對沖基金被雷曼拖垮
錢志健
雷曼兄弟救亡行動失敗，我只可以用「可怕」來形容這件事情。
過去數天，大部分人也知道畢馬威會計師行（KPMG）已接管了兩間子公司，但鮮有人知的，是雷曼兄弟（Lehman Brothers）這次宣布破產保護令，不包括雷曼國際（歐洲）（Lehman Brothers International Europe, LBIE）及大部分的對沖基金，如用雷曼作主要經紀（Prime Broker），都是和LBIE簽約。
對沖基金客戶最不利
雷曼國際（歐洲）現在已被羅兵咸永道會計師行（Price Waterhouse Coopers,PWC）接管。英文用詞叫Administrator，即管理人，但實質工作是Liquidator，即清盤人所有和LBIE交易的對沖基金，現在資產被凍結。假如在香港或新加坡，有一隻50球美元的對沖基金用LBIE為主要經紀，50球（一球100萬）美元的資產便被凍結。雷曼國際（歐洲）破產，所有對沖基金一夜之間變成普通的債權人（General Creditor），影響有幾深遠？假如有一對沖基金經理管理50球美元資產，而當中的10球是自己錢，一夜之間，他便變了「一無所有」，直至清盤人「有秩序」地把資產變賣。這個程序，可以一至兩個月完成，也可能延長至幾年時間。清盤人是專業會計師，有「一隊兵」幫雷曼「執骨」，假如基金年頭至9月中只是下跌10％，經清盤人「過濾」後，有機會只剩下一半資產或更少！
當然，如果有白武士相救，如有一私募基金（Private Equity Fund）注資，損耗當然可以減少一些。
宣布清盤後的雷曼，「事後」服務如何？亞洲為基地的對沖基金，在上周一亞洲時段，9月15日得悉雷曼宣布申請破產保護令時，基金經理如常操盤；很多操盤人打電話去主要經紀部門時，雷曼說交收還如常運作。星期二，亞洲開市，資金已被凍結。其實上星期一歐洲時段開市前，雷曼國際（歐洲）已救不了，亞洲區雷曼主要經紀部門也「慢半拍」在星期二通知對沖基金客戶，他們所有資產被凍結。
無論現在你是操10億美元資產或2000萬美元的對沖基金，也是同一命運，即是等清盤人PWC在歐洲作有秩序的「清倉」及「清盤」活動。
假如你是對沖基金經理，你打電話到雷曼主要經紀部門，因香港子公司也被KPMG會計師行接管，你只會有一個standard answer，他們「什麼也不知道」！我有行家朋友打電話去詢問資金被凍結事宜，有一高層回應：「we are in misery too！」我聽到也難以相信！數以百億美元以上對沖基金客戶資產被凍結，雷曼主要經紀部只給對沖基金客戶一個倫敦的fax號碼和一個聯絡人名字：PWC清盤人在倫敦可用「無限」時間了解每個case；在這種情形下，形勢最不利的便是對沖基金客戶！
2008年頭八個月對散戶及專業投資者來說實在不容易，基金經理最頭痛的是如何在市場尋找回報（Alpha）；沒有人想到最大的風險，原來是對沖基金的counterparty，即投資銀行！
敵不過市場世事難料
現在雷曼的對沖基金客戶，只可等待雷曼國際（歐洲）進入受破產管理的狀態（receivership），才可有機會以折讓（discount）價錢贖回部分資產。
我想在此讓我說出作為一個操盤人的感受，我們真的敵不過市場，no one is bigger than the markets！世事也難料！
如果是散戶投資者，數千點的上下波幅可能已令你葬身股海，當然會有一小撮人可能在跌市中獲利，但誰又可以準確猜中美國及中國會有大規模、但附有「沉重代價」的干預市場措施？
再談雷曼。美國雷曼控股（Lehman Brothers Holdings Inc.）「殘價」以17.5億美元（US1.75B）賣他們投資銀行業務及不動產給巴克萊（Barclays Plc），被幾間大型對沖基金極力反對。9月12日星期五，有80億美元（US 8 billion）由雷曼國際（歐洲）電滙到美國雷曼控股（美國），令雷曼（歐洲）LBIE差不多沒有資金運作！現在雷曼國際（歐洲）持有的，有可能只是一些作廢資產（useless assets）！
我在本周六（27日下午）在香港證券學會下午的講座，除了原有Logical Trader II的內容，也必須增加另一話題：雷曼破產對金融市場特別是對沖基金行業的衝擊！
慈善之旅方面，9月28日星期日下午，Ride for Hope（盼望之旅）成員會探訪上水古洞的「健康忠實之家」（holf.org.hk）。HOLF是上世紀六十年代由兩位英國護士創立（現在她們已是七十多歲的老人家），目的是護理一些嚴重殘障及弱智人士，令他們活得有尊嚴。我認識HOLF這組織，是透過《劈炮吾撈》作者Matt。如果本周日下午，有興趣了解世界各地為何有很多義工出錢出力去到這個沒有政府資源幫助的殘障護理院作無條件的付出，你可用電郵聯絡我，一起參與！
