滙金財力有限 回購能力成疑
金融海嘯席捲全球，Ａ股持續創新低，中國政府終於採取措施以增持和回購股份的方式穩定證券市場，儘管政策細節欠奉，但消息令中港股市再度瘋狂。不過，到底政策實質對股市的幫助有多大，投資者值得三思。
回購股份並非一蹴即就，大股東增持股份相對較直接、簡單。作為中國銀行、工商銀行和建設銀行大股東的中央滙金，表示將增持三家銀行的股份。據市場的估計滙金擁有的來自旗下銀行的股息收入不過約九百億元人民幣。而此九百億元相當於三家銀行的流通市值不過杯水車薪。
以工商銀行為例，其流通股份為百分之十六點七，Ｈ股市值約三千八百多億元，中國銀行的流通股比例為百分之十八，Ｈ股市值約二千五百多億元。《華夏時報》引述一位不願透露姓名的滙金內部人士表示，滙金動用入市的資金將最多能達到二千億元人民幣。
至於國資委旗下一百四十七家中央企業增持其所持有的上市公司股份則需要端視各公司的資金情況。上周四國資委主任李榮融說希望得到金融方面支持。
另外，值得注意的是，儘管市場普遍將中央滙金、國資委和證監會的行動視為中央的救市行動，但其實至今為止中央推出的政策均是按市場化的手法，改善市場情況和信心，而並非赤裸裸的行政干預或直接入市。
其實國資委、中央滙金和證監會對是次穩定股市的措施的公布只停留在概念階段，很多細節仍沒有披露。包括錢從何來？增持和回購的規模有多大？增持和回購是否包括Ｈ股？根據有關部門披露的情況，基本是中央將鼓勵企業母公司增持上市公司股份和鼓勵上市公司自行回購股份。
在回購股份方面，上市公司回購股份的積極性成為事件的關鍵。首先上市公司需要三分之二股東批准，要動用自己的資金回購股份，在回購期間也不可以集資，回購股份要根據公司法規定要在十日內註銷。
其實即使上市公司願意回購股份，也須要經過冗長的程式，而且各上市公司回購時間也將相當分散。而且根據本報記者接觸的部分上市公司管理層，對有關政策仍未知情，其對回購股份的態度和啟動回購的時間仍是未知數。
再者涉及的上市公司有多少？目前國資委一百四十七家中央企業，在港有上市公司的約二、三十家。根據內地媒體的統計，中央企業在滬深兩市的上市公司約三百家。
據《華夏時報》報道，增持股份並不限於中央企業，也包括地方企業。地方國企增持、回購其所控股上市公司股份問題，在地方企業改革處的牽頭下，已經制定了詳細的實施細則，現已會簽完畢，目前已報至國資委辦公廳等待下發公布
2008年9月21日 星期日
信心漸復 港股上望二萬一 -投資組
2008年9月22日信心漸復 港股上望二萬一投資組
上周恒指十足像過山車，中秋節過後受雷曼兄弟破產保護令影響急跌，周四晚全球央行展開救市大行動，就刺激恒指周五當天急升1659點收市，為今年十大升幅第二位。整周計恒指跌25點或0.13%，收報19327.73。創業板則有跌無升，整周計挫58點或9.37%，收報564.23。上周雖然只有四個交易天，但利好消息帶動成交回升，每日成交額約為783億元。分析認為，央行聯手救市令市場信心增強，恒指短期上望21000點。
美救市方案冀「止血」
上周五晚消息指出，繼此前大力注資和接管「兩房」後，美國政府又在醞釀一整套堪稱上世紀30年代美國大蕭條以來規模最大的金融市場干預行動。首當其衝就是一項旨在為金融機構徹底「止血」的方案。根據美國財長保爾森的倡議，美國將按照上世紀80年代發生儲貸危機時設立清算信託公司（RTC）的模式，建立一個政府機構處理金融系統所有不良資產，從而幫助金融機構徹底甩掉包袱。美國國會最早於本周就該計劃進行投票。
與此同時，美國證監會還聯合英國證券監管部門，共同宣布對金融股實行臨時禁止做空。美國將從即日起至10月2日禁止做空七百九十九隻金融股，期滿後還可延期十天；英國則將於明年1月16日之前全面禁止做空金融股。此外，澳洲和愛爾蘭等也紛紛跟隨宣布限制股市做空。
另一方面，各國還在繼續為金融體系提供源源不斷的流動性。除了常規的注資外，聯儲局又宣布了兩項旨在改善市場流動性的新舉措。同日，美國財政部宣布，未來一年將動用外滙穩定基金為該國貨幣市場基金提供擔保，以緩解市場面臨規模達3.4萬億美元的巨大贖回壓力。
內地政府也展開救市行動，除周一央行宣布「二率雙降」之外，又公布三項政策，每一項都直接針對股市，政策訊號強烈，而且每一項政策均有實質內容。印花稅調整為對賣方單邊徵收，旨在鼓勵投資者買入股票；滙金公司高調表示將購入三家銀行股，事實上是在充當部分平準基金的職責；國資委的表態，強調了央企股價穩定對市場穩定的重要意義。後兩項措施更將直接增加市場流動性。
傳統基金現金水平高
道瓊斯工業平均指數暴跌後回升，上周收報11388.44，整周計跌33點或0.29%；納指收報2273.9，微升12點或0.56%；標普五百指數收報1255.08，錄得3點或0.27%的升幅。美元持續強勢，兌歐羅報1.4466，兌英鎊報1.8318，美元升日圓則報107.45。十年期美債孳息升至3.811厘。原油價格回升，紐約期油收市報每桶104.55美元，倫敦布蘭特期油則接近100美元關口，收報每桶99.85美元。現貨金反彈，每盎斯報873.55美元。
期貨方面，即月期指收市報19469點，至09年3月份累積未平倉合約十一萬六千零三十七張，較前周減少二千九百零五張；國指即月期貨收報10027點，至09年3月份累積未平倉合約十二萬二千九百六十一張，較前周增加一萬零九百七十三張。
各分類指數個別發展，公用指數表現回軟，收報41143.93，整周跌2178點或5.03%；工商業指數錄得升幅，上周升114點或1.15%，收報10073.74。地產指數和金融指數僅跌396點或1.75%和75點或0.24%，各收報22295.80和31256.96。
美國進一步公布大型救市方案，對恒指刺激作用如何？群益證券交易董事曾永堅指出，雖然上周五恒指重返19300點水平，從企業盈利能力看，恒指依然處於合理水平以下，短期恒指有力上望21000點。他認為，短期市場信心有所恢復，令前段時間受心理影響導致的恐慌性拋售賣盤減少，市場在反彈氣氛下承接力較強。
他說，從中資股看，很多公司的盈利能力其實並不受環球因素影響，只是外圍資金緊張之下，股價面對沽壓。他認為，銀行、基建及電信行業較少受外圍衰退影響，有很多傳統基金目前現金水平頗高，只要市場氣氛恢復，入市意欲便會大大提升。
中移動升幅之冠
回顧上周藍籌股個別發展，中國移動（941）表現神勇，收復80元關口，整周上漲10.09%，收報84元。港交所（0388）不甘示弱，收報101.8元，整周升9.52%。中國聯通（762）合併方案通過投票，整周累計上揚8.20%，收市報12.14元，表現不俗。不過，亦有部分藍籌股未能收復失地，中遠太平洋（1199）雖然尾市急升一成，惟整周計仍跌11.60%，收報9.3元。富士康（2038）及中銀香港（2388）則分別下挫11.28%和9.88%，各收報4.8元和14.78元。
恒生香港中資企業指數收報3755點，急彈217點或6.16%。中國重汽（3808）和華潤置地（1109）各收報6.88元和8.6元，分別上升20.07%和18.13%，聯想集團（992）則上升10.55%，收報4.82元。跌幅榜中，比亞迪電子（285）跌幅最大，股價整周回落14.34%，收報2.39元。中國電力（2380）和天津發展（882）分別下挫13.64%和11.98%，上周五各收市報1.9元和3.6元。
恒生中國企業指數沒升跌，收報9974點。安徽海螺水泥（914）升幅顯著，整周上揚20.35%，周五收報34元。另外，中國建材（3323）及北京首都機場（694）也發力，分別上升18.30%和17.99%，收報10.86元和7.28元。另一方面，中交建（1800）和富力地產（2777）跌幅逾一成，整周股價急挫11.11%和10.64%，收報8元和8.65元，上石化（338）則下跌6.57%，收報1.85元。
上周恒指十足像過山車，中秋節過後受雷曼兄弟破產保護令影響急跌，周四晚全球央行展開救市大行動，就刺激恒指周五當天急升1659點收市，為今年十大升幅第二位。整周計恒指跌25點或0.13%，收報19327.73。創業板則有跌無升，整周計挫58點或9.37%，收報564.23。上周雖然只有四個交易天，但利好消息帶動成交回升，每日成交額約為783億元。分析認為，央行聯手救市令市場信心增強，恒指短期上望21000點。
美救市方案冀「止血」
上周五晚消息指出，繼此前大力注資和接管「兩房」後，美國政府又在醞釀一整套堪稱上世紀30年代美國大蕭條以來規模最大的金融市場干預行動。首當其衝就是一項旨在為金融機構徹底「止血」的方案。根據美國財長保爾森的倡議，美國將按照上世紀80年代發生儲貸危機時設立清算信託公司（RTC）的模式，建立一個政府機構處理金融系統所有不良資產，從而幫助金融機構徹底甩掉包袱。美國國會最早於本周就該計劃進行投票。
與此同時，美國證監會還聯合英國證券監管部門，共同宣布對金融股實行臨時禁止做空。美國將從即日起至10月2日禁止做空七百九十九隻金融股，期滿後還可延期十天；英國則將於明年1月16日之前全面禁止做空金融股。此外，澳洲和愛爾蘭等也紛紛跟隨宣布限制股市做空。
另一方面，各國還在繼續為金融體系提供源源不斷的流動性。除了常規的注資外，聯儲局又宣布了兩項旨在改善市場流動性的新舉措。同日，美國財政部宣布，未來一年將動用外滙穩定基金為該國貨幣市場基金提供擔保，以緩解市場面臨規模達3.4萬億美元的巨大贖回壓力。
內地政府也展開救市行動，除周一央行宣布「二率雙降」之外，又公布三項政策，每一項都直接針對股市，政策訊號強烈，而且每一項政策均有實質內容。印花稅調整為對賣方單邊徵收，旨在鼓勵投資者買入股票；滙金公司高調表示將購入三家銀行股，事實上是在充當部分平準基金的職責；國資委的表態，強調了央企股價穩定對市場穩定的重要意義。後兩項措施更將直接增加市場流動性。
傳統基金現金水平高
道瓊斯工業平均指數暴跌後回升，上周收報11388.44，整周計跌33點或0.29%；納指收報2273.9，微升12點或0.56%；標普五百指數收報1255.08，錄得3點或0.27%的升幅。美元持續強勢，兌歐羅報1.4466，兌英鎊報1.8318，美元升日圓則報107.45。十年期美債孳息升至3.811厘。原油價格回升，紐約期油收市報每桶104.55美元，倫敦布蘭特期油則接近100美元關口，收報每桶99.85美元。現貨金反彈，每盎斯報873.55美元。
期貨方面，即月期指收市報19469點，至09年3月份累積未平倉合約十一萬六千零三十七張，較前周減少二千九百零五張；國指即月期貨收報10027點，至09年3月份累積未平倉合約十二萬二千九百六十一張，較前周增加一萬零九百七十三張。
各分類指數個別發展，公用指數表現回軟，收報41143.93，整周跌2178點或5.03%；工商業指數錄得升幅，上周升114點或1.15%，收報10073.74。地產指數和金融指數僅跌396點或1.75%和75點或0.24%，各收報22295.80和31256.96。
美國進一步公布大型救市方案，對恒指刺激作用如何？群益證券交易董事曾永堅指出，雖然上周五恒指重返19300點水平，從企業盈利能力看，恒指依然處於合理水平以下，短期恒指有力上望21000點。他認為，短期市場信心有所恢復，令前段時間受心理影響導致的恐慌性拋售賣盤減少，市場在反彈氣氛下承接力較強。
他說，從中資股看，很多公司的盈利能力其實並不受環球因素影響，只是外圍資金緊張之下，股價面對沽壓。他認為，銀行、基建及電信行業較少受外圍衰退影響，有很多傳統基金目前現金水平頗高，只要市場氣氛恢復，入市意欲便會大大提升。
中移動升幅之冠
回顧上周藍籌股個別發展，中國移動（941）表現神勇，收復80元關口，整周上漲10.09%，收報84元。港交所（0388）不甘示弱，收報101.8元，整周升9.52%。中國聯通（762）合併方案通過投票，整周累計上揚8.20%，收市報12.14元，表現不俗。不過，亦有部分藍籌股未能收復失地，中遠太平洋（1199）雖然尾市急升一成，惟整周計仍跌11.60%，收報9.3元。富士康（2038）及中銀香港（2388）則分別下挫11.28%和9.88%，各收報4.8元和14.78元。
恒生香港中資企業指數收報3755點，急彈217點或6.16%。中國重汽（3808）和華潤置地（1109）各收報6.88元和8.6元，分別上升20.07%和18.13%，聯想集團（992）則上升10.55%，收報4.82元。跌幅榜中，比亞迪電子（285）跌幅最大，股價整周回落14.34%，收報2.39元。中國電力（2380）和天津發展（882）分別下挫13.64%和11.98%，上周五各收市報1.9元和3.6元。
恒生中國企業指數沒升跌，收報9974點。安徽海螺水泥（914）升幅顯著，整周上揚20.35%，周五收報34元。另外，中國建材（3323）及北京首都機場（694）也發力，分別上升18.30%和17.99%，收報10.86元和7.28元。另一方面，中交建（1800）和富力地產（2777）跌幅逾一成，整周股價急挫11.11%和10.64%，收報8元和8.65元，上石化（338）則下跌6.57%，收報1.85元。
大蕭條後最強干預 美救市圖挽狂瀾-投資組
大蕭條後最強干預 美救市圖挽狂瀾投資組
繼此前大力注資和接管上市企業之後，美國政府又醞釀一整套堪稱上世紀三十年代美國大蕭條以來規模最大的金融市場干預行動。市場把焦點放在美國政府的最新救市計劃，具體措施估計包括成立基金用以接管銀行壞賬、設立貨幣市場基金，以及嚴限金融股沽空，該計劃有望最早在本周得到國會通過。受中美兩國推出救市措施刺激，港股上周大幅反彈，證券業人士估計恒指短期有望上試20000點水平，但滙控（005）有可能成為下一輪做淡對象。
9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟申請破產保護。同日，美國第三大投行美林集團被美國銀行以500億美元收購，加上半年前被摩根大通收購的貝爾斯登，華爾街排名前五的投資銀行垮掉三家，摩根士丹利和高盛還在苦苦支撑。「兩房」被託管，AIG被接管……未知道下一個誰陷危機，只知金融海嘯災難未止。
設RTC賤價購不良資產
美國的救市方案中，首要一項就是要為金融機構徹底「止血」。據保爾森倡議，美國將按照上世紀八十年代發生儲蓄及貸款危機時設立清算信託公司（Resolution Trust Corporation , RTC）的模式，建立一個政府機構處理金融系統所有不良資產，幫助金融機構徹底甩掉包袱。據CNBC報道，信託機構將以賤價接收金融業的MBS及其他非流動資產，估計須動用公帑逾5000億美元（約3.9萬億港元）。
這個計劃借鑑於美國前總統老布殊和國會成立的RTC。該公司專門接收和出售倒閉儲蓄銀行的資產。RTC成立當時很有爭議，而且看上去野心很大。RTC處置的大部分是商業地產，分析認為，如今要建立這樣一個機構更加複雜，因今天的問題資產是各式各樣且複雜非常的債券，其中許多還包括其他投資工具，這些工具中相應又包含其他品種，最後的產品相較最初的實際按揭貸款或消費貸款，已經過數層操作。要解開這些千絲萬縷的產品工具是異常繁重的工作，要觸及基本的中間擔保也是困難的事。
另一方面，各國也繼續為金融體系提供源源不斷的流動性。除了常規注資外，聯儲局又宣布了兩項旨在改善市場流動性的新舉措。同日，美國財政部宣布，未來一年將動用外滙穩定基金為該國貨幣市場基金提供擔保，以緩解市場面臨規模達3.4萬億美元的巨大贖回壓力。
美國政府寧冒「干預」的大不韙救市，主要是連一向被視為相當「穩陣」的貨幣基金也出事。美國歷史悠久的貨幣基金Reserve Primary Fund在基金單位淨值跌破1美元後，觸發了貨幣基金贖回潮，Putnam Investment即宣布關閉旗下貨幣基金，把所有現金歸還投資者，市場信心盡失，貨幣基金投資者在9月17日單日抽走了892億美元，創史上最高紀錄。為免貨幣基金贖回潮加劇，美國政府將從外滙穩定基金（ESF）動用最多500億美元，為貨幣基金提供擔保，當基金面值跌破1美元便會啟動，計劃為期一年。
貨幣基金被牽連面對贖回潮
與此同時，美國證監會還聯合英國證券監管部門，共同宣布對金融股實行臨時禁止做空。美國將從即日起至10月2日禁止做空七百九十九隻金融股，期滿後還可延期十天；英國於明年1月16日之前全面禁止做空金融股。此外，澳洲和愛爾蘭等也紛紛宣布限制股市做空。
布殊在白宮發表講話說，美國經濟正面臨空前的挑戰，政府也在用空前的措施來應付。他說，對美國經濟來說，現在是「關鍵的時刻」。因次按問題引發的金融危機已蔓延到整個金融體系，侵蝕了市場信心，使很多金融交易活動停滯，也影響到無數消費者和小企業。
