一敗塗地！
財長保爾森在周初宣布動用八百五十億美元「收購」ＡＩＧ後，隨即全力游說國會領袖支持成立一家聯邦機構，接收金融業數以千億美元計的不良資產，希望能「一次過」解決次按引發的金融災難。
我們在九月十三／十四日的「社評」中指出，雷曼的結局將讓世人看清，「大到不能倒閉」（too big to fail）是否金融業「免費午餐」的代名詞。美國政府在雷曼事件上見死不救，拒絕再做金融機構把經營不善虧蝕纍纍的風險轉嫁給納稅人的「幫兇」，是正確和值得尊重的決定。然而，正如所有賭博一樣，華府的取捨牽涉巨大風險，態度正確（鼓勵銀行同業互助自救）並不意味結果（金融機構落雨收傘）一定盡如人意。雷曼失救、ＡＩＧ變相成為「國企」後，信貸危機已直達金融體系心臟，誅連全球，企業不論大小無不被捲進這場世紀浩劫中。
在銀行無法於同業市場取得流動資金、企業發債無人問津、股市劇烈波動下，現金和政府債券成為投資者唯一仍能信賴的資產；換句話說，在市場極度恐慌下，只有政府才有集資能力。如果當局在金融市場大量失血之際袖手旁觀，拒絕在財政資源仍然充裕下設法施救，政府和中央銀行的存在價值便會大受質疑。世界各國央行本周聯手向市場注入數以千億美元計的資金，阻止同業拆息進一步飆升，是政府在非常時期取諸市場用諸市場的典型例子。
為解決金融危局，華府多管齊下，除了重施前總統老布殊成立「清債信託公司」（Resolution Trust Corp., RTC）處理儲貸機構（S&Ls）壞賬的故智，建議設立一家以折讓價收購銀行業不良資產的聯邦機構外，還決定由昨天起禁止沽空金融股，有效期十天（若有需要可能延長），以及為貨幣市場基金投資者設置保障機制等。
我們認為，與其在不知還有多少金融機構需要搶救下見步行步，主動出手把不良資產從金融體系中移走，不失為對症下藥釜底抽薪的治本之道。與次按相關的「有毒」資產是持續一年的金融風暴禍根，切除這個腫瘤對樓市、金融體系以至經濟回復穩定俱有幫助。
從全球股市在消息傳出後相繼升停板（道指昨天早段再漲四百餘點）來看，美國政府三管齊下對恢復市場信心具一定成效。然而，值得注意的是，若非金融體系病入膏肓瀕臨崩潰，美國政府是不會貿然「孭起」金融機構大量呆壞賬，甘願承受財赤變本加厲、債務一升再升這個惡果的。這正是華府明知此舉對解決信貸危機最有效，卻留到最後關頭才用的根本原因。
與老布殊在八十年代末成立ＲＴＣ解決儲貸危機時的情況不同，今天金融市場已高度全球化，美國作為世界最大債務國，一再為救市印鈔發債，會否動搖外資包括中國對美元資產的信心，是這項被傳媒形容為史上規模最大的救市行動能否奏效以外，投資者必須密切注意的。
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