陶冬：中央政策為保「八」轉風投資組
人民銀行前日公布了今年第三季度五千戶企業調查滙總分析顯示，反映宏觀經濟熱度指數顯著回落，企業家對下季度經濟存走勢向下的預期，進一步增強出口訂單景氣度持續回落，國內訂單景氣度首現大幅下降，受石油加工和電氣熱行業的影響，企業總體盈利能力有所減弱，企業存貨特別是原材料佔用資金增加提高，導致企業資金流動受阻，支付能力下降。
顯然，這個調查結果回應了之所以人行較早前調整貨幣政策的因由。今期中策外論相約瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬接受訪問，討論中國經濟目前運行的狀態。
高速發展動力消逝
陶冬是較早一批認為中國經濟面臨增長困境的經濟學家之一。他說：「中國正面臨最近十年最大的經濟放緩，政府必須轉變態度，為保『八』而戰。」
他指出，這些觀點並非空談，在投資、消費及出口這三個中國經濟增長的引擎，以及房地產的滑落，近期的經濟運行已經顯現出一些很明顯的徵象，反映出中國經濟高速發展的動力已失去。
陶冬表示，在奧運期間，中國出現的反高潮是令很多人感到意外。陶冬在其博客中寫道：「最令人跌破眼鏡的，不是中國高達五十一面的金牌，也不是劉翔的退賽，而是北京以外各地空空如也的酒店和飛機。中國大幅收緊簽證限制，外籍遊客（非奧運）入境人數暴跌，商務客更少了近九成；五星級酒店入住率低至僅10%至20%，外灘邊高級餐館據說一晚只能做一兩桌生意。普通市民更關注奧運賽況，生意爆滿的不是奧運概念的食肆『全聚德』，而是外賣晚餐。旅遊銷情並不理想，不過中文網站的點擊率卻飆升。」
他進一步指出，近來汽車與房地產銷情頗為慘淡，工業生產也明顯下滑，領先指標PMI（採購經理指數）更在7、8月連續兩個月不到48水平。低於50水平的PMI數字，意味着經濟活動由擴張轉為收縮，反映中國經濟增長速度目前可能低過8%。如果說以上這些都是奧運效應，那麽從電力數字來看，全國發電／電力消費在7月份增長6.6%，繼6月之後再次明顯回落，表明經濟運行狀態正在放緩。
前景展望信心回落
據瑞信的調查發現，北京七月發電率下降0.4%，天津、河北也大幅放緩，這些應該與奧運期間減少工業生產、清潔空氣有關。但是廣東省7月發電率也下降3.5%，福建下降2.7%，這些地區基本與奧運會沒有關聯。事實上中國三十個省市中三分之二的電力消費在7月份增長都慢過今年上半年，陶冬相信大多數與奧運無關。
如果要點出中國經濟運行中的困難，不得不提廣東省面對的產業空心化問題。陶冬在去年就提出了廣東出現產業空心化。他回憶，當他的報告出來之後，中國的《南方都市報》連續寫了一個星期的特稿來反擊他的觀點，甚至涉及人身攻擊。他認為廣東省官員如果持續這樣無知，不肯正視問題，無可避免的是經濟硬着陸。
續放寬信貸額度
瑞信研究部近期曾向一百三十八家上市公司作出問卷調查，多數公司認為中國經濟在放緩。29%的受訪者認為海外市場放緩明顯，27%指向珠三角地區，25%指向長三角地區，而只有11%的人認為北京所在的華北地區是經濟放緩的重災區。當被問及何時經營環境可以改善時，僅有13%的公司說今年年底之前，33%認為明年情況可以好轉，有41%的受訪公司認為目前經濟「能見度」太差，無法預測經濟好轉的時間。
陶冬謂：「並不是危言聳聽，而是我從事中國研究十四年來首次出現經濟『能見度』這麽低，大家對未來存在不確定想法。」
一貫對中國經濟及市場充滿信心的上市公司，給出如此不確定答案，無疑是超乎意料，反映信心不足，投資自然減少。
貨幣政策的放鬆是反映了中國政府正逐漸地承認，前景的風險在於經濟增長。因此陶冬認為存款準備金率年內有下調空間，放寬信貸額度有進一步必要。近期人民幣滙率持平，並不排除兌美元小幅貶值。個人所得稅起徵點、利息稅和出口退稅均可能出現調整。
他認為這是溫家寶總理自2003年上任以來，可能首次（SARS期間除外）真正需要為保持8%的經濟增長而戰。可是筆者不經意問到，為什麽要保「八」呢？難道7%或者是6%的增長是有很大的危機？
陶冬說：「事實上，我也不知道8%的GDP有什麽特別，難道是中國真的對這個數字這麽迷信嗎？不過，一般分析認為一旦中國的經濟增長低於8%，那麽就會出現就業、民生等等社會問題，政府也默認這個市場觀點。」
基建只能穩定經濟
其實拉動中國經濟的三頭馬車分別為投資、出口及消費，並不是那麽容易地出現反彈。他指出，中國政府最直接的辦法是加快基建投資的速度，並相信新一輪基建投資會逐步展開．基建可以將中國經濟的增長速度穩定在9%左右，但無法獨立拉動經濟加速發展。
基建從規劃到拍板再到動遷，需要幾年時間，並不是幾千億資金扔下去，即時可以產生經濟拉動的效應。更重要的是，基建拉動的經濟增長成效，無法與消費及出口拉動經濟之情況作相比。基建所帶來的企業盈利增長，也無法與消費及出口拉動所得的盈利相比。
他進一步指出，雖然中國政府不缺錢，但是也不要忘記在1995年中國出現巨大的貿易赤字，當時銀行的壞賬飆升，地方政府對中央的財政收入貢獻都嚴重「縮水」。憑着中國的財政收支和外滙儲備，中國可以做兩年、三年的財政刺激方案，但是這並不是長久之計。不要忘記很多基建都是由地方政府推動，而地方政府最大的財政收入是出讓土地，在房地產業不景氣的周期裏，開發商並不敢大舉買地，地方財政收入自然「縮水」。
步入半自由化趨勢
當前中國經濟面對巨大的困難，那麽我們應該怎麽做呢？陶冬認為，首先不管經濟增長是多少，只要是在8%到10%之間，都是健康，而且回落也許是好事，不要過度反應。
其次，消費者信心、出口貿易或者是房地產，至少要有一個引擎開動，帶領經濟發展進入另一個階段。單靠基建，只能穩定經濟，並不可以刺激增長。
中國的房地產業蓬勃發展是由住房改革引起，現在樓市無可避免地經歷新一輪洗牌，伴隨的是政策也出現了分水嶺，雖然政府不會認錯，但是政策方向已經改變，建立在出口衰退和中小企業盈利下滑的預期大前提下，一旦樓市和股市如果進一步下滑，消費數字回落，相信政府的干預將會更加積極。
陶冬認為全世界的政府都在干預市場，連香港這麽自由的經濟體制，在不干預政策的前面，也被指加上「積極」二字。之前中國面對股市的回落，採取放任的態度，比起很多國家的干預都還要「資本主義」。中國將走向半自由經濟，市場化改革的方向是不會變的。