「我們現在必須採取行動，使國家健康免受嚴重風險的打擊。」這是布殊上周第三次就金融危機發表講話。美國財長保爾森較早前說，結束目前這場金融危機需要採取進一步的大膽行動，他本周末將與國會領袖磋商，爭取就政府收購金融機構呆賬計劃達成協議，以解決這場危機的關鍵性問題。一次又一次的救市措施，似乎是非做不可。
高盛集團經濟學家哈茲厄斯（Jan Hatzius）預計，過去一年全球各金融機構已沖銷了價值4080億美元的資產，同時籌集了3670億美元資本，但似乎還未足夠。每次金融公司和投資者暗示他們已沖銷了足夠資產並籌集了充足新資本的時候，新一輪拋售潮就會再次引發重新估值，把危機推向一個新階段。那麼，到底這套方案除了「止血」之外，還能夠療傷嗎？
港股反彈滙控或被「空襲」
高盛最新報告建議美國還可透過減息、進一步擴大注資規模及提高銀行儲備利率這些措施來救火。但報告指出，救市方案並不能改變該行對美國經濟前景的看法。分析認為，救市或許能成為金融市場的轉捩點，但對於美國正面臨顯著周期性經濟放緩和通脹升溫的觀點並沒有改變。
美國、英國齊齊採取限制沽空措施，美國更即時禁止沽空金融股。香港投資學會主席譚紹興表示，相比外國金融股，香港銀行股跌幅相當有限，以龍頭股滙控（005）為例，現價僅較高位回落19%，對照美國金融股動輒90%的跌幅，跌勢算十分輕微，相信本港暫時沒有必要實行限制沽空措施。
不過，滙控上周五走勢頗見異動，最高曾見128.2元，收報123.5元，較高位足足回落近4.7元，譚紹興推測說︰「對沖基金一向收取表現費，現在英美兩地未能沽空金融股，不排除未來轉移陣地，滙控有機會成為空軍襲擊對象。」他補充說，若滙控未來走勢出現異動，證監會及港交所有必要正視。
凱基證券董事鄺民彬指出，在沽空盤平倉帶動下，造就美股出現強勁升勢，估計本周走勢回復平穩，而投資者情緒改善下，恒指條件重上20000點。
至於16283點是否這次熊市底部，鄺民彬認為尚要觀察救市措施成效，以及環球經濟會否陷入衰退。對於滙控會否成為沽空對象，鄺民彬說︰「估計滙控被狙擊的機會有限，理由是相比美國金融股，滙控基本因素仍佳。」
繼此前大力注資和接管上市企業之後，美國政府又醞釀一整套堪稱上世紀三十年代美國大蕭條以來規模最大的金融市場干預行動。市場把焦點放在美國政府的最新救市計劃，具體措施估計包括成立基金用以接管銀行壞賬、設立貨幣市場基金，以及嚴限金融股沽空，該計劃有望最早在本周得到國會通過。受中美兩國推出救市措施刺激，港股上周大幅反彈，證券業人士估計恒指短期有望上試20000點水平，但滙控（005）有可能成為下一輪做淡對象。
9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟申請破產保護。同日，美國第三大投行美林集團被美國銀行以500億美元收購，加上半年前被摩根大通收購的貝爾斯登，華爾街排名前五的投資銀行垮掉三家，摩根士丹利和高盛還在苦苦支撑。「兩房」被託管，AIG被接管……未知道下一個誰陷危機，只知金融海嘯災難未止。
設RTC賤價購不良資產
美國的救市方案中，首要一項就是要為金融機構徹底「止血」。據保爾森倡議，美國將按照上世紀八十年代發生儲蓄及貸款危機時設立清算信託公司（Resolution Trust Corporation , RTC）的模式，建立一個政府機構處理金融系統所有不良資產，幫助金融機構徹底甩掉包袱。據CNBC報道，信託機構將以賤價接收金融業的MBS及其他非流動資產，估計須動用公帑逾5000億美元（約3.9萬億港元）。
這個計劃借鑑於美國前總統老布殊和國會成立的RTC。該公司專門接收和出售倒閉儲蓄銀行的資產。RTC成立當時很有爭議，而且看上去野心很大。RTC處置的大部分是商業地產，分析認為，如今要建立這樣一個機構更加複雜，因今天的問題資產是各式各樣且複雜非常的債券，其中許多還包括其他投資工具，這些工具中相應又包含其他品種，最後的產品相較最初的實際按揭貸款或消費貸款，已經過數層操作。要解開這些千絲萬縷的產品工具是異常繁重的工作，要觸及基本的中間擔保也是困難的事。
另一方面，各國也繼續為金融體系提供源源不斷的流動性。除了常規注資外，聯儲局又宣布了兩項旨在改善市場流動性的新舉措。同日，美國財政部宣布，未來一年將動用外滙穩定基金為該國貨幣市場基金提供擔保，以緩解市場面臨規模達3.4萬億美元的巨大贖回壓力。
美國政府寧冒「干預」的大不韙救市，主要是連一向被視為相當「穩陣」的貨幣基金也出事。美國歷史悠久的貨幣基金Reserve Primary Fund在基金單位淨值跌破1美元後，觸發了貨幣基金贖回潮，Putnam Investment即宣布關閉旗下貨幣基金，把所有現金歸還投資者，市場信心盡失，貨幣基金投資者在9月17日單日抽走了892億美元，創史上最高紀錄。為免貨幣基金贖回潮加劇，美國政府將從外滙穩定基金（ESF）動用最多500億美元，為貨幣基金提供擔保，當基金面值跌破1美元便會啟動，計劃為期一年。
貨幣基金被牽連面對贖回潮
與此同時，美國證監會還聯合英國證券監管部門，共同宣布對金融股實行臨時禁止做空。美國將從即日起至10月2日禁止做空七百九十九隻金融股，期滿後還可延期十天；英國於明年1月16日之前全面禁止做空金融股。此外，澳洲和愛爾蘭等也紛紛宣布限制股市做空。
布殊在白宮發表講話說，美國經濟正面臨空前的挑戰，政府也在用空前的措施來應付。他說，對美國經濟來說，現在是「關鍵的時刻」。因次按問題引發的金融危機已蔓延到整個金融體系，侵蝕了市場信心，使很多金融交易活動停滯，也影響到無數消費者和小企業。
「我們現在必須採取行動，使國家健康免受嚴重風險的打擊。」這是布殊上周第三次就金融危機發表講話。美國財長保爾森較早前說，結束目前這場金融危機需要採取進一步的大膽行動，他本周末將與國會領袖磋商，爭取就政府收購金融機構呆賬計劃達成協議，以解決這場危機的關鍵性問題。一次又一次的救市措施，似乎是非做不可。
高盛集團經濟學家哈茲厄斯（Jan Hatzius）預計，過去一年全球各金融機構已沖銷了價值4080億美元的資產，同時籌集了3670億美元資本，但似乎還未足夠。每次金融公司和投資者暗示他們已沖銷了足夠資產並籌集了充足新資本的時候，新一輪拋售潮就會再次引發重新估值，把危機推向一個新階段。那麼，到底這套方案除了「止血」之外，還能夠療傷嗎？
港股反彈滙控或被「空襲」
高盛最新報告建議美國還可透過減息、進一步擴大注資規模及提高銀行儲備利率這些措施來救火。但報告指出，救市方案並不能改變該行對美國經濟前景的看法。分析認為，救市或許能成為金融市場的轉捩點，但對於美國正面臨顯著周期性經濟放緩和通脹升溫的觀點並沒有改變。
美國、英國齊齊採取限制沽空措施，美國更即時禁止沽空金融股。香港投資學會主席譚紹興表示，相比外國金融股，香港銀行股跌幅相當有限，以龍頭股滙控（005）為例，現價僅較高位回落19%，對照美國金融股動輒90%的跌幅，跌勢算十分輕微，相信本港暫時沒有必要實行限制沽空措施。
不過，滙控上周五走勢頗見異動，最高曾見128.2元，收報123.5元，較高位足足回落近4.7元，譚紹興推測說︰「對沖基金一向收取表現費，現在英美兩地未能沽空金融股，不排除未來轉移陣地，滙控有機會成為空軍襲擊對象。」他補充說，若滙控未來走勢出現異動，證監會及港交所有必要正視。
凱基證券董事鄺民彬指出，在沽空盤平倉帶動下，造就美股出現強勁升勢，估計本周走勢回復平穩，而投資者情緒改善下，恒指條件重上20000點。
至於16283點是否這次熊市底部，鄺民彬認為尚要觀察救市措施成效，以及環球經濟會否陷入衰退。對於滙控會否成為沽空對象，鄺民彬說︰「估計滙控被狙擊的機會有限，理由是相比美國金融股，滙控基本因素仍佳。」
真的是不尋常的9月-石林
真的是不尋常的9月石林
在月初本欄這樣寫道：「9月──不尋常的月份」，原意是預期金融市場很可能有轉折性的變動，石林可以檢驗若干市場預測和統計理論是否真正有效。豈料這個月份全球性的金融市場真的發生海嘯式的震動，金市則出現史上一兩天之內最大的升幅，震撼程度超出個人的想像。
月初提到的待檢驗的若干測市理論可謂有對有不全對。最令人感到驚奇的是，Jack Perine多年前提出「木星與冥王星接近時，金融市場有熊市」的理論再一次得到驗證。本欄月初再次提到，今年9月份該兩顆星在地球人的視覺上再一次接近，不想其效應又一次如此奇妙。
另外，當時亦提到，據多年統計，金市季節性因素的低谷通常出現8月份，到9月份一般回復中性，而10月往往一年中季節性因表現最強的一個月份。此統計並非每年皆靈驗，但最近市況顯示，金市可能回歸這項傳統統計。
行情並非與新聞同步
其實石林都有這樣一個經驗，就是中秋節前後金價表現完全迥異者，如節後大升，該升勢或可持續到聖誕節期間。
寫到此石林想指出，今年3月份金市並非膺服傳統的季節性因素統計；另外，木星在9月份已走到逆行路徑的盡頭，開始回復順行離開冥王星，只是兩顆星到年底仍未及今年5月時相離開那麼遠。
美國金融市場最近發生什麼事，讀者可能比石林知得更為詳盡。但各位如果還在驚愕於美股上周出現兩個世紀以來最大的暴跌暴升的話，那末本人想提請應留意美國銀行股指數〈BKX〉其實早已在今年7月中旬跌到46.52點後就逐漸回升到83.43點，最近兩天的升幅比例更遠大於道瓊斯指數，若再看〈BKX〉對〈INDU〉的比率圖，情況更為明顯。本欄特別談及這點，不是想「踩過界」只是想指出，股市上落並非與新聞報道同步，其次是若寄望股市崩盤將有大資金流竄到金市，可能會落空。
現回到重點談金市。雖然本欄周前已指出736元（美元．下同）是金市階段性的低位，但上周的急劇回升是估計不到，更未料到金價可輕易重越850元水平而直指916元高位。到撰寫本文時，一個難題擺在面前，但又必須面對，就是金市的深度調整是否已結束，一個牛市大升浪是否又開始？本欄提到「兩個基本題」是否出錯了？
金市轉呈中性發展
然而到目前為止，石林尚不認為「基本點」出錯，金市最近只是對具災難性事件的一個反應。在技術上亦只是對前直瀉下跌的一次報復。金市表現轉入呈中性的發展，技術上將在2001年至今的大牛市的第二條基本上升軌（此軌由2005年建立），和今年3月起形成的新下降軌兩者所形成的夾用之間行走。簡單地說，下方支持水平約為770元水平，上方阻力水平約為960元。
除了上文說的在災難性事件發生後美股竟劇升，資金不致大量及長時間地流入金市外，還有CRB商品指數上周依然報跌，本欄的「兩個基本點」未被否認，金市不易長期一枝獨秀。本欄關於的金價一季和一年平均線現在870元水平快要「接吻」，此是2001年大牛市以來所罕見的行情，兩者會否出現「死亡交叉」值得留意（順道一提，50天與200天的平均組合不適用於金市，近數年其出現過誤導人的交叉）。
短期金市因波動甚劇不易估計，惟初步認為短暫後市或在820元至910元之間波動，中短期支持和阻力是772元和933元，暫持中性態度看待金市。銀價短期支持和阻力水平暫料分別為11.2元和13.2元。美期金市場已將每合約的保證金上調到5500元，在大風大浪中加強風險管理是頭等重要的事情。
在月初本欄這樣寫道：「9月──不尋常的月份」，原意是預期金融市場很可能有轉折性的變動，石林可以檢驗若干市場預測和統計理論是否真正有效。豈料這個月份全球性的金融市場真的發生海嘯式的震動，金市則出現史上一兩天之內最大的升幅，震撼程度超出個人的想像。
月初提到的待檢驗的若干測市理論可謂有對有不全對。最令人感到驚奇的是，Jack Perine多年前提出「木星與冥王星接近時，金融市場有熊市」的理論再一次得到驗證。本欄月初再次提到，今年9月份該兩顆星在地球人的視覺上再一次接近，不想其效應又一次如此奇妙。
另外，當時亦提到，據多年統計，金市季節性因素的低谷通常出現8月份，到9月份一般回復中性，而10月往往一年中季節性因表現最強的一個月份。此統計並非每年皆靈驗，但最近市況顯示，金市可能回歸這項傳統統計。
行情並非與新聞同步
其實石林都有這樣一個經驗，就是中秋節前後金價表現完全迥異者，如節後大升，該升勢或可持續到聖誕節期間。
寫到此石林想指出，今年3月份金市並非膺服傳統的季節性因素統計；另外，木星在9月份已走到逆行路徑的盡頭，開始回復順行離開冥王星，只是兩顆星到年底仍未及今年5月時相離開那麼遠。
美國金融市場最近發生什麼事，讀者可能比石林知得更為詳盡。但各位如果還在驚愕於美股上周出現兩個世紀以來最大的暴跌暴升的話，那末本人想提請應留意美國銀行股指數〈BKX〉其實早已在今年7月中旬跌到46.52點後就逐漸回升到83.43點，最近兩天的升幅比例更遠大於道瓊斯指數，若再看〈BKX〉對〈INDU〉的比率圖，情況更為明顯。本欄特別談及這點，不是想「踩過界」只是想指出，股市上落並非與新聞報道同步，其次是若寄望股市崩盤將有大資金流竄到金市，可能會落空。
現回到重點談金市。雖然本欄周前已指出736元（美元．下同）是金市階段性的低位，但上周的急劇回升是估計不到，更未料到金價可輕易重越850元水平而直指916元高位。到撰寫本文時，一個難題擺在面前，但又必須面對，就是金市的深度調整是否已結束，一個牛市大升浪是否又開始？本欄提到「兩個基本題」是否出錯了？
金市轉呈中性發展
然而到目前為止，石林尚不認為「基本點」出錯，金市最近只是對具災難性事件的一個反應。在技術上亦只是對前直瀉下跌的一次報復。金市表現轉入呈中性的發展，技術上將在2001年至今的大牛市的第二條基本上升軌（此軌由2005年建立），和今年3月起形成的新下降軌兩者所形成的夾用之間行走。簡單地說，下方支持水平約為770元水平，上方阻力水平約為960元。
除了上文說的在災難性事件發生後美股竟劇升，資金不致大量及長時間地流入金市外，還有CRB商品指數上周依然報跌，本欄的「兩個基本點」未被否認，金市不易長期一枝獨秀。本欄關於的金價一季和一年平均線現在870元水平快要「接吻」，此是2001年大牛市以來所罕見的行情，兩者會否出現「死亡交叉」值得留意（順道一提，50天與200天的平均組合不適用於金市，近數年其出現過誤導人的交叉）。
短期金市因波動甚劇不易估計，惟初步認為短暫後市或在820元至910元之間波動，中短期支持和阻力是772元和933元，暫持中性態度看待金市。銀價短期支持和阻力水平暫料分別為11.2元和13.2元。美期金市場已將每合約的保證金上調到5500元，在大風大浪中加強風險管理是頭等重要的事情。
本周好淡關鍵10天線-簡卓峰
本周好淡關鍵10天線簡卓峰
美國政府為穩定危機處處的金融市場，上周四、五均推出救市措施，增加市場資金，美股大幅反彈。道指周四、周五分別上升410點及368點，收報11388點，但由於周一及周三曾分別大跌504點及449點，使全周仍然跌33點。
道指仍低於200周線11753點，須重返其上及守穩，才能避免「複式頭肩頂」下望8000-9000點的趨勢。
股市趨勢最主要是經濟及公司業績，美國金融及保險機構仍風風雨雨，樓市仍疲淡，公司經營更現困難，因此政府的救市，不能扭轉熊市趨勢。
道指仍處「複式頭肩頂」淡勢【圖】，7月至今道指波動，是熊三C（2）浪正以a、b、c浪反覆，仍未脫險。
上周恒指大幅波動，上周四最低跌至16283點，又大幅反彈，周五收報19327點，上升1695點，全周仍跌25點。
以波浪理論分析，恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料由於反彈A浪總跌幅11386點的二分一，便掉頭下跌進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪進行，其中（3）浪跌至上周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）日計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5。上周出現（4）浪反彈，如回升0.382-0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底。
恒指上周五收報19327點，重上10天線19145點之上，本周如守其上，反彈持續；但如失守，則大幅調整或跌市重現。
期指上周先大跌後大升，周五裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至上周四最低16288點，共大跌7138點，出現（4）浪反彈，如回升0.382-0.5，目標19015-19857點。
