「大小非」減持新出路曾偉
早前監管當局提出「上市公司股東發行可交換公司債券的規定」，為「大小非」減持股份提供了一條出路。雖然市場褒貶不一，筆者以為相對於監管當局早前給「大小非」減持增加限制，變改股改「大小非」和小股東之間的契約，這是一個好的開始。大股東在公司上市後，首次獲准能成為融資主體，以所持有股份作抵押發行債券。債券持有人除了獲得利息之外，也能在未來以預先確定的換股價，換取大股東持有的股票，此舉實在為債券市場帶來創新。但美中不足的是，本來換股價應該由交易雙方商討，監管當局卻限定了轉股價下限。
股權分置改革已推行三年多，沒有理由不繼續下去。最初「大小非」和小股東討價還價，牛市中投資人視為利好，以為大小股東利益趨於一致；預期大股東將盈利資產全部注入上市公司，釋放報表業績。然而，今年形勢急轉直下，大、小股東反目成仇，市場中流行的說法是，「大小非」減持股份是造成股市大跌的主因。
據中國證券登記結算有限責任公司披露的8月份統計月報顯示，截至8月底止，滬深兩市在股改後累計產生限售股份數量達到四千六百三十六億股，其中未解禁限售股份為三千五百四十一億股。累計解禁一千零八十三億股，佔限售股份23.37%；累計減持二百六十三億股，佔已經解禁股的24.30%。到目前為止，已經解禁的股份有近八成並未套現。而整體市場總值比高峰時減少一半，約為17至18萬億元。「大小非」減持股份，顯然並非市場大跌的主因。
關鍵是市場預期，投資人以為「大小非」持股成本低廉，未來一旦減持，沽壓將會更大。僅憑監管當局無法改變這樣的預期。作為國有資本主導的股市，國有資本的實際控制人對未來的預期，將主導大非是否大量減持。而能夠承接的，應該是財政資金。以這種方式承接，並不會改變資本的性質，資本仍屬國有。並且，國有資本歷年來上繳的利潤、稅收也是財政盈餘的重要來源。此時財政出資，理所當然。
可交換公司債為接盤者提供了一條途經，接盤者在承接「大小非」減持的股份後，能夠在未來再配售給其他投資者。如果政府肯掏出真金白銀來接盤，才會改變市場預期，帶動其他投資者入市。這將是未來股市的希望所在。