期指重上10天線19257點之上收市，本周如續守其上，反彈持續；反之，一旦失守，大幅回落。
國企指數上周五收報9974點，回升1340點，今年3月熊一A浪底10450點已成後抽阻力。
熊市莫估底，到有入市訊號出現，才投入未遲，買貴一些，心安理得，因下一個大牛市可再創新高峰，III浪升勢凌厲。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
美國政府為穩定危機處處的金融市場，上周四、五均推出救市措施，增加市場資金，美股大幅反彈。道指周四、周五分別上升410點及368點，收報11388點，但由於周一及周三曾分別大跌504點及449點，使全周仍然跌33點。
道指仍低於200周線11753點，須重返其上及守穩，才能避免「複式頭肩頂」下望8000-9000點的趨勢。
股市趨勢最主要是經濟及公司業績，美國金融及保險機構仍風風雨雨，樓市仍疲淡，公司經營更現困難，因此政府的救市，不能扭轉熊市趨勢。
道指仍處「複式頭肩頂」淡勢【圖】，7月至今道指波動，是熊三C（2）浪正以a、b、c浪反覆，仍未脫險。
上周恒指大幅波動，上周四最低跌至16283點，又大幅反彈，周五收報19327點，上升1695點，全周仍跌25點。
以波浪理論分析，恒指由5月熊二B浪頂26387點，一如所料由於反彈A浪總跌幅11386點的二分一，便掉頭下跌進入熊三C浪，預料以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪進行，其中（3）浪跌至上周四最低16283點，由（2）浪頂23369點（7月24日）日計，共大跌7086點，9RSI跌至14.5。上周出現（4）浪反彈，如回升0.382-0.5，阻力18989至19826點，如受制及掉頭下跌，「頭肩頂」續作（5）浪跌市尋底。
恒指上周五收報19327點，重上10天線19145點之上，本周如守其上，反彈持續；但如失守，則大幅調整或跌市重現。
期指上周先大跌後大升，周五裂口高開，最高曾見19477點，上升1717點出現回吐，全日收報19469點，上升1709點。期指由熊二B浪頂26512點掉頭下跌，進入熊三C浪跌市，以（1）20977點、（2）23426點、（3）浪以1、2、3、4及5浪，跌至上周四最低16288點，共大跌7138點，出現（4）浪反彈，如回升0.382-0.5，目標19015-19857點。
期指重上10天線19257點之上收市，本周如續守其上，反彈持續；反之，一旦失守，大幅回落。
國企指數上周五收報9974點，回升1340點，今年3月熊一A浪底10450點已成後抽阻力。
熊市莫估底，到有入市訊號出現，才投入未遲，買貴一些，心安理得，因下一個大牛市可再創新高峰，III浪升勢凌厲。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
avaScript拍住Chrome搶市場-狄高
avaScript拍住Chrome搶市場狄高
最近的科技大熱新聞莫如 Google 推出 Chrome 瀏覽器，這關乎 Google 與微軟的直接較量。Google 一再強調 JavaScript 在 Chrome 運行速度既快且順，微軟對此感到不安，事關微軟正嘗試透過 Silverlight 來爭奪網頁技術市場，與 JavaScript 是對頭人。
JavaScript 這種語言程式，在互聯網極為流行，當年 Netscape 開發 JavaScript，主要用來解決網頁前端技術問題，減少對伺服器資源的依賴，時至今日，這技術已經很成熟，發展千變萬化，原因是使用開放源碼以及結構簡單的「腳本語言」 ( Script language )，除了程式員多數公開有關編碼，下載相關的程式亦很多，所以網站開發人員很樂意使用 JavaScript。
主打速度戰
微軟資深程式經理 Scott Hanselman 表示，在 Google 和 Mozilla 攜手出力之下，預期未來十八個月 JavaScript 速度加快一百倍到一千倍，其引擎功能將大幅改進，程式編寫亦會全力開發。
Chrome 強調在運行 JavaScript 時，速度比其他瀏覽器都要快，令 JavaScript 在 Web2.0 世代佔有重要一席位，預期 Chrome 在下一代瀏覽器很有市場，微軟擔心其推出的 Silverlight 因此受到阻礙。
Silverlight 推出時，業界都認為這是向 Adobe 的 Flash 下戰書，因為這技術的對象是 RIA （Rich Internet applications），Silverlight 出台以來，最觸目的是美國民主黨的黨代表大會網站應用 Silverlight 技術，該網站用高清技術廣播，這是 Silverlight 其中一個技術賣點，狄高也有到該網站觀看內容，畫面的確流暢亮麗，感覺是非一般的網站，但是 Silverlight 所耗用的電腦資源卻很多，感觀上是拖慢了電腦的速度。雖然外觀佳，但緩慢的運行速度可以是致命傷，微軟必須在這方面作出改進。
容易使用成關鍵
微軟的 IE 8 瀏覽器準備出台，預載 Silverlight 的運行器會愈來愈多，微軟將乘勢推廣這種技術，此外，在 Visual Studio、「.Net」的工具協助下，開發 Silverlight 的產品應運而生，佔市場一席位不成問題，但能否主導市場，則有待開發者對該技術是否接受。狄高有朋友在嘗試過編寫 Silverlight，他說這技術不難掌握，而且可以混合不同的程式來製作網頁。
JavaScript 在速度上一向勝過對手，包括 Flash 和 Silverlight ，因為這是「腳本語言」，在執行時耗用資源較少，現在 Chrome 還加快了 JavaScript 的運行速度，令 JavaScript 在速度上大大拋離對手，目前的關鍵是如何應用 JavaScript 製作有如 Flash 和 Silverlight 的亮麗畫。專家指出，若要達到以上效果，需要一些特別的開發工具來配合，程式員編寫 JavaScript 程式時，多數只用普通的文書編程器編寫，但是並不易用。
Flash 和 Silverlight 則有一套完整的開發工具作為後盾，開發人員可以透過簡單的視覺界面來編程，有助製作更富創意的畫面，反觀在 JavaScript 的網頁雖然速度快，但大多數的界面較為簡陋，Google 若要進一步加推廣 JavaScript，應該推出相關的 JavaScript 開發工具，減低編程人員的開發時間，這樣對 Google 本身及開發人員都形成雙贏局面。
最近的科技大熱新聞莫如 Google 推出 Chrome 瀏覽器，這關乎 Google 與微軟的直接較量。Google 一再強調 JavaScript 在 Chrome 運行速度既快且順，微軟對此感到不安，事關微軟正嘗試透過 Silverlight 來爭奪網頁技術市場，與 JavaScript 是對頭人。
JavaScript 這種語言程式，在互聯網極為流行，當年 Netscape 開發 JavaScript，主要用來解決網頁前端技術問題，減少對伺服器資源的依賴，時至今日，這技術已經很成熟，發展千變萬化，原因是使用開放源碼以及結構簡單的「腳本語言」 ( Script language )，除了程式員多數公開有關編碼，下載相關的程式亦很多，所以網站開發人員很樂意使用 JavaScript。
主打速度戰
微軟資深程式經理 Scott Hanselman 表示，在 Google 和 Mozilla 攜手出力之下，預期未來十八個月 JavaScript 速度加快一百倍到一千倍，其引擎功能將大幅改進，程式編寫亦會全力開發。
Chrome 強調在運行 JavaScript 時，速度比其他瀏覽器都要快，令 JavaScript 在 Web2.0 世代佔有重要一席位，預期 Chrome 在下一代瀏覽器很有市場，微軟擔心其推出的 Silverlight 因此受到阻礙。
Silverlight 推出時，業界都認為這是向 Adobe 的 Flash 下戰書，因為這技術的對象是 RIA （Rich Internet applications），Silverlight 出台以來，最觸目的是美國民主黨的黨代表大會網站應用 Silverlight 技術，該網站用高清技術廣播，這是 Silverlight 其中一個技術賣點，狄高也有到該網站觀看內容，畫面的確流暢亮麗，感覺是非一般的網站，但是 Silverlight 所耗用的電腦資源卻很多，感觀上是拖慢了電腦的速度。雖然外觀佳，但緩慢的運行速度可以是致命傷，微軟必須在這方面作出改進。
容易使用成關鍵
微軟的 IE 8 瀏覽器準備出台，預載 Silverlight 的運行器會愈來愈多，微軟將乘勢推廣這種技術，此外，在 Visual Studio、「.Net」的工具協助下，開發 Silverlight 的產品應運而生，佔市場一席位不成問題，但能否主導市場，則有待開發者對該技術是否接受。狄高有朋友在嘗試過編寫 Silverlight，他說這技術不難掌握，而且可以混合不同的程式來製作網頁。
JavaScript 在速度上一向勝過對手，包括 Flash 和 Silverlight ，因為這是「腳本語言」，在執行時耗用資源較少，現在 Chrome 還加快了 JavaScript 的運行速度，令 JavaScript 在速度上大大拋離對手，目前的關鍵是如何應用 JavaScript 製作有如 Flash 和 Silverlight 的亮麗畫。專家指出，若要達到以上效果，需要一些特別的開發工具來配合，程式員編寫 JavaScript 程式時，多數只用普通的文書編程器編寫，但是並不易用。
Flash 和 Silverlight 則有一套完整的開發工具作為後盾，開發人員可以透過簡單的視覺界面來編程，有助製作更富創意的畫面，反觀在 JavaScript 的網頁雖然速度快，但大多數的界面較為簡陋，Google 若要進一步加推廣 JavaScript，應該推出相關的 JavaScript 開發工具，減低編程人員的開發時間，這樣對 Google 本身及開發人員都形成雙贏局面。
瑞銀：中移動重組後仍具潛力
瑞銀：中移動重組後仍具潛力
瑞銀亞洲電訊業研究部主管王進璡【圖】接受記者訪問時表示，中移動（941）的盈利前景在數隻內地電訊股中仍屬最好，未來數年更可能是重組後唯一仍有增長的電訊股；集團近年折舊保守，有空間再推動盈利向上，透明度亦較很多中資股份高。
新聯通中電信競爭加劇
中移動將租用TD-SCDMA網絡多久雖未公布，但向母公司租網的安排與中電信（728）不同。她個人認為，中移動的租賃成本佔收入比例，將較中電信的二成八水平更低；加上在共用核心網的悉心安排下，有空間避免較大支出。
由於在建網首二、三年使用率通常較低，故租網成本較收購後要折舊划算，對盈利的壓力也較小；而從經營３Ｇ的角度看，對新聯通（762）上市公司的財務壓力便更大，因其不像中移動及中電信只負責租網，其餘由母公司來承擔。
儘管目前中電信及網通因簽有「互不進入」協議，避免進一步令固網業務惡化。王進璡指出，在重組完成後，中電信將北上發展CDMA業務，新聯通亦會南下加強ＧＳＭ服務，無形中可能令兩家公司在固網業務方面的競爭加劇。
中電信接手CDMA業務後，預料不會分散發展寬帶的注意力，因現有業務增長主要仍來自寬帶，管理層對有關策略亦十分清晰；最重要的反而是未來要如何整合流動及固網業務，而中電信在這方面所產生的協同效益，料比新聯通的大。
王進璡建議，投資者不要對非對稱政策過於樂觀，估計當局只會逐步推出，不會一下子幾項全推出台，亦不會提供清晰的時間表。市場預期較大機會的，包括禁止中移動在未來一、二年進入固網。
至於傾向支持TD-SCDMA發展的政策，最簡單便是向ＴＤ價值鏈中的相關行業，例如設備商等提供稅務優惠，但目前仍在討論階段。
經濟放緩阻３Ｇ步伐
王進璡表示，內地電訊股在熊市中本屬最具防守性的投資選擇，但因重組關係，投資者憂慮將進入新一輪的市場競爭；估計要待明年上半年，三家公司都推出新業務後，才有較明確方向，以及看到中電信及新聯通給予中移動的衝擊有多大。
至於３Ｇ在內地起步是快是慢，主要視乎市場需求及營運商策略，但因內地經濟料會放緩，未來十二至十八個月情況仍不樂觀，期間推出３Ｇ服務算不上是最好時機；相反，若在二○○六及○七年推出，因市況理想，成功的機會也會較大
瑞銀亞洲電訊業研究部主管王進璡【圖】接受記者訪問時表示，中移動（941）的盈利前景在數隻內地電訊股中仍屬最好，未來數年更可能是重組後唯一仍有增長的電訊股；集團近年折舊保守，有空間再推動盈利向上，透明度亦較很多中資股份高。
新聯通中電信競爭加劇
中移動將租用TD-SCDMA網絡多久雖未公布，但向母公司租網的安排與中電信（728）不同。她個人認為，中移動的租賃成本佔收入比例，將較中電信的二成八水平更低；加上在共用核心網的悉心安排下，有空間避免較大支出。
由於在建網首二、三年使用率通常較低，故租網成本較收購後要折舊划算，對盈利的壓力也較小；而從經營３Ｇ的角度看，對新聯通（762）上市公司的財務壓力便更大，因其不像中移動及中電信只負責租網，其餘由母公司來承擔。
儘管目前中電信及網通因簽有「互不進入」協議，避免進一步令固網業務惡化。王進璡指出，在重組完成後，中電信將北上發展CDMA業務，新聯通亦會南下加強ＧＳＭ服務，無形中可能令兩家公司在固網業務方面的競爭加劇。
中電信接手CDMA業務後，預料不會分散發展寬帶的注意力，因現有業務增長主要仍來自寬帶，管理層對有關策略亦十分清晰；最重要的反而是未來要如何整合流動及固網業務，而中電信在這方面所產生的協同效益，料比新聯通的大。
王進璡建議，投資者不要對非對稱政策過於樂觀，估計當局只會逐步推出，不會一下子幾項全推出台，亦不會提供清晰的時間表。市場預期較大機會的，包括禁止中移動在未來一、二年進入固網。
至於傾向支持TD-SCDMA發展的政策，最簡單便是向ＴＤ價值鏈中的相關行業，例如設備商等提供稅務優惠，但目前仍在討論階段。
經濟放緩阻３Ｇ步伐
王進璡表示，內地電訊股在熊市中本屬最具防守性的投資選擇，但因重組關係，投資者憂慮將進入新一輪的市場競爭；估計要待明年上半年，三家公司都推出新業務後，才有較明確方向，以及看到中電信及新聯通給予中移動的衝擊有多大。
至於３Ｇ在內地起步是快是慢，主要視乎市場需求及營運商策略，但因內地經濟料會放緩，未來十二至十八個月情況仍不樂觀，期間推出３Ｇ服務算不上是最好時機；相反，若在二○○六及○七年推出，因市況理想，成功的機會也會較大
華爾街巨變警示「混業」風險
華爾街巨變警示「混業」風險
目睹曾經奉為圭臬的華爾街知名投行紛紛飲恨出局，顯然給雄心勃勃拓展投資銀行業務的中資商業銀行一個絕佳的反思機會：商業銀行和投資銀行業務的結合，增長潛力固然驚人，但如果風險控制沒跟上，一旦危機來臨，這個龐然大物轟然倒塌的後果恐怕更為駭人。
不過，因噎廢食的擔心則大可不必，畢竟中國金融分業監管的大框架未見鬆動，且銀行業的綜合化經營尚在「牙牙學語」階段；已有居安思危的中國監管者提出，既定的改革方向須堅持，但要非常審慎及關注潛在的風險。
「我主張中國銀行業金融財團化和混業經營的趨勢要放緩，因為中國監管架構和法制架構遠遠沒有成熟到可支持愈來愈複雜的金融交易，和愈來愈龐大的金融財團的水平。」美國耶魯大學金融學教授陳志武對路透表示。
中國金融業多年來一直實施分業經營、分業監管的思路，但近年來允許金融機構開展混業經營的試點工作，以適應金融多元化趨勢。工商銀行和中國銀行等商業銀行紛紛在內部設立投資銀行部或單獨發起從事投資銀行的子公司，利用其雄厚的客戶資源拓展業務。
在這次美國的金融海嘯中，新一輪的混業趨勢愈演愈烈，投行奔向商業銀行懷抱的事情正在屢屢上演：美國銀行併購了美林證券、摩根大通接收了貝爾斯登；高盛和摩根士丹利等依然健在的大型投行亦四處出擊，尋求與商業銀行聯合以圖自保。
有市場人士認為，即使這些投行都找到了出路，也不能保證今後它們的運作不會出差錯。這種商業銀行與投行的結合，對風險控制和監管提出了更高的挑戰。
中國銀監會研究局副局長範文仲上周四表示，中國銀行業應認真汲取次按危機及華爾街百年老店終結的教訓。華爾街商業銀行與投行兼併風潮的後遺症──經營方式、理念及文化的迥異、從管理層到股東均趨於重視短期收益等，亦為金融風暴的一觸即發埋下隱患。
美國政府曾在1929至32年的大蕭條後規定投資銀行與商業銀行必須分業經營，後來在1999年再度立法重新允許。當雷曼兄弟和美林成為歷史後，華爾街開始質疑投資銀行過度依賴槓桿和自營交易的舊有經營模式，與此同時，遠離交易或借貸的小型專業化公司重新獲得青睞。
中國四大國有銀行均已經成立了投資銀行部，但都未獲得證監會發出從事股票發行等業務的牌照。工行2002年成立投行部以來，有關業務收入基本維持每年逾100%的增速，但今年上半年投行業務收入佔總營收的比重僅3%。
業內人士和分析師們亦認為，中國銀行業的綜合化經營尚在起步階段，與國際投資銀行開展的全方位混業經營有很大不同。雷曼兄等美國投行巨擘的悲劇，與其盲目追求利潤和規模擴張而放鬆風險控制密切相關，這也給中國銀行業提供了生動的風險控制案例。
交通銀行首席經濟學家連平說：「如果我們要從中汲取教訓，一是衍生產品有風險，二是創新要有度，不能一味創新不顧風險；三是監管是關鍵，對於商業銀行和投資銀行的金融創新必須進行有效監管，避免個別產品風險演化為金融體系風險。」他指出，中國銀行業原有的戰略規劃還是應當繼續推進。監管層亦須出台一些鼓勵金融創新的舉措，如適當發展國內衍生產品市場。
但也有人認為中國金融應該堅持分業經營的模式，因為監管水平遠未到位。曾就職花旗集團的南方東英資產管理公司總經理張慧峰表示，「只要分業監管模式不變，中國的混業經營發展步伐並不會太快」。
目睹曾經奉為圭臬的華爾街知名投行紛紛飲恨出局，顯然給雄心勃勃拓展投資銀行業務的中資商業銀行一個絕佳的反思機會：商業銀行和投資銀行業務的結合，增長潛力固然驚人，但如果風險控制沒跟上，一旦危機來臨，這個龐然大物轟然倒塌的後果恐怕更為駭人。
不過，因噎廢食的擔心則大可不必，畢竟中國金融分業監管的大框架未見鬆動，且銀行業的綜合化經營尚在「牙牙學語」階段；已有居安思危的中國監管者提出，既定的改革方向須堅持，但要非常審慎及關注潛在的風險。
「我主張中國銀行業金融財團化和混業經營的趨勢要放緩，因為中國監管架構和法制架構遠遠沒有成熟到可支持愈來愈複雜的金融交易，和愈來愈龐大的金融財團的水平。」美國耶魯大學金融學教授陳志武對路透表示。
中國金融業多年來一直實施分業經營、分業監管的思路，但近年來允許金融機構開展混業經營的試點工作，以適應金融多元化趨勢。工商銀行和中國銀行等商業銀行紛紛在內部設立投資銀行部或單獨發起從事投資銀行的子公司，利用其雄厚的客戶資源拓展業務。
在這次美國的金融海嘯中，新一輪的混業趨勢愈演愈烈，投行奔向商業銀行懷抱的事情正在屢屢上演：美國銀行併購了美林證券、摩根大通接收了貝爾斯登；高盛和摩根士丹利等依然健在的大型投行亦四處出擊，尋求與商業銀行聯合以圖自保。
有市場人士認為，即使這些投行都找到了出路，也不能保證今後它們的運作不會出差錯。這種商業銀行與投行的結合，對風險控制和監管提出了更高的挑戰。
中國銀監會研究局副局長範文仲上周四表示，中國銀行業應認真汲取次按危機及華爾街百年老店終結的教訓。華爾街商業銀行與投行兼併風潮的後遺症──經營方式、理念及文化的迥異、從管理層到股東均趨於重視短期收益等，亦為金融風暴的一觸即發埋下隱患。
美國政府曾在1929至32年的大蕭條後規定投資銀行與商業銀行必須分業經營，後來在1999年再度立法重新允許。當雷曼兄弟和美林成為歷史後，華爾街開始質疑投資銀行過度依賴槓桿和自營交易的舊有經營模式，與此同時，遠離交易或借貸的小型專業化公司重新獲得青睞。
中國四大國有銀行均已經成立了投資銀行部，但都未獲得證監會發出從事股票發行等業務的牌照。工行2002年成立投行部以來，有關業務收入基本維持每年逾100%的增速，但今年上半年投行業務收入佔總營收的比重僅3%。
業內人士和分析師們亦認為，中國銀行業的綜合化經營尚在起步階段，與國際投資銀行開展的全方位混業經營有很大不同。雷曼兄等美國投行巨擘的悲劇，與其盲目追求利潤和規模擴張而放鬆風險控制密切相關，這也給中國銀行業提供了生動的風險控制案例。
交通銀行首席經濟學家連平說：「如果我們要從中汲取教訓，一是衍生產品有風險，二是創新要有度，不能一味創新不顧風險；三是監管是關鍵，對於商業銀行和投資銀行的金融創新必須進行有效監管，避免個別產品風險演化為金融體系風險。」他指出，中國銀行業原有的戰略規劃還是應當繼續推進。監管層亦須出台一些鼓勵金融創新的舉措，如適當發展國內衍生產品市場。
但也有人認為中國金融應該堅持分業經營的模式，因為監管水平遠未到位。曾就職花旗集團的南方東英資產管理公司總經理張慧峰表示，「只要分業監管模式不變，中國的混業經營發展步伐並不會太快」。
對沖基金被雷曼拖垮-錢志健
對沖基金被雷曼拖垮
錢志健
雷曼兄弟救亡行動失敗，我只可以用「可怕」來形容這件事情。
過去數天，大部分人也知道畢馬威會計師行（KPMG）已接管了兩間子公司，但鮮有人知的，是雷曼兄弟（Lehman Brothers）這次宣布破產保護令，不包括雷曼國際（歐洲）（Lehman Brothers International Europe, LBIE）及大部分的對沖基金，如用雷曼作主要經紀（Prime Broker），都是和LBIE簽約。
對沖基金客戶最不利
雷曼國際（歐洲）現在已被羅兵咸永道會計師行（Price Waterhouse Coopers,PWC）接管。英文用詞叫Administrator，即管理人，但實質工作是Liquidator，即清盤人所有和LBIE交易的對沖基金，現在資產被凍結。假如在香港或新加坡，有一隻50球美元的對沖基金用LBIE為主要經紀，50球（一球100萬）美元的資產便被凍結。雷曼國際（歐洲）破產，所有對沖基金一夜之間變成普通的債權人（General Creditor），影響有幾深遠？假如有一對沖基金經理管理50球美元資產，而當中的10球是自己錢，一夜之間，他便變了「一無所有」，直至清盤人「有秩序」地把資產變賣。這個程序，可以一至兩個月完成，也可能延長至幾年時間。清盤人是專業會計師，有「一隊兵」幫雷曼「執骨」，假如基金年頭至9月中只是下跌10％，經清盤人「過濾」後，有機會只剩下一半資產或更少！
當然，如果有白武士相救，如有一私募基金（Private Equity Fund）注資，損耗當然可以減少一些。
宣布清盤後的雷曼，「事後」服務如何？亞洲為基地的對沖基金，在上周一亞洲時段，9月15日得悉雷曼宣布申請破產保護令時，基金經理如常操盤；很多操盤人打電話去主要經紀部門時，雷曼說交收還如常運作。星期二，亞洲開市，資金已被凍結。其實上星期一歐洲時段開市前，雷曼國際（歐洲）已救不了，亞洲區雷曼主要經紀部門也「慢半拍」在星期二通知對沖基金客戶，他們所有資產被凍結。
無論現在你是操10億美元資產或2000萬美元的對沖基金，也是同一命運，即是等清盤人PWC在歐洲作有秩序的「清倉」及「清盤」活動。
假如你是對沖基金經理，你打電話到雷曼主要經紀部門，因香港子公司也被KPMG會計師行接管，你只會有一個standard answer，他們「什麼也不知道」！我有行家朋友打電話去詢問資金被凍結事宜，有一高層回應：「we are in misery too！」我聽到也難以相信！數以百億美元以上對沖基金客戶資產被凍結，雷曼主要經紀部只給對沖基金客戶一個倫敦的fax號碼和一個聯絡人名字：PWC清盤人在倫敦可用「無限」時間了解每個case；在這種情形下，形勢最不利的便是對沖基金客戶！
2008年頭八個月對散戶及專業投資者來說實在不容易，基金經理最頭痛的是如何在市場尋找回報（Alpha）；沒有人想到最大的風險，原來是對沖基金的counterparty，即投資銀行！
敵不過市場世事難料
現在雷曼的對沖基金客戶，只可等待雷曼國際（歐洲）進入受破產管理的狀態（receivership），才可有機會以折讓（discount）價錢贖回部分資產。
我想在此讓我說出作為一個操盤人的感受，我們真的敵不過市場，no one is bigger than the markets！世事也難料！
如果是散戶投資者，數千點的上下波幅可能已令你葬身股海，當然會有一小撮人可能在跌市中獲利，但誰又可以準確猜中美國及中國會有大規模、但附有「沉重代價」的干預市場措施？
再談雷曼。美國雷曼控股（Lehman Brothers Holdings Inc.）「殘價」以17.5億美元（US1.75B）賣他們投資銀行業務及不動產給巴克萊（Barclays Plc），被幾間大型對沖基金極力反對。9月12日星期五，有80億美元（US 8 billion）由雷曼國際（歐洲）電滙到美國雷曼控股（美國），令雷曼（歐洲）LBIE差不多沒有資金運作！現在雷曼國際（歐洲）持有的，有可能只是一些作廢資產（useless assets）！
我在本周六（27日下午）在香港證券學會下午的講座，除了原有Logical Trader II的內容，也必須增加另一話題：雷曼破產對金融市場特別是對沖基金行業的衝擊！
慈善之旅方面，9月28日星期日下午，Ride for Hope（盼望之旅）成員會探訪上水古洞的「健康忠實之家」（holf.org.hk）。HOLF是上世紀六十年代由兩位英國護士創立（現在她們已是七十多歲的老人家），目的是護理一些嚴重殘障及弱智人士，令他們活得有尊嚴。我認識HOLF這組織，是透過《劈炮吾撈》作者Matt。如果本周日下午，有興趣了解世界各地為何有很多義工出錢出力去到這個沒有政府資源幫助的殘障護理院作無條件的付出，你可用電郵聯絡我，一起參與！
錢志健
雷曼兄弟救亡行動失敗，我只可以用「可怕」來形容這件事情。
過去數天，大部分人也知道畢馬威會計師行（KPMG）已接管了兩間子公司，但鮮有人知的，是雷曼兄弟（Lehman Brothers）這次宣布破產保護令，不包括雷曼國際（歐洲）（Lehman Brothers International Europe, LBIE）及大部分的對沖基金，如用雷曼作主要經紀（Prime Broker），都是和LBIE簽約。
對沖基金客戶最不利
雷曼國際（歐洲）現在已被羅兵咸永道會計師行（Price Waterhouse Coopers,PWC）接管。英文用詞叫Administrator，即管理人，但實質工作是Liquidator，即清盤人所有和LBIE交易的對沖基金，現在資產被凍結。假如在香港或新加坡，有一隻50球美元的對沖基金用LBIE為主要經紀，50球（一球100萬）美元的資產便被凍結。雷曼國際（歐洲）破產，所有對沖基金一夜之間變成普通的債權人（General Creditor），影響有幾深遠？假如有一對沖基金經理管理50球美元資產，而當中的10球是自己錢，一夜之間，他便變了「一無所有」，直至清盤人「有秩序」地把資產變賣。這個程序，可以一至兩個月完成，也可能延長至幾年時間。清盤人是專業會計師，有「一隊兵」幫雷曼「執骨」，假如基金年頭至9月中只是下跌10％，經清盤人「過濾」後，有機會只剩下一半資產或更少！
當然，如果有白武士相救，如有一私募基金（Private Equity Fund）注資，損耗當然可以減少一些。
宣布清盤後的雷曼，「事後」服務如何？亞洲為基地的對沖基金，在上周一亞洲時段，9月15日得悉雷曼宣布申請破產保護令時，基金經理如常操盤；很多操盤人打電話去主要經紀部門時，雷曼說交收還如常運作。星期二，亞洲開市，資金已被凍結。其實上星期一歐洲時段開市前，雷曼國際（歐洲）已救不了，亞洲區雷曼主要經紀部門也「慢半拍」在星期二通知對沖基金客戶，他們所有資產被凍結。
無論現在你是操10億美元資產或2000萬美元的對沖基金，也是同一命運，即是等清盤人PWC在歐洲作有秩序的「清倉」及「清盤」活動。
假如你是對沖基金經理，你打電話到雷曼主要經紀部門，因香港子公司也被KPMG會計師行接管，你只會有一個standard answer，他們「什麼也不知道」！我有行家朋友打電話去詢問資金被凍結事宜，有一高層回應：「we are in misery too！」我聽到也難以相信！數以百億美元以上對沖基金客戶資產被凍結，雷曼主要經紀部只給對沖基金客戶一個倫敦的fax號碼和一個聯絡人名字：PWC清盤人在倫敦可用「無限」時間了解每個case；在這種情形下，形勢最不利的便是對沖基金客戶！
2008年頭八個月對散戶及專業投資者來說實在不容易，基金經理最頭痛的是如何在市場尋找回報（Alpha）；沒有人想到最大的風險，原來是對沖基金的counterparty，即投資銀行！
敵不過市場世事難料
現在雷曼的對沖基金客戶，只可等待雷曼國際（歐洲）進入受破產管理的狀態（receivership），才可有機會以折讓（discount）價錢贖回部分資產。
我想在此讓我說出作為一個操盤人的感受，我們真的敵不過市場，no one is bigger than the markets！世事也難料！
如果是散戶投資者，數千點的上下波幅可能已令你葬身股海，當然會有一小撮人可能在跌市中獲利，但誰又可以準確猜中美國及中國會有大規模、但附有「沉重代價」的干預市場措施？
再談雷曼。美國雷曼控股（Lehman Brothers Holdings Inc.）「殘價」以17.5億美元（US1.75B）賣他們投資銀行業務及不動產給巴克萊（Barclays Plc），被幾間大型對沖基金極力反對。9月12日星期五，有80億美元（US 8 billion）由雷曼國際（歐洲）電滙到美國雷曼控股（美國），令雷曼（歐洲）LBIE差不多沒有資金運作！現在雷曼國際（歐洲）持有的，有可能只是一些作廢資產（useless assets）！
我在本周六（27日下午）在香港證券學會下午的講座，除了原有Logical Trader II的內容，也必須增加另一話題：雷曼破產對金融市場特別是對沖基金行業的衝擊！
慈善之旅方面，9月28日星期日下午，Ride for Hope（盼望之旅）成員會探訪上水古洞的「健康忠實之家」（holf.org.hk）。HOLF是上世紀六十年代由兩位英國護士創立（現在她們已是七十多歲的老人家），目的是護理一些嚴重殘障及弱智人士，令他們活得有尊嚴。我認識HOLF這組織，是透過《劈炮吾撈》作者Matt。如果本周日下午，有興趣了解世界各地為何有很多義工出錢出力去到這個沒有政府資源幫助的殘障護理院作無條件的付出，你可用電郵聯絡我，一起參與！
從跌倒處爬起-陳焱
從跌倒處爬起陳焱
近期兩大新聞，一定是雷曼兄弟觸發的金融海潚，以及中國的毒奶事件，陳焱想談談後者。除了痛心疾首等情感上的難過，下一個問題是：如何重建中國的乳品業？老實說，陳焱覺得不論中國當局推出什麼計劃，都只會是事倍功半，除非中國政府願意「在那裏跌倒便在那裏爬起來」......
三鹿牌毒奶震驚世界，接連國內的名牌乳品製造商蒙牛（2319）、伊利等都紛紛驗出產品含有三聚氰胺，中國整個乳品行業已崩塌，消費者對於中國的乳產品已經信心盡失。
陳焱當然希望中國當局吸取教訓，真正嚴懲犯事者，徹底改革中國乳業、以至一切行業，希望所有「中國製造」的產品都乎合安全標準。但說到要在此時此刻重建中國乳品行業，實在談何容易！
儘管不少媒體都已引述專家報導，簡單的測試方法已可驗出乳產品是否添加三聚氰胺，但問題不單在於有沒有檢驗，而是由誰檢驗！老實說，就算日後中國政府發出檢驗証書，對於消費者來說說服力亦十分有限，人們已經失掉信心。
民間的智慧是「在那裏跌倒便在那裏爬起來」。所以，在說重建之先，不妨再重溫事件被揭發的始末：持有三鹿集團四成三股權的紐西蘭Fonterra大義滅親之過程。根據Fonterra發出的新聞稿，Fonterra在三鹿董事會有三名代表，在8月2日三鹿集團董事會被知會奶粉受污染，Fonterra要求三鹿集團回收奶粉，但不果。到了本月，紐西蘭總理克拉克在當地電視節目表示，紐西蘭政府在9月5日得悉事件，三天後便越過地方政府，直接通報北京有關部門。
今次事件Fonterra當然受影響，其在三鹿集團的投資也可能毀於一旦，但是，事件亦為Fonterra及紐西蘭政府建立正面、可靠的形象！所以，陳焱建議中國有關當局應聘請Fonterra擔任中國乳業改革及監察顧問，並且邀請國際乳業機構，一同介入整頓行業。
Fonterra是一家合作社，由當地11000名農民共同擁有，是紐西蘭營業額最大的公司，年營業額約140億紐元（即近100億美元），也是世界第六大乳品公司，操控全球三分之一乳品貿易。
要重建民眾的是信心，第一要做的洗心革面；第二是重建形象。如果中國乳業徹底改革，再加上克拉克願意在鏡頭面前喝一杯中國出產的牛奶、說中國的奶業改革確實有成績，中國的乳品業一定可踏上復甦之路。
近期兩大新聞，一定是雷曼兄弟觸發的金融海潚，以及中國的毒奶事件，陳焱想談談後者。除了痛心疾首等情感上的難過，下一個問題是：如何重建中國的乳品業？老實說，陳焱覺得不論中國當局推出什麼計劃，都只會是事倍功半，除非中國政府願意「在那裏跌倒便在那裏爬起來」......
三鹿牌毒奶震驚世界，接連國內的名牌乳品製造商蒙牛（2319）、伊利等都紛紛驗出產品含有三聚氰胺，中國整個乳品行業已崩塌，消費者對於中國的乳產品已經信心盡失。
陳焱當然希望中國當局吸取教訓，真正嚴懲犯事者，徹底改革中國乳業、以至一切行業，希望所有「中國製造」的產品都乎合安全標準。但說到要在此時此刻重建中國乳品行業，實在談何容易！
儘管不少媒體都已引述專家報導，簡單的測試方法已可驗出乳產品是否添加三聚氰胺，但問題不單在於有沒有檢驗，而是由誰檢驗！老實說，就算日後中國政府發出檢驗証書，對於消費者來說說服力亦十分有限，人們已經失掉信心。
民間的智慧是「在那裏跌倒便在那裏爬起來」。所以，在說重建之先，不妨再重溫事件被揭發的始末：持有三鹿集團四成三股權的紐西蘭Fonterra大義滅親之過程。根據Fonterra發出的新聞稿，Fonterra在三鹿董事會有三名代表，在8月2日三鹿集團董事會被知會奶粉受污染，Fonterra要求三鹿集團回收奶粉，但不果。到了本月，紐西蘭總理克拉克在當地電視節目表示，紐西蘭政府在9月5日得悉事件，三天後便越過地方政府，直接通報北京有關部門。
今次事件Fonterra當然受影響，其在三鹿集團的投資也可能毀於一旦，但是，事件亦為Fonterra及紐西蘭政府建立正面、可靠的形象！所以，陳焱建議中國有關當局應聘請Fonterra擔任中國乳業改革及監察顧問，並且邀請國際乳業機構，一同介入整頓行業。
Fonterra是一家合作社，由當地11000名農民共同擁有，是紐西蘭營業額最大的公司，年營業額約140億紐元（即近100億美元），也是世界第六大乳品公司，操控全球三分之一乳品貿易。
要重建民眾的是信心，第一要做的洗心革面；第二是重建形象。如果中國乳業徹底改革，再加上克拉克願意在鏡頭面前喝一杯中國出產的牛奶、說中國的奶業改革確實有成績，中國的乳品業一定可踏上復甦之路。
任大人，好嘢！-畢老林
任大人，好嘢！畢老林
金融海嘯發生後，世界各地財金要員天天在電視報章亮相，任大人和曾財爺近日見報與出鏡率之高，殊不讓自言金融風暴令他徹夜難眠的美國財爺保爾森專美。
上星期五朝早，同樣有入睡困難症的老畢（在下作息顛倒，早上睡覺）扭開電視，即見滿頭銀絲的任總面對記者高談闊論，起初還以為是預先錄下的「舊聞」，眼角朝熒幕右上角一瞥，才知乃如假包換的現場直播。八點未夠便現身國金二期，任大人果然勤力。任志剛向一眾老記發表高見後，鏡頭一轉，輪到財爺曾俊華亮相。阿John說了幾句話便匆匆離去，對老記提問一概耍手擰頭。
市況風高浪急，政府官員有責任向市民交代最新情況和當局打算怎樣應變。那個早上所見，財爺照本宣科，報了道指隔晚上升多少點、呼籲投資者注意風險後，對記者問及全球央行合力注資效用如何、港府有沒有救市措施等投資者最關心的問題，阿John好像完全答不上口，只以「一切看市場發展」回應。
輸人可以 輸陣不能
老畢並非時刻留意港情，對曾俊華了解不深，但觀乎美國財爺近日每天被記者圍攻，問題要多尖銳有多尖銳，睡眠不足眼似熊貓的保哥哥依然對答如流應付裕如，John曾卻連番講了等於沒講；坦白說，老畢對這位香港財爺着實有點失望。
保爾森出身高盛，對華爾街運作瞭如指掌，應付金融提問猶如駕輕車而行熟路，揮灑自如理所當然。不過，曾俊華即使遠遠不及保爾森「在行」，但作為本港財金政策最高決策者，輸人可以，輸陣卻萬萬不能。財爺對記者有關市場動向的簡單提問，只懂叫投資者注意風險，連一兩個似模似樣的答案也沒有，政府處理重大金融危機的能力，如何能讓市民放心？
反觀任總，雖然在朝早簡報中不乏說了等於沒說的虛話，但畢竟專於金融，發言比財爺「實淨」得多，其中關於投資銀行的評論，特別值得一談。
對於華爾街Big Five五剩二，任大人提到，投資銀行的營運模式甚至存在價值俱受到質疑。老畢深信任總知道自己在說什麼，但這句話大有語病。投資銀行在信貸泡沫爆破後相繼倒下，經營模式的確極具爭議性，但投行提供的股債包銷、併購顧問以至證券中介等服務，不論市況好壞經濟盛衰，對資本市場俱不可或缺。質疑投資銀行的存在價值，就好像發生連串空難後懷疑航空服務的存在價值一樣，屬「不是問題的問題」（non question）。
投行借「殼」 再戰江湖
如果投行沒有存在價值，如何解釋美林「自動獻身」，美國銀行即一口答應以500億美元娶其過門？如果投行大可以從此消失，Wachovia以至祖國主權財富基金中投公司為何對大摩「起痰」？
巴克萊在雷曼垂危之際拒絕收購，但後者兩腳一伸便急不及待買下其北美證券業務，足證投行不僅大有存在價值，它們的生意對同業更極具吸引力。
老畢相信，任總口中的「存在價值」，所指應是投行獨立存在的價值。若然如此，不管大摩最後花落誰家、高盛何去何從，投行不過像《畫皮》中的妖怪，借他人身軀再戰江湖而已；對經不起投行「美色」誘惑，把它們一抱入懷的各大商業銀行來說，收購是禍是福，老套一點說，由時間來證明吧。
講開任總，老畢忽然想起一事。記得在亞洲金融風暴期間，一眾高官也像今日般天天會見傳媒，當時的財爺並非別人，正是今日的行政長官曾蔭權；站在他兩旁的分別為許仕仁（當時的財經事務局局長）和任志剛。十年轉眼即逝，曾先生已貴為特首，許橋王退出官場，昔日的「救市三劍俠」，如今只有白頭任仍在金管局指點江山。
再看美國，亞洲金融危機發生時，花旗也有「救市三雄」，分別是與保爾森同樣出身高盛的財長魯賓、聯儲局主席格林斯平和副財長森瑪斯。當時美國為阻亞洲危機和因俄羅斯債務風潮瀕臨倒閉的對沖基金長期資本管理（LTCM）禍延花旗，格老三度減息並迫華爾街大行聯手挽救LTCM，不僅化解了一場金融災難，還成功穩住環球經濟，「三雄」贏盡掌聲。
十年後，格老頂上光環已不復見，不少論者更直斥他是「百年一遇」金融海嘯的罪魁禍首。魯賓退出官場後重投華爾街，在花旗集團做個掛名主席，雲遊四海到處演說。從他近年來對貧苦大眾頗有同情之意可見，魯賓對昔日大力鼓吹自由貿易不無悔意。
森瑪斯離開政府後重返哈佛，但對金融市場仍事事關心；保爾森建議由政府接收金融業「有毒」資產，據聞森瑪斯便有份出謀獻策。
2008年，美國「救市三雄」換了財長保爾森、聯儲局主席貝南奇和在前線疲於奔命的紐約聯儲銀行總裁蓋特納（Timothy Geithner）。前二人毋須介紹，值得注意的是後者。救市若取得成效，蓋特納仕途將一片光明，有望接下保爾森的衣鉢，成為下任財長（見本報9月19日「放眼國際」）。
十年人事幾番新，港美金融「救火隊」成員俱已面目全非，唯獨白頭總裁屹立至今。任大人，真有你的！
金融海嘯發生後，世界各地財金要員天天在電視報章亮相，任大人和曾財爺近日見報與出鏡率之高，殊不讓自言金融風暴令他徹夜難眠的美國財爺保爾森專美。
上星期五朝早，同樣有入睡困難症的老畢（在下作息顛倒，早上睡覺）扭開電視，即見滿頭銀絲的任總面對記者高談闊論，起初還以為是預先錄下的「舊聞」，眼角朝熒幕右上角一瞥，才知乃如假包換的現場直播。八點未夠便現身國金二期，任大人果然勤力。任志剛向一眾老記發表高見後，鏡頭一轉，輪到財爺曾俊華亮相。阿John說了幾句話便匆匆離去，對老記提問一概耍手擰頭。
市況風高浪急，政府官員有責任向市民交代最新情況和當局打算怎樣應變。那個早上所見，財爺照本宣科，報了道指隔晚上升多少點、呼籲投資者注意風險後，對記者問及全球央行合力注資效用如何、港府有沒有救市措施等投資者最關心的問題，阿John好像完全答不上口，只以「一切看市場發展」回應。
輸人可以 輸陣不能
老畢並非時刻留意港情，對曾俊華了解不深，但觀乎美國財爺近日每天被記者圍攻，問題要多尖銳有多尖銳，睡眠不足眼似熊貓的保哥哥依然對答如流應付裕如，John曾卻連番講了等於沒講；坦白說，老畢對這位香港財爺着實有點失望。
保爾森出身高盛，對華爾街運作瞭如指掌，應付金融提問猶如駕輕車而行熟路，揮灑自如理所當然。不過，曾俊華即使遠遠不及保爾森「在行」，但作為本港財金政策最高決策者，輸人可以，輸陣卻萬萬不能。財爺對記者有關市場動向的簡單提問，只懂叫投資者注意風險，連一兩個似模似樣的答案也沒有，政府處理重大金融危機的能力，如何能讓市民放心？
反觀任總，雖然在朝早簡報中不乏說了等於沒說的虛話，但畢竟專於金融，發言比財爺「實淨」得多，其中關於投資銀行的評論，特別值得一談。
對於華爾街Big Five五剩二，任大人提到，投資銀行的營運模式甚至存在價值俱受到質疑。老畢深信任總知道自己在說什麼，但這句話大有語病。投資銀行在信貸泡沫爆破後相繼倒下，經營模式的確極具爭議性，但投行提供的股債包銷、併購顧問以至證券中介等服務，不論市況好壞經濟盛衰，對資本市場俱不可或缺。質疑投資銀行的存在價值，就好像發生連串空難後懷疑航空服務的存在價值一樣，屬「不是問題的問題」（non question）。
投行借「殼」 再戰江湖
如果投行沒有存在價值，如何解釋美林「自動獻身」，美國銀行即一口答應以500億美元娶其過門？如果投行大可以從此消失，Wachovia以至祖國主權財富基金中投公司為何對大摩「起痰」？
巴克萊在雷曼垂危之際拒絕收購，但後者兩腳一伸便急不及待買下其北美證券業務，足證投行不僅大有存在價值，它們的生意對同業更極具吸引力。
老畢相信，任總口中的「存在價值」，所指應是投行獨立存在的價值。若然如此，不管大摩最後花落誰家、高盛何去何從，投行不過像《畫皮》中的妖怪，借他人身軀再戰江湖而已；對經不起投行「美色」誘惑，把它們一抱入懷的各大商業銀行來說，收購是禍是福，老套一點說，由時間來證明吧。
講開任總，老畢忽然想起一事。記得在亞洲金融風暴期間，一眾高官也像今日般天天會見傳媒，當時的財爺並非別人，正是今日的行政長官曾蔭權；站在他兩旁的分別為許仕仁（當時的財經事務局局長）和任志剛。十年轉眼即逝，曾先生已貴為特首，許橋王退出官場，昔日的「救市三劍俠」，如今只有白頭任仍在金管局指點江山。
再看美國，亞洲金融危機發生時，花旗也有「救市三雄」，分別是與保爾森同樣出身高盛的財長魯賓、聯儲局主席格林斯平和副財長森瑪斯。當時美國為阻亞洲危機和因俄羅斯債務風潮瀕臨倒閉的對沖基金長期資本管理（LTCM）禍延花旗，格老三度減息並迫華爾街大行聯手挽救LTCM，不僅化解了一場金融災難，還成功穩住環球經濟，「三雄」贏盡掌聲。
十年後，格老頂上光環已不復見，不少論者更直斥他是「百年一遇」金融海嘯的罪魁禍首。魯賓退出官場後重投華爾街，在花旗集團做個掛名主席，雲遊四海到處演說。從他近年來對貧苦大眾頗有同情之意可見，魯賓對昔日大力鼓吹自由貿易不無悔意。
森瑪斯離開政府後重返哈佛，但對金融市場仍事事關心；保爾森建議由政府接收金融業「有毒」資產，據聞森瑪斯便有份出謀獻策。
2008年，美國「救市三雄」換了財長保爾森、聯儲局主席貝南奇和在前線疲於奔命的紐約聯儲銀行總裁蓋特納（Timothy Geithner）。前二人毋須介紹，值得注意的是後者。救市若取得成效，蓋特納仕途將一片光明，有望接下保爾森的衣鉢，成為下任財長（見本報9月19日「放眼國際」）。
十年人事幾番新，港美金融「救火隊」成員俱已面目全非，唯獨白頭總裁屹立至今。任大人，真有你的！
美國救市反害經濟-曹仁超
美國救市反害經濟
曹仁超
9月21日，周日。上周五道指升368.75或3.4％，上周四已升3.9％，全因美國財政部大量向金融機構購買呆壞賬，重建番投資者信心；另外，證監會阻止七百九十九隻金融股沽空，令美股連升兩天。
上周四及周五大市上升係夾倉，至於可維持幾耐則木宰羊（3月份嗰次係兩個月）。做美國納稅人真係慘，華爾街大亨炒衍生工具賺大錢時冇得分錢，蝕咗就要佢地承擔；係典型「輸打贏要」。有人戲言1978年係中國放棄共產主義，今年係美國放棄自由經濟制度。美國政府大量接管破產企業下，有一天美國國有企業數目較中國仲多！政府最先為貝爾斯登提供290億美元保證、之後用2000億美元入股房利美及房貸美，以及再以850億美元Bridge Loan去協助AIG；從市場買番50億美元Mortgage、為挽救Money Market Funds信心及成立類似RTC機構。估計政府要攞出8000億美元去成立類似RTC機構，以及提供4000億美元畀存款保證公司去保護Money Market Funds投資者。Money Market Funds喺9月17日畀投資者兌現8920億美元，財政部宣布用500億美元去保證Money Market Funds及回購房利美、房貸美及Federal Home Loan Banks所發行貼現票（家吓2.25厘）。呢個市場一向係銀行短期資金來源，一旦信心動搖，令客戶攞番Money Market Funds，立即令短期銀根抽緊。
金價決定通脹或通縮
老布殊喺1989年成立RTC，目的係向美國儲貸機構（S&L）購入呆壞賬。結果係向七百四十七間機構購入5200億美元資產及後來以2940億美元全部售出，納稅人負擔1250億美元虧損。RTC喺1995年結束。
貝南奇曾發誓坐直升機擲銀紙去阻止通縮喺美國出現，呢次保爾森卻係坐波音747去燒銀紙，呢種行為令美股周四及周五上升，但後遺症係好大。人們再次動搖對美元信心，油價重返100美元及金價由735美元一度升上900美元，甚至資源股股價喺周四及周五亦狂升。
歐羅由7月15日兌1.6038美元，回落到9月11日兌1.3882美元。如反彈31.8%可見1.4567美元；如反彈50%可見1.496美元；如反彈61.8%可見1.5214美元。我老曹相信歐羅呢次上升只係反彈唔係轉勢；美元中期展望繼續睇好。
依家投資者面對兩大問題：一、去年10月至今，資產價格約跌去40000億美元市值，本身可引發通縮。二、聯儲局及美國財政部瘋狂注資，本身係通脹。最後係通縮戰勝通脹定係通脹戰勝通縮？喺黃金市場正打緊一場硬仗。如金價升穿922美元代表通脹重臨（因美國政府用超過10000億美元去bailout）；如金價跌穿735美元代表雖然美國政府大量注資，仍敵唔過資產價格萎縮，通縮戰勝通脹（好似1990至2003年日本）。
中央銀行將「有毒債券」變為「接近現金」，希望投資者繼續投資、商家佬繼續做生意，以及消費者繼續消費。一切好似冇發生過，希望避過「負債通縮」（debt deflation）去阻止大蕭條重演。乜可以咩？格蛇早就話過聯儲局唔係魔術師，佢唔可以變走「有毒債券」。
2003年上半年沙士危機時，有位老朋友問我老曹借錢以應付「銀行供樓催促」。喺我老曹開出支票後，呢位朋友說：「近日睇咗唔少佛經。明白『有』即係『冇』、『冇』即係『有。』我老曹幽佢一默：「你似乎應該搵張立兄打救，唔使找我借錢。」「有」、「冇」好似好哲學，但喺現實世界卻係，1997年前我老曹賣晒香港樓去買倫敦樓，到2003年上半年我老曹仍擁「有」財富。呢位朋友1997年10月買入香港樓兼借錢供樓，到2003年如無力供樓便立即變成負資產。
三種人有機會孭「毒債」
「有毒債券」所產生虧損一定有人去承擔。一、正常情況下由持有人承擔；二、金融機構承擔；三、如兩者承擔唔起，就由政府承擔（即納稅人）。以10000億美元計（IMFKen Rogoff估計）即平均每個美國家庭承擔90萬美元「有毒債券」。美國政府突然增加10000億美元負債後，擔心美元「債券」出現較大幅度回落（即長債利率上升）。
美國8月份新屋及二手樓銷售跌至年率五百四十五萬間，較7月份減少1.2%；耐用品訂單亦下跌1.8%。有足夠訊號見到美國經濟已進入放緩期，未因財政部大量bailout而改變。2006年第三季樓價開始回落，令貝爾斯登被接管、雷曼兄弟破產及AIG獲政府注資850億美元，呢個係代表經濟擴張期結束，消費者亦唔會因財政部大量bailout而增加消費。客觀經濟環境喺度轉壞，股市呢次中期性反彈又可維持幾耐？9月26日密芝根大學將公布9月份消費信心指數，估計仍會上升（因油價回落），而支持股市短期向上。
樓市危機已成為兩大黨激辯項目。奧巴馬向共和黨大事攻擊，認為危機由佢地一手製造。麥凱恩則強調共和黨正在努力挽救經濟及阻止樓價進一步下跌。
短期而言因限制「裸空」令股市引發夾倉而大升（上一次由3月18日到5月中，共兩個月）。呢D日子香港人亦曾經歷過，就係1998年9月特區政府動用1000億港元救市，令港股上升但經濟繼續惡化，立法會成員過去批評政府上述做法係救市唔救人。家吓美國政府照辦煮碗，典型救市唔救人。
延長衰退期
Bailout或不bailout仍冇法阻止信貸壓碎，以日本為例，大量bailout只能阻止金融資產價格直線下降，穩定銀行業務，但同時亦令衰退延長。美國經濟唔會因為大量bailout 而再次進入信貸寬鬆期，只會延長經濟衰退期。
例如物業信貸第二季增長率只有3.5%（去年第三季增長率9.1%）係1970年以嚟升幅最少。樓價下跌亦令消費減少及儲蓄率上升，上述呢個係十七年內從未出現。物業價格下跌亦令能源及原材料價格見頂而金融資產價值大幅回落。去槓桿化（Deleveraging）日子將會深及長，不因大量bailout出現而改變。美國政府負債未來五至十年將大幅上升，情況好似日本政府，最終令長債利率上升，短債利率偏低，對債券不利及令金融資產價格繼續回落（短期反彈，長期睇跌），令美國經濟陷入長期扁平增長期。
過去二十五年全球負債上升五倍，明年起進入減債期，呢個行為由美國總統大選後開始，因現任財長保爾森喺新總統上台後一定換人。信貸收縮最終必令商品價格大幅回落。
有人認為五十、六十及七十年代世界經濟繁榮，係建基於日本及歐洲戰後重建；八十、九十年代及二十一世紀世界經濟繁榮，建基於共產國家一個個加入自由經濟制度。未來經濟衰退由美國次按危機引發，此乃大氣候，唔會因人主觀願望而轉移。
中原地產廣州番禺區一家門店經紀（不願透露真姓名）話，一個月前舖面已開始放假，部分員工實行每周返工一天，其實上班都冇用，因為客戶與業主加起來都唔夠舖面經紀多。2008年3月業主曾以每平方米9000元放盤，直到8月都冇賣出，附近一D小區單位已跌至6000元左右，業主乾脆收回鎖匙唔賣。唔少地產中介行經紀都喺度放長假，每月只攞千幾蚊底薪唔係辦法，有辦法早已轉行，聽講部分門店就嚟關門。
上海樓市刮淡風
香港1997年下半年至2003年上半年有唔少地產中介企業曾受嚴重影響，關門關門，被收購被收購，最終留下大型中介企業只得三間，中原係其中一家。
廣州中原地產市場部總監李粵湘接受訪問時話，中原策略──擴張到出現虧損為止，依家公司已停止擴張。
美聯物業（1200）今年2月執行董事兼中國部行政總裁郭應龍表示，計劃把內地門店由五十二間增到一百間，利用淡市擴充。半年後今天，美聯物業廣州區域董事劉志忠表示，家吓唔係擴張時機，但美聯唔會減少門店。
滿堂紅廣州分公司總經理孔少石表示，今天地產中介公司已從年初二百餘間減至七、八十家，滿堂紅及中原喺東莞店面已減少50%以上。
上海情況亦好唔到幾多，喺靜安一間房產中介行指出，過去一個金牌經紀一個月已能賺佣金20萬元，家吓全間店舖加埋先有12至14萬元。不過，亦有人淡市擴充，就係21世紀不動產。佢喺中秋節前後，一口氣喺新天地、淮海中路、龍茗路、東川路及羅香路開五間新店，但幾間新店人氣好少，未能改變整體慘淡景況。睇嚟上海中介行亦要提早放「寒」假。
曹仁超
9月21日，周日。上周五道指升368.75或3.4％，上周四已升3.9％，全因美國財政部大量向金融機構購買呆壞賬，重建番投資者信心；另外，證監會阻止七百九十九隻金融股沽空，令美股連升兩天。
上周四及周五大市上升係夾倉，至於可維持幾耐則木宰羊（3月份嗰次係兩個月）。做美國納稅人真係慘，華爾街大亨炒衍生工具賺大錢時冇得分錢，蝕咗就要佢地承擔；係典型「輸打贏要」。有人戲言1978年係中國放棄共產主義，今年係美國放棄自由經濟制度。美國政府大量接管破產企業下，有一天美國國有企業數目較中國仲多！政府最先為貝爾斯登提供290億美元保證、之後用2000億美元入股房利美及房貸美，以及再以850億美元Bridge Loan去協助AIG；從市場買番50億美元Mortgage、為挽救Money Market Funds信心及成立類似RTC機構。估計政府要攞出8000億美元去成立類似RTC機構，以及提供4000億美元畀存款保證公司去保護Money Market Funds投資者。Money Market Funds喺9月17日畀投資者兌現8920億美元，財政部宣布用500億美元去保證Money Market Funds及回購房利美、房貸美及Federal Home Loan Banks所發行貼現票（家吓2.25厘）。呢個市場一向係銀行短期資金來源，一旦信心動搖，令客戶攞番Money Market Funds，立即令短期銀根抽緊。
金價決定通脹或通縮
老布殊喺1989年成立RTC，目的係向美國儲貸機構（S&L）購入呆壞賬。結果係向七百四十七間機構購入5200億美元資產及後來以2940億美元全部售出，納稅人負擔1250億美元虧損。RTC喺1995年結束。
貝南奇曾發誓坐直升機擲銀紙去阻止通縮喺美國出現，呢次保爾森卻係坐波音747去燒銀紙，呢種行為令美股周四及周五上升，但後遺症係好大。人們再次動搖對美元信心，油價重返100美元及金價由735美元一度升上900美元，甚至資源股股價喺周四及周五亦狂升。
歐羅由7月15日兌1.6038美元，回落到9月11日兌1.3882美元。如反彈31.8%可見1.4567美元；如反彈50%可見1.496美元；如反彈61.8%可見1.5214美元。我老曹相信歐羅呢次上升只係反彈唔係轉勢；美元中期展望繼續睇好。
依家投資者面對兩大問題：一、去年10月至今，資產價格約跌去40000億美元市值，本身可引發通縮。二、聯儲局及美國財政部瘋狂注資，本身係通脹。最後係通縮戰勝通脹定係通脹戰勝通縮？喺黃金市場正打緊一場硬仗。如金價升穿922美元代表通脹重臨（因美國政府用超過10000億美元去bailout）；如金價跌穿735美元代表雖然美國政府大量注資，仍敵唔過資產價格萎縮，通縮戰勝通脹（好似1990至2003年日本）。
中央銀行將「有毒債券」變為「接近現金」，希望投資者繼續投資、商家佬繼續做生意，以及消費者繼續消費。一切好似冇發生過，希望避過「負債通縮」（debt deflation）去阻止大蕭條重演。乜可以咩？格蛇早就話過聯儲局唔係魔術師，佢唔可以變走「有毒債券」。
2003年上半年沙士危機時，有位老朋友問我老曹借錢以應付「銀行供樓催促」。喺我老曹開出支票後，呢位朋友說：「近日睇咗唔少佛經。明白『有』即係『冇』、『冇』即係『有。』我老曹幽佢一默：「你似乎應該搵張立兄打救，唔使找我借錢。」「有」、「冇」好似好哲學，但喺現實世界卻係，1997年前我老曹賣晒香港樓去買倫敦樓，到2003年上半年我老曹仍擁「有」財富。呢位朋友1997年10月買入香港樓兼借錢供樓，到2003年如無力供樓便立即變成負資產。
三種人有機會孭「毒債」
「有毒債券」所產生虧損一定有人去承擔。一、正常情況下由持有人承擔；二、金融機構承擔；三、如兩者承擔唔起，就由政府承擔（即納稅人）。以10000億美元計（IMFKen Rogoff估計）即平均每個美國家庭承擔90萬美元「有毒債券」。美國政府突然增加10000億美元負債後，擔心美元「債券」出現較大幅度回落（即長債利率上升）。
美國8月份新屋及二手樓銷售跌至年率五百四十五萬間，較7月份減少1.2%；耐用品訂單亦下跌1.8%。有足夠訊號見到美國經濟已進入放緩期，未因財政部大量bailout而改變。2006年第三季樓價開始回落，令貝爾斯登被接管、雷曼兄弟破產及AIG獲政府注資850億美元，呢個係代表經濟擴張期結束，消費者亦唔會因財政部大量bailout而增加消費。客觀經濟環境喺度轉壞，股市呢次中期性反彈又可維持幾耐？9月26日密芝根大學將公布9月份消費信心指數，估計仍會上升（因油價回落），而支持股市短期向上。
樓市危機已成為兩大黨激辯項目。奧巴馬向共和黨大事攻擊，認為危機由佢地一手製造。麥凱恩則強調共和黨正在努力挽救經濟及阻止樓價進一步下跌。
短期而言因限制「裸空」令股市引發夾倉而大升（上一次由3月18日到5月中，共兩個月）。呢D日子香港人亦曾經歷過，就係1998年9月特區政府動用1000億港元救市，令港股上升但經濟繼續惡化，立法會成員過去批評政府上述做法係救市唔救人。家吓美國政府照辦煮碗，典型救市唔救人。
延長衰退期
Bailout或不bailout仍冇法阻止信貸壓碎，以日本為例，大量bailout只能阻止金融資產價格直線下降，穩定銀行業務，但同時亦令衰退延長。美國經濟唔會因為大量bailout 而再次進入信貸寬鬆期，只會延長經濟衰退期。
例如物業信貸第二季增長率只有3.5%（去年第三季增長率9.1%）係1970年以嚟升幅最少。樓價下跌亦令消費減少及儲蓄率上升，上述呢個係十七年內從未出現。物業價格下跌亦令能源及原材料價格見頂而金融資產價值大幅回落。去槓桿化（Deleveraging）日子將會深及長，不因大量bailout出現而改變。美國政府負債未來五至十年將大幅上升，情況好似日本政府，最終令長債利率上升，短債利率偏低，對債券不利及令金融資產價格繼續回落（短期反彈，長期睇跌），令美國經濟陷入長期扁平增長期。
過去二十五年全球負債上升五倍，明年起進入減債期，呢個行為由美國總統大選後開始，因現任財長保爾森喺新總統上台後一定換人。信貸收縮最終必令商品價格大幅回落。
有人認為五十、六十及七十年代世界經濟繁榮，係建基於日本及歐洲戰後重建；八十、九十年代及二十一世紀世界經濟繁榮，建基於共產國家一個個加入自由經濟制度。未來經濟衰退由美國次按危機引發，此乃大氣候，唔會因人主觀願望而轉移。
中原地產廣州番禺區一家門店經紀（不願透露真姓名）話，一個月前舖面已開始放假，部分員工實行每周返工一天，其實上班都冇用，因為客戶與業主加起來都唔夠舖面經紀多。2008年3月業主曾以每平方米9000元放盤，直到8月都冇賣出，附近一D小區單位已跌至6000元左右，業主乾脆收回鎖匙唔賣。唔少地產中介行經紀都喺度放長假，每月只攞千幾蚊底薪唔係辦法，有辦法早已轉行，聽講部分門店就嚟關門。
上海樓市刮淡風
香港1997年下半年至2003年上半年有唔少地產中介企業曾受嚴重影響，關門關門，被收購被收購，最終留下大型中介企業只得三間，中原係其中一家。
廣州中原地產市場部總監李粵湘接受訪問時話，中原策略──擴張到出現虧損為止，依家公司已停止擴張。
美聯物業（1200）今年2月執行董事兼中國部行政總裁郭應龍表示，計劃把內地門店由五十二間增到一百間，利用淡市擴充。半年後今天，美聯物業廣州區域董事劉志忠表示，家吓唔係擴張時機，但美聯唔會減少門店。
滿堂紅廣州分公司總經理孔少石表示，今天地產中介公司已從年初二百餘間減至七、八十家，滿堂紅及中原喺東莞店面已減少50%以上。
上海情況亦好唔到幾多，喺靜安一間房產中介行指出，過去一個金牌經紀一個月已能賺佣金20萬元，家吓全間店舖加埋先有12至14萬元。不過，亦有人淡市擴充，就係21世紀不動產。佢喺中秋節前後，一口氣喺新天地、淮海中路、龍茗路、東川路及羅香路開五間新店，但幾間新店人氣好少，未能改變整體慘淡景況。睇嚟上海中介行亦要提早放「寒」假。
財爺唱淡經濟有玄機-余錦賢
財爺唱淡經濟有玄機
余錦賢
財爺曾俊華上周五「急會」立法會議員，報告環球股市波動，會見之後，財爺表示：早前預計香港下半年經濟增長放緩，明年環境仍會比較困難……，未來數季失業率將回升，經濟增長放緩也會直接影響政府的財政狀況。
筆者不厭其煩「抄錄」舊聞，不是為了「提醒」大家財爺說了什麼，而是想說明一個現象──政府明確承認經濟將會走下坡，甚至失業率會回升，這是過去大半年很多財經圈人士都看得明明白白的事實，但官府中人一直都不願宣之於口，包括行政長官在內，現在曾俊華公開表白，相信到了十月初施政報告內，特首應會進一步向市民「潑冷水」。
為政者通常都不想（也不希望）傳達壞消息，因為壞消息會影響人心，令社會氣氛低迷，故高官盡可能「隱惡揚善」，多說些打氣話，避免「嚇親」市民！這是典型父母官心態。
據了解，行政長官在諮詢施政報告意見時，也聽了不少意見，認為應該向市民解釋經濟氣候可能有變，甚至有機會大風暴來襲，希望市民及早做好「防風」準備；但行政長官卻另有見解，認為政府帶頭唱淡，市民心慌，自會收緊消費，屆時對市道更加不利，對經濟也沒有好處。上周美國政府連番告急，即使特首不想唱淡也無法死撐，聰明者，理應乘勢轉調，為未來經濟前景降溫，減少市民對政府再派糖的期望。施政報告前夕，曾俊華上周五的發言，正式揭開了政府唱淡的第一幕，詳情則要留待施政報告再發揮了。
余錦賢
財爺曾俊華上周五「急會」立法會議員，報告環球股市波動，會見之後，財爺表示：早前預計香港下半年經濟增長放緩，明年環境仍會比較困難……，未來數季失業率將回升，經濟增長放緩也會直接影響政府的財政狀況。
筆者不厭其煩「抄錄」舊聞，不是為了「提醒」大家財爺說了什麼，而是想說明一個現象──政府明確承認經濟將會走下坡，甚至失業率會回升，這是過去大半年很多財經圈人士都看得明明白白的事實，但官府中人一直都不願宣之於口，包括行政長官在內，現在曾俊華公開表白，相信到了十月初施政報告內，特首應會進一步向市民「潑冷水」。
為政者通常都不想（也不希望）傳達壞消息，因為壞消息會影響人心，令社會氣氛低迷，故高官盡可能「隱惡揚善」，多說些打氣話，避免「嚇親」市民！這是典型父母官心態。
據了解，行政長官在諮詢施政報告意見時，也聽了不少意見，認為應該向市民解釋經濟氣候可能有變，甚至有機會大風暴來襲，希望市民及早做好「防風」準備；但行政長官卻另有見解，認為政府帶頭唱淡，市民心慌，自會收緊消費，屆時對市道更加不利，對經濟也沒有好處。上周美國政府連番告急，即使特首不想唱淡也無法死撐，聰明者，理應乘勢轉調，為未來經濟前景降溫，減少市民對政府再派糖的期望。施政報告前夕，曾俊華上周五的發言，正式揭開了政府唱淡的第一幕，詳情則要留待施政報告再發揮了。
京奧面子攸關 毒奶事件捂住-練乙錚
京奧面子攸關 毒奶事件捂住
練乙錚
前年四月，溫總在重慶考察奶牛科學養殖基地時說：「我有一個夢，讓每個中國人，首先是孩子，每天都能喝上一斤奶。」本月內地揭發的毒奶事件，無疑把此美夢變成夢魘。大陸奶品出問題，不自今日始。筆者在網上稍事搜索，得知《南方日報》於○一年三月已有廣東省衞生廳查處六十七種劣質奶粉的報道。○二年五月，《北京晨報》報道國家質檢總局抽查小企業產品，嬰兒奶粉六成不合格；當時發現的問題，主要是生產商沒有在奶粉中提供嬰兒必需的營養添加劑，還未壞到在奶品中加入毒質。隨後，○三年至○五年間，全國各地出現多宗嬰兒吃食蛋白質嚴重不足的奶粉之後變成「大頭娃娃」並引致失明的事件，其中以安徽省阜陽市情況最嚴重，十三名嬰兒夭折。據當時調查所知，生產商為減省開支，竟以澱粉、蔗糖等部分或全部替代牛奶，製成「奶粉」出售。同年，黑龍江雙城雀巢有限公司的一種奶粉含碘量超標；河南光明牛奶公司回收變質牛奶加工再售；三鹿酸奶減省工序提早出廠。○六年央視揭發東方牌中老年奶粉做假，成分百分之八十是麥芽糊。今年七月，法庭就阜陽劣奶事件宣判，被告當中，最重者入獄八年，罰款最高五萬；人命關天，量刑卻十分寬鬆。一連串事件發生後，溫總要求追究責任，十個有關食品安全監管的部門互相扯皮，結果都不了了之；阜陽事件「清查」之後，有關黨政官員只是受「黨內處分」或撤職了事。由是觀之，今年發生三聚氰胺毒奶事件，實非偶然：過去幾年奶品偷工減料引致的大問題是蛋白質含量不足，被揭發之後，無良生產商見招拆招，在奶粉中摻加含氮物質，蒙混過關。據說，最先加入的，是牛尿（尿素含氮），繼而發展成摻加三聚氰胺；另一說則認為這次發現的三聚氰胺根本就是牛尿加熱後生成的；維基百科有介紹尿素轉化為三聚氰胺的簡單化學反應過程。對此無數嚴重商業罪行，胡錦濤只說有關官員「麻木不仁」，溫總則指「部分企業沒良心，欠缺社會道德」，都是輕描淡寫，婆婆媽媽，根本搔不着癢處。
市場上不法之徒魚目混珠，古今中外都有，重要的是社會體制特別是輿論和政府能否有效遏制此種惡行。在中國大陸，由於輿論很大程度上還是由政府操控，而各級黨政官員與企業打成一片、貪腐嚴重，故諸如毒奶事件層出不窮，政府實應負最大責任。去年，輸美寵物飼料發現含三聚氰胺，美國政府和傳媒高調處理，中方理虧，卻不忘反擊，指外國勢力別有用心抹黑中國品牌；今年三月，ＣＮＮ主播卡弗蒂攻擊「中國產品是垃圾」，引起「中國人民義憤」，政府發言人更公開要求ＣＮＮ道歉。現在看來，卡弗蒂之言固以偏概全，但很多中國產品的確大有問題，大量奶品更何止是垃圾？若中國政府當時虛心接受批評，或可看出生產商既曉在寵物飼料中加入三聚氰胺以製造高蛋白含量假象，則紀錄一向不佳的嬰兒奶品商，亦很可能以同樣方法做假；但很可惜，北京反應典型政治化，忘記了商場一大原則：顧客永遠是對的。七、八十年代，美國底特律出產的汽車毛病很多，日本車乘機侵佔美國市場；當時商界有一笑話：日本產品出事，公司馬上找工程師開會，美國公司最急找的卻是法律顧問；看來，此笑話今年要加插一筆：中國出口產品出事，北京第一時間反應，就是找外交部發言人回擊外間批評。當然，為了要賺外滙，中國政府的確盡力解決品質問題，最終讓外國進口商滿意，但是，面對國內民眾日用產品質量及安全問題，政府反應無疑怠懈得多，其政治化程度亦更高。
內地早在去年七月便有嬰兒服食三鹿奶粉出事，三鹿付了「掩口費」；今年六月，三鹿問題嚴重化，公司悄悄回收產品；同時，國家質檢局接消費者投訴嬰兒吃三鹿奶粉後患腎結石；七月，甘肅省衞生廳把當地十多宗毒奶引致嬰兒生病的事例上報甘肅省委及國家衞生部，但消息卻遲至九月始由紐西蘭政府通報中國政府之後才曝光。筆者估計，八月是京奧月，其間內地各級政府機構為了「捍衞國家面子」，負面事例一律秘而不宣，大有可能。差不多同期間，山西省婁煩縣馬家莊發生礦渣山大規模滑波，堆積在山坡上的數萬噸礦渣掩沒大量民居，壓死人數以百計，地方政府亦大事化小，小事化無，受災民眾投訴無門，《瞭望東方周刊》報道，當地一位遇難者家屬受訪問說：「現在北京正開奧運會，我們不能給中國抹黑，等奧運結束，就到北京上訪去。」民眾如此「體諒」政府，地方官員們不懂得上面的態度麼？事實上，中宣部至十四日還下令禁止所有媒體擅自報道毒奶事件，封鎖網絡討論，傳媒口徑一律以官方公告或新華社報道為準；筆者在百度上搜得的很多相關文章，只剩下題目，內容都已被刪除，有些只能在「百度快照」中尚可看到，事件已然「降溫」。很明顯，各級政府想把輿論矛頭引向奶商，盡力避免影響奧運後的中國政府新形象；這就是產品問題政治化的國內版。
練乙錚
前年四月，溫總在重慶考察奶牛科學養殖基地時說：「我有一個夢，讓每個中國人，首先是孩子，每天都能喝上一斤奶。」本月內地揭發的毒奶事件，無疑把此美夢變成夢魘。大陸奶品出問題，不自今日始。筆者在網上稍事搜索，得知《南方日報》於○一年三月已有廣東省衞生廳查處六十七種劣質奶粉的報道。○二年五月，《北京晨報》報道國家質檢總局抽查小企業產品，嬰兒奶粉六成不合格；當時發現的問題，主要是生產商沒有在奶粉中提供嬰兒必需的營養添加劑，還未壞到在奶品中加入毒質。隨後，○三年至○五年間，全國各地出現多宗嬰兒吃食蛋白質嚴重不足的奶粉之後變成「大頭娃娃」並引致失明的事件，其中以安徽省阜陽市情況最嚴重，十三名嬰兒夭折。據當時調查所知，生產商為減省開支，竟以澱粉、蔗糖等部分或全部替代牛奶，製成「奶粉」出售。同年，黑龍江雙城雀巢有限公司的一種奶粉含碘量超標；河南光明牛奶公司回收變質牛奶加工再售；三鹿酸奶減省工序提早出廠。○六年央視揭發東方牌中老年奶粉做假，成分百分之八十是麥芽糊。今年七月，法庭就阜陽劣奶事件宣判，被告當中，最重者入獄八年，罰款最高五萬；人命關天，量刑卻十分寬鬆。一連串事件發生後，溫總要求追究責任，十個有關食品安全監管的部門互相扯皮，結果都不了了之；阜陽事件「清查」之後，有關黨政官員只是受「黨內處分」或撤職了事。由是觀之，今年發生三聚氰胺毒奶事件，實非偶然：過去幾年奶品偷工減料引致的大問題是蛋白質含量不足，被揭發之後，無良生產商見招拆招，在奶粉中摻加含氮物質，蒙混過關。據說，最先加入的，是牛尿（尿素含氮），繼而發展成摻加三聚氰胺；另一說則認為這次發現的三聚氰胺根本就是牛尿加熱後生成的；維基百科有介紹尿素轉化為三聚氰胺的簡單化學反應過程。對此無數嚴重商業罪行，胡錦濤只說有關官員「麻木不仁」，溫總則指「部分企業沒良心，欠缺社會道德」，都是輕描淡寫，婆婆媽媽，根本搔不着癢處。
市場上不法之徒魚目混珠，古今中外都有，重要的是社會體制特別是輿論和政府能否有效遏制此種惡行。在中國大陸，由於輿論很大程度上還是由政府操控，而各級黨政官員與企業打成一片、貪腐嚴重，故諸如毒奶事件層出不窮，政府實應負最大責任。去年，輸美寵物飼料發現含三聚氰胺，美國政府和傳媒高調處理，中方理虧，卻不忘反擊，指外國勢力別有用心抹黑中國品牌；今年三月，ＣＮＮ主播卡弗蒂攻擊「中國產品是垃圾」，引起「中國人民義憤」，政府發言人更公開要求ＣＮＮ道歉。現在看來，卡弗蒂之言固以偏概全，但很多中國產品的確大有問題，大量奶品更何止是垃圾？若中國政府當時虛心接受批評，或可看出生產商既曉在寵物飼料中加入三聚氰胺以製造高蛋白含量假象，則紀錄一向不佳的嬰兒奶品商，亦很可能以同樣方法做假；但很可惜，北京反應典型政治化，忘記了商場一大原則：顧客永遠是對的。七、八十年代，美國底特律出產的汽車毛病很多，日本車乘機侵佔美國市場；當時商界有一笑話：日本產品出事，公司馬上找工程師開會，美國公司最急找的卻是法律顧問；看來，此笑話今年要加插一筆：中國出口產品出事，北京第一時間反應，就是找外交部發言人回擊外間批評。當然，為了要賺外滙，中國政府的確盡力解決品質問題，最終讓外國進口商滿意，但是，面對國內民眾日用產品質量及安全問題，政府反應無疑怠懈得多，其政治化程度亦更高。
內地早在去年七月便有嬰兒服食三鹿奶粉出事，三鹿付了「掩口費」；今年六月，三鹿問題嚴重化，公司悄悄回收產品；同時，國家質檢局接消費者投訴嬰兒吃三鹿奶粉後患腎結石；七月，甘肅省衞生廳把當地十多宗毒奶引致嬰兒生病的事例上報甘肅省委及國家衞生部，但消息卻遲至九月始由紐西蘭政府通報中國政府之後才曝光。筆者估計，八月是京奧月，其間內地各級政府機構為了「捍衞國家面子」，負面事例一律秘而不宣，大有可能。差不多同期間，山西省婁煩縣馬家莊發生礦渣山大規模滑波，堆積在山坡上的數萬噸礦渣掩沒大量民居，壓死人數以百計，地方政府亦大事化小，小事化無，受災民眾投訴無門，《瞭望東方周刊》報道，當地一位遇難者家屬受訪問說：「現在北京正開奧運會，我們不能給中國抹黑，等奧運結束，就到北京上訪去。」民眾如此「體諒」政府，地方官員們不懂得上面的態度麼？事實上，中宣部至十四日還下令禁止所有媒體擅自報道毒奶事件，封鎖網絡討論，傳媒口徑一律以官方公告或新華社報道為準；筆者在百度上搜得的很多相關文章，只剩下題目，內容都已被刪除，有些只能在「百度快照」中尚可看到，事件已然「降溫」。很明顯，各級政府想把輿論矛頭引向奶商，盡力避免影響奧運後的中國政府新形象；這就是產品問題政治化的國內版。
無計可施行險着 雷曼苦主找錯人-林行止
無計可施行險着 雷曼苦主找錯人林行止
甲、
大部分論者今天的「指定題目」，相信是美國政府向國會「申請」撥款七千億（美元．下同）結算時肯定過萬億的「收購」金融機構「問題資產」（「爛賬」）事件，對於此種類似八十年代挽救陷入困境的存貸銀行臨時成立的資產清理信託公司（Resolution Trust Corporation〔RTC〕）的成效及影響，不同學派的人得出南轅北轍的結論；學者的推理當然不可不理；不過，在捲入「意識形態」之爭前，理解當前經濟學三大流派對市場的看法，對如何「正確」看待這場歷史上政府最大規模的金融救亡活動，大有幫助。
大體而言，哈佛和麻省理工的學者認為「市場失敗了，政府只好赤膊上陣（我們只有依靠政府出面收拾殘局）」；芝加哥學派則堅信市場萬靈，即市場會作出自動調節，市場失敗不過是個別事件、過眼雲煙，政府介入只會把事情愈弄愈糟。凱恩斯權威、英國華烈克大學經濟學系教授史基戴爾斯基勳爵，去周五在本報發表的〈別了，新古典主義革命〉（截稿時Project-Syndicate.org尚未「貼」上原文），是針對美國政府「收購兩房」而寫，指出此舉令芝加哥學派的基礎學說「別了」，換句話說，政府不可干預市場的學說已沒市場！難怪芝大研究所教授辛格里斯及時寫了一篇短論〈為什麼保爾森做錯了〉（Luigi Zingales:〈Why Paulson is Wrong〉），似是此學派的「垂死掙扎」。這二個學派從五十年代以來「輪番坐莊」，主導白宮的經濟政策，現在，佐治．梅遜（George Mason）大學已冒出頭來，其以「公共選擇理論」為基礎的理論（有稱維珍尼亞學派，不過似未流行；該校位於維州的Fairfax），指出失敗的是「舊市場」，取而代之的應該是新市場而不是巨靈有形之手，這即是說，應以注入新生力量的新無形之手，代替「機件失靈」的舊無形之手。這種詮釋大有道理，因為公平市場競爭建基於「完全（完美，perfect）資訊及完全競爭」上，在市場長期運作後，「完全」變為「不完全」、「完美」變得「不完美」（比如出現市場壟斷及官商勾結的不公平現象等），公平競爭已不可能；但市場不可因此向缺乏效率及缺乏遠景的政府（政客對其本人或同黨下屆能否當選茲茲在念，因此只顧及短期利益）求助，市場應該自我更生、自我完善，在不假非市場力量的條件下闖出新局面！
筆者不屬於任何「學派」（根本未窺其堂奧，不敢高攀），對於今次「救市」，則因其為無法可想之下的權宜辦法，只要有後續如提出類似「格拉斯─史特格爾法案」把市場納入正軌，筆者是贊成的。在金融體系病入膏肓泥足深陷的情形下，讓市場「放任自由」，等於令「金融業大殺傷力核武器爆炸」，必然禍延全球，「死得人多」。向來予人以穩健印象的德意志銀行一元做五十元買賣，持有主要為美國次按約值二萬億歐羅，比「房利美」還多，為德國ＧＤＰ八成強；英國巴克萊銀行一元做六十元生意，持有的問題債券總值一萬三千億鎊，比英國ＧＤＰ還多；比利時的Fortis銀行，一元做三十三元生意，「相當保守」，唯其手上的問題債券數額亦比ＧＤＰ高！非常明顯，「美國倒閉」，這些銀行（和數以十計規模較小的）肯定受株連，結果爆發全球性金融災難；而等待「市場自我完善」，漫漫長路，在抵達彼岸之前，必會帶來難以承受的社會損耗……。這二種情況均非筆者所願見，因此不想不顧現實空言指責財金當局的做法。
筆者理解美國政府何以不惜把「兩房」國有化的理由，是外國央行持有以千億計的「兩房債券」（發行量一共五萬二千餘億），而它們是所謂「政府贊助」即半官方機構，還款能力獲政府擔保，其發行的債券若無法如期派息和到期贖回，日後還有人願意融資美國的財赤嗎？答案是否定的。美國一旦無法以債養債，其金融制度會全面崩潰，意味將不能從心所欲印刷「欠單」（債券）及鈔票，「金元帝國」的局面便無法撑持，這等於美國真正步入衰落窮途之路，其以「領導者」自居的政經地位亦會因此一去難返！
乙、
去周末，本港和深圳有數宗令筆者甚為困惑的新聞，略略一談。
第一、香港雷曼兄弟的「苦主」，都是中產階級吧，可是，他們向有關當局請願，出面支持的卻是草根氣息甚濃的民主黨而非公民黨或自由黨，這是否公民黨不擅長「街頭活動」而自由黨藉「棄權」具體表示放棄直選？至於苦主投訴的對象，何以不是銀監（金管局）而直指證監？做零售生意的商業銀行向存戶推銷金融衍生產品，產品的質素如何是一回事，銀監何以允許他們這樣做才是問題的根本。眾所周知，金融衍生產品只宜職業賭徒不宜保守（和對這類產品無知〔推銷員也可能一無所知〕）的儲蓄戶，銀監沒有及時提出指引及限制，應負最大責任！
第二、昨天本報網站讀者論「的士司機收入不升反降所以要加快加價處理，這合邏輯嗎？」答案當然是不合邏輯。wawa99說：「我實在不明白的士業有何條件加價，如有條件，八折黨怎會存在？」中時亦指出「八折黨的出現證明他們（的士業）早應減價！」Stockpick問得好：「……地產經紀股票經紀收入下降，政府是否要強制提升佣金？」James則以日本的經驗，指出生意不足而加價，何異的士業自殺……。可是，運輸及房屋局局長鄭汝樺則說：「明白到部分的士司機在每程收費增加一元附加費後，收入不升反降。政府會盡快處理的士加價申請。」
彰彰明甚，讀者對事物的理解和識見，遠遠在高官之上！
第三、深圳龍崗區娛樂場所大火（真正是「玩出火」），釀成燒死四、五十人的大災難。龍崗區區長及時站在前台，向一眾有關人士及市民道歉；可是，他說了一些真正假大空的陳腔濫調，顯示根本沒有辦法亦缺乏把事情理順的誠意。整件禍事的禍源其實很簡單，起火的場所長期「無牌經營」，如今闖出大禍，負責官員應該追究責任，把長期來受賄的貪官─沒有官員甚至集團式貪污，這樣大規模的娛樂場所哪能長期「無牌經營」─捉拿歸案，判以法律許可內的刑罰，以儆效尤，才是正道；說些人人會說（在什麼場合都派得上用場）不着邊際的官場八股，是敷衍塞職不負責任的行為?!
甲、
大部分論者今天的「指定題目」，相信是美國政府向國會「申請」撥款七千億（美元．下同）結算時肯定過萬億的「收購」金融機構「問題資產」（「爛賬」）事件，對於此種類似八十年代挽救陷入困境的存貸銀行臨時成立的資產清理信託公司（Resolution Trust Corporation〔RTC〕）的成效及影響，不同學派的人得出南轅北轍的結論；學者的推理當然不可不理；不過，在捲入「意識形態」之爭前，理解當前經濟學三大流派對市場的看法，對如何「正確」看待這場歷史上政府最大規模的金融救亡活動，大有幫助。
大體而言，哈佛和麻省理工的學者認為「市場失敗了，政府只好赤膊上陣（我們只有依靠政府出面收拾殘局）」；芝加哥學派則堅信市場萬靈，即市場會作出自動調節，市場失敗不過是個別事件、過眼雲煙，政府介入只會把事情愈弄愈糟。凱恩斯權威、英國華烈克大學經濟學系教授史基戴爾斯基勳爵，去周五在本報發表的〈別了，新古典主義革命〉（截稿時Project-Syndicate.org尚未「貼」上原文），是針對美國政府「收購兩房」而寫，指出此舉令芝加哥學派的基礎學說「別了」，換句話說，政府不可干預市場的學說已沒市場！難怪芝大研究所教授辛格里斯及時寫了一篇短論〈為什麼保爾森做錯了〉（Luigi Zingales:〈Why Paulson is Wrong〉），似是此學派的「垂死掙扎」。這二個學派從五十年代以來「輪番坐莊」，主導白宮的經濟政策，現在，佐治．梅遜（George Mason）大學已冒出頭來，其以「公共選擇理論」為基礎的理論（有稱維珍尼亞學派，不過似未流行；該校位於維州的Fairfax），指出失敗的是「舊市場」，取而代之的應該是新市場而不是巨靈有形之手，這即是說，應以注入新生力量的新無形之手，代替「機件失靈」的舊無形之手。這種詮釋大有道理，因為公平市場競爭建基於「完全（完美，perfect）資訊及完全競爭」上，在市場長期運作後，「完全」變為「不完全」、「完美」變得「不完美」（比如出現市場壟斷及官商勾結的不公平現象等），公平競爭已不可能；但市場不可因此向缺乏效率及缺乏遠景的政府（政客對其本人或同黨下屆能否當選茲茲在念，因此只顧及短期利益）求助，市場應該自我更生、自我完善，在不假非市場力量的條件下闖出新局面！
筆者不屬於任何「學派」（根本未窺其堂奧，不敢高攀），對於今次「救市」，則因其為無法可想之下的權宜辦法，只要有後續如提出類似「格拉斯─史特格爾法案」把市場納入正軌，筆者是贊成的。在金融體系病入膏肓泥足深陷的情形下，讓市場「放任自由」，等於令「金融業大殺傷力核武器爆炸」，必然禍延全球，「死得人多」。向來予人以穩健印象的德意志銀行一元做五十元買賣，持有主要為美國次按約值二萬億歐羅，比「房利美」還多，為德國ＧＤＰ八成強；英國巴克萊銀行一元做六十元生意，持有的問題債券總值一萬三千億鎊，比英國ＧＤＰ還多；比利時的Fortis銀行，一元做三十三元生意，「相當保守」，唯其手上的問題債券數額亦比ＧＤＰ高！非常明顯，「美國倒閉」，這些銀行（和數以十計規模較小的）肯定受株連，結果爆發全球性金融災難；而等待「市場自我完善」，漫漫長路，在抵達彼岸之前，必會帶來難以承受的社會損耗……。這二種情況均非筆者所願見，因此不想不顧現實空言指責財金當局的做法。
筆者理解美國政府何以不惜把「兩房」國有化的理由，是外國央行持有以千億計的「兩房債券」（發行量一共五萬二千餘億），而它們是所謂「政府贊助」即半官方機構，還款能力獲政府擔保，其發行的債券若無法如期派息和到期贖回，日後還有人願意融資美國的財赤嗎？答案是否定的。美國一旦無法以債養債，其金融制度會全面崩潰，意味將不能從心所欲印刷「欠單」（債券）及鈔票，「金元帝國」的局面便無法撑持，這等於美國真正步入衰落窮途之路，其以「領導者」自居的政經地位亦會因此一去難返！
乙、
去周末，本港和深圳有數宗令筆者甚為困惑的新聞，略略一談。
第一、香港雷曼兄弟的「苦主」，都是中產階級吧，可是，他們向有關當局請願，出面支持的卻是草根氣息甚濃的民主黨而非公民黨或自由黨，這是否公民黨不擅長「街頭活動」而自由黨藉「棄權」具體表示放棄直選？至於苦主投訴的對象，何以不是銀監（金管局）而直指證監？做零售生意的商業銀行向存戶推銷金融衍生產品，產品的質素如何是一回事，銀監何以允許他們這樣做才是問題的根本。眾所周知，金融衍生產品只宜職業賭徒不宜保守（和對這類產品無知〔推銷員也可能一無所知〕）的儲蓄戶，銀監沒有及時提出指引及限制，應負最大責任！
第二、昨天本報網站讀者論「的士司機收入不升反降所以要加快加價處理，這合邏輯嗎？」答案當然是不合邏輯。wawa99說：「我實在不明白的士業有何條件加價，如有條件，八折黨怎會存在？」中時亦指出「八折黨的出現證明他們（的士業）早應減價！」Stockpick問得好：「……地產經紀股票經紀收入下降，政府是否要強制提升佣金？」James則以日本的經驗，指出生意不足而加價，何異的士業自殺……。可是，運輸及房屋局局長鄭汝樺則說：「明白到部分的士司機在每程收費增加一元附加費後，收入不升反降。政府會盡快處理的士加價申請。」
彰彰明甚，讀者對事物的理解和識見，遠遠在高官之上！
第三、深圳龍崗區娛樂場所大火（真正是「玩出火」），釀成燒死四、五十人的大災難。龍崗區區長及時站在前台，向一眾有關人士及市民道歉；可是，他說了一些真正假大空的陳腔濫調，顯示根本沒有辦法亦缺乏把事情理順的誠意。整件禍事的禍源其實很簡單，起火的場所長期「無牌經營」，如今闖出大禍，負責官員應該追究責任，把長期來受賄的貪官─沒有官員甚至集團式貪污，這樣大規模的娛樂場所哪能長期「無牌經營」─捉拿歸案，判以法律許可內的刑罰，以儆效尤，才是正道；說些人人會說（在什麼場合都派得上用場）不着邊際的官場八股，是敷衍塞職不負責任的行為?!
社評 - 救美國負重債 保爾森成英雄
救美國負重債 保爾森成英雄
在金融市場一致「看減」的共識下，美國聯儲局在上周二出乎意料地宣布維持息率不變，稍後美國政府隨即宣布出資八百五十億元（美元．下同）拯救ＡＩＧ，到了上周五再透露打算動用七千億元救市，購入金融機構的「有毒」按揭資產，替它們的資產負債表來一次全面「消毒」，由於要動用天文數字的公帑，如果聯儲局減息令投資者減持美元，屆時美國政府要舉債豈非難度大增？現在美國拯救金融危機的主導權落入財政部手中，聯儲局必須輔佐行動，而減息發揮的效果需時，不及直接動用財政資源來得快捷，故此現階段金融政策已非核心工具，減息也變得「可有可無」！
按照財政部的計劃（有待國會通過），美國政府準備動用七千億元購入「不流動」的按揭證券，並將國債法定上限提升至十一點三萬億元，是三十年代大蕭條以來美國最大型的救市方案，據專家估計，最終救市動用的資金可能高達一萬億元，正如布殊總統向美國人解釋，納稅人雖然要承擔巨額金錢，但被迫救市總比出現大規模失業、退休金化為烏有要好！
美國的拯救計劃，是設立新部門專責收購「有毒」的按揭，其作用有如垃圾筒，預計在二年內購入「不流動證券」，包括商住按揭和按揭證券等；至於新部門的資金來源則主要依靠發債，而為了令政府可以增加舉債能力，美國政府需要獲國會同意調高國債法定上限（目前上限定為十點六萬億元）。大量發債意味債券供應增加，美國二年期國庫券上周的價格一度出現十二年來最大的跌幅。為了救市，美國肯定會再次成為高負債國，但在上世紀八十年代，美國的國債佔ＧＤＰ比率曾經一度降至三成（最高曾經達九成），克林頓政府期間更出現過平衡預算，財赤接近消失，三十年國庫券一度成為「歷史」；對美國人來說，國家負債雖然驚人，但未必沒有翻身日子，只要美國仍然獨霸天下，美元仍是國際通行的硬貨幣，美國國債何愁沒有買家。
自華爾街金融危機爆發以來，美國政府救市動用的金額相當驚人：今年二月，布殊總統簽署了一項涉及一千六百八十億元的減稅法案，旨在刺激經濟增長；今年三月，為了拯救第五大投資銀行貝爾斯登，財政部和聯儲局合共斥資二百九十億元；到了七月房利美和房貸美出事，為了阻止按揭風暴擴大，美國政府又投入了三千億元拯救；九月十四日，聯儲局又聯合十大銀行成立了七百億元的「穩定基金」，為面對破產風險的金融機構提供資金保障；到了上周二，美國政府再向陷入財困的ＡＩＧ提供八百五十億元緊急貸款；以上一張清單，美國政府已經動用了四千八百四十億元（未計減稅少收一千六百多億），連同稍後通過的七千億元救市方案，美國人總計為這場金融風暴投入的金額已超過一萬億元！單從救市的資金來看，就可以知道金融市場問題何等嚴重，經此一役，不少人對美式投資銀行的營運方式、對金融工具的監管，以至發展中國家是否仍然應該遵從美國呼籲的開放金融市場原則，相信都會提出各種質疑，金融業無可避免會來一次徹底改革！
美國財長保爾森來自華爾街，對投行的所作所為最清楚，以他的經歷，理應堅守「市場自救」原則，杜絕道德風險，但金融風暴一起，保爾森即堅決主張政府救市，更一度被自由派批評為反應過敏。在上月接管兩房時，保爾森曾經說過：我相信市場，但也相信政府應該有其角色。一個原來在華爾街參與興風作浪的主角，現在變身成為打救金融市場的英雄，對美國人來說，這也是一個最大的諷刺。
在金融市場一致「看減」的共識下，美國聯儲局在上周二出乎意料地宣布維持息率不變，稍後美國政府隨即宣布出資八百五十億元（美元．下同）拯救ＡＩＧ，到了上周五再透露打算動用七千億元救市，購入金融機構的「有毒」按揭資產，替它們的資產負債表來一次全面「消毒」，由於要動用天文數字的公帑，如果聯儲局減息令投資者減持美元，屆時美國政府要舉債豈非難度大增？現在美國拯救金融危機的主導權落入財政部手中，聯儲局必須輔佐行動，而減息發揮的效果需時，不及直接動用財政資源來得快捷，故此現階段金融政策已非核心工具，減息也變得「可有可無」！
按照財政部的計劃（有待國會通過），美國政府準備動用七千億元購入「不流動」的按揭證券，並將國債法定上限提升至十一點三萬億元，是三十年代大蕭條以來美國最大型的救市方案，據專家估計，最終救市動用的資金可能高達一萬億元，正如布殊總統向美國人解釋，納稅人雖然要承擔巨額金錢，但被迫救市總比出現大規模失業、退休金化為烏有要好！
美國的拯救計劃，是設立新部門專責收購「有毒」的按揭，其作用有如垃圾筒，預計在二年內購入「不流動證券」，包括商住按揭和按揭證券等；至於新部門的資金來源則主要依靠發債，而為了令政府可以增加舉債能力，美國政府需要獲國會同意調高國債法定上限（目前上限定為十點六萬億元）。大量發債意味債券供應增加，美國二年期國庫券上周的價格一度出現十二年來最大的跌幅。為了救市，美國肯定會再次成為高負債國，但在上世紀八十年代，美國的國債佔ＧＤＰ比率曾經一度降至三成（最高曾經達九成），克林頓政府期間更出現過平衡預算，財赤接近消失，三十年國庫券一度成為「歷史」；對美國人來說，國家負債雖然驚人，但未必沒有翻身日子，只要美國仍然獨霸天下，美元仍是國際通行的硬貨幣，美國國債何愁沒有買家。
自華爾街金融危機爆發以來，美國政府救市動用的金額相當驚人：今年二月，布殊總統簽署了一項涉及一千六百八十億元的減稅法案，旨在刺激經濟增長；今年三月，為了拯救第五大投資銀行貝爾斯登，財政部和聯儲局合共斥資二百九十億元；到了七月房利美和房貸美出事，為了阻止按揭風暴擴大，美國政府又投入了三千億元拯救；九月十四日，聯儲局又聯合十大銀行成立了七百億元的「穩定基金」，為面對破產風險的金融機構提供資金保障；到了上周二，美國政府再向陷入財困的ＡＩＧ提供八百五十億元緊急貸款；以上一張清單，美國政府已經動用了四千八百四十億元（未計減稅少收一千六百多億），連同稍後通過的七千億元救市方案，美國人總計為這場金融風暴投入的金額已超過一萬億元！單從救市的資金來看，就可以知道金融市場問題何等嚴重，經此一役，不少人對美式投資銀行的營運方式、對金融工具的監管，以至發展中國家是否仍然應該遵從美國呼籲的開放金融市場原則，相信都會提出各種質疑，金融業無可避免會來一次徹底改革！
美國財長保爾森來自華爾街，對投行的所作所為最清楚，以他的經歷，理應堅守「市場自救」原則，杜絕道德風險，但金融風暴一起，保爾森即堅決主張政府救市，更一度被自由派批評為反應過敏。在上月接管兩房時，保爾森曾經說過：我相信市場，但也相信政府應該有其角色。一個原來在華爾街參與興風作浪的主角，現在變身成為打救金融市場的英雄，對美國人來說，這也是一個最大的諷刺。
布殊倡財政部無限權力救市
布殊倡財政部無限權力救市
美國政府宣布自大蕭條以來最大型的救市方案，接收金融機構數以千億美元計的不良資產。總統喬治布殊【圖】呼籲國會從速通過議案，給予財政部沒制約的權力，阻止金融危機對美國經濟帶來進一步打擊。不過，財長保爾森抗拒民主黨提出給予美國家庭額外援助的要求。
保爾森向全國推介方案
國會及華府官員上周末無間斷地工作，敲定總值七千億美元（五萬四千六百億港元）拯救方案的詳情。保爾森昨天亦馬不停蹄，亮相多個電視清談節目，向國會議員及國民推介有關計劃。
布殊表示，推出重大救市方案是因為美國正面對重大問題，兩黨領袖必須取得共識，從速通過議案。
縱使拯救計劃規模龐大，但內容卻只有三頁紙，既沒指明哪些機構將合乎資格，亦沒有交代納稅人有何得着。
根據議案，保爾森將可向金融機構買入住屋按揭、按揭抵押證券及商業按揭相關資產，在諮詢聯儲局主席貝南奇的意見後，財政部將可購入其他資產，以達到穩定金融市場之效。另外，財政部在與聯儲局商討後，亦有權購入非美國金融機構的不良資產。
保爾森同時要求國會賦予他權利，聘用資產經理，向私人公司批出合約，以及頒布任何有助恢復美國按揭融資的規範。財政部將透過逆向拍賣（reverse auction）的形式，向叫價最低的金融機構買入不良資產。
僅向國會滙報
議案列明，法庭將不能覆核財政部執行有關救市計劃的行動。在新權力生效後三個月，保爾森將要向國會作出滙報，往後每半年滙報一次。大部分條款的限期為二年。
拯救計劃將令美國國債上限由十萬六千億美元增至十一萬三千億美元，耗費相當於國防部、教育部及衞生部的一年開支總和。《華盛頓郵報》引述華府高官稱，當局亦正向日本、德國及英國等施壓，促請她們推出類似方案，拯救國內陷困的企業。
國會最快可能於本周五通過議案。國會銀行委員會主席多德表示，議員明白議案對市場的重要性，但同時亦深知議案的後果將延續數十年，因此必須慎重考慮。參議員施默指出，若果政府未能支持美國金融體系，美國經濟將陷入蕭條。
眾議院議長佩洛西表示，民主黨將與華府合作，對金融市場的發展作出迅速回應。民主黨將在議案中加插減少收樓個案的計劃，利用聯邦住房管理局（ＦＨＡ）、聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）、房利美及房貸美的債務修改能力可能是其中一個對策。該黨同時亦尋求加強監管及限制受助金融機構的高層薪酬。不過，保爾森在接受電視訪問時表示，抗拒民主黨在議案增加有關條款的要求，並說希望盡快及不經修改通過議案。
華爾街歷史學家戈登形容，保爾森未來數月將成為美國金融體系的獨裁者，只受國會監管。
曼哈頓大學財務教授蓋斯特則指出，保爾森試圖將聯邦政府對市場的干預，擴大至大蕭條以來前所未見的地步。他將救市方案，比作前總統胡佛於一九三二年成立的重建金融公司（Reconstruction Finance Corp），在信貸緊縮後提供貸款融資，刺激經濟活動
美國政府宣布自大蕭條以來最大型的救市方案，接收金融機構數以千億美元計的不良資產。總統喬治布殊【圖】呼籲國會從速通過議案，給予財政部沒制約的權力，阻止金融危機對美國經濟帶來進一步打擊。不過，財長保爾森抗拒民主黨提出給予美國家庭額外援助的要求。
保爾森向全國推介方案
國會及華府官員上周末無間斷地工作，敲定總值七千億美元（五萬四千六百億港元）拯救方案的詳情。保爾森昨天亦馬不停蹄，亮相多個電視清談節目，向國會議員及國民推介有關計劃。
布殊表示，推出重大救市方案是因為美國正面對重大問題，兩黨領袖必須取得共識，從速通過議案。
縱使拯救計劃規模龐大，但內容卻只有三頁紙，既沒指明哪些機構將合乎資格，亦沒有交代納稅人有何得着。
根據議案，保爾森將可向金融機構買入住屋按揭、按揭抵押證券及商業按揭相關資產，在諮詢聯儲局主席貝南奇的意見後，財政部將可購入其他資產，以達到穩定金融市場之效。另外，財政部在與聯儲局商討後，亦有權購入非美國金融機構的不良資產。
保爾森同時要求國會賦予他權利，聘用資產經理，向私人公司批出合約，以及頒布任何有助恢復美國按揭融資的規範。財政部將透過逆向拍賣（reverse auction）的形式，向叫價最低的金融機構買入不良資產。
僅向國會滙報
議案列明，法庭將不能覆核財政部執行有關救市計劃的行動。在新權力生效後三個月，保爾森將要向國會作出滙報，往後每半年滙報一次。大部分條款的限期為二年。
拯救計劃將令美國國債上限由十萬六千億美元增至十一萬三千億美元，耗費相當於國防部、教育部及衞生部的一年開支總和。《華盛頓郵報》引述華府高官稱，當局亦正向日本、德國及英國等施壓，促請她們推出類似方案，拯救國內陷困的企業。
國會最快可能於本周五通過議案。國會銀行委員會主席多德表示，議員明白議案對市場的重要性，但同時亦深知議案的後果將延續數十年，因此必須慎重考慮。參議員施默指出，若果政府未能支持美國金融體系，美國經濟將陷入蕭條。
眾議院議長佩洛西表示，民主黨將與華府合作，對金融市場的發展作出迅速回應。民主黨將在議案中加插減少收樓個案的計劃，利用聯邦住房管理局（ＦＨＡ）、聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）、房利美及房貸美的債務修改能力可能是其中一個對策。該黨同時亦尋求加強監管及限制受助金融機構的高層薪酬。不過，保爾森在接受電視訪問時表示，抗拒民主黨在議案增加有關條款的要求，並說希望盡快及不經修改通過議案。
華爾街歷史學家戈登形容，保爾森未來數月將成為美國金融體系的獨裁者，只受國會監管。
曼哈頓大學財務教授蓋斯特則指出，保爾森試圖將聯邦政府對市場的干預，擴大至大蕭條以來前所未見的地步。他將救市方案，比作前總統胡佛於一九三二年成立的重建金融公司（Reconstruction Finance Corp），在信貸緊縮後提供貸款融資，刺激經濟活動
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